European Equity: Outlook 2026
Diciembre de 2025 | Tom O'Hara | Jamie Ross | David Barker
El mercado de renta variable tiende a fijarse en una temática o narrativa concreta. La tendencia de los inversores a concentrarse y extrapolar en exceso puede llevar las valoraciones a niveles insosteniblemente altos.
La IA es el tema de moda y lo ha sido desde el «momento ChatGPT» a finales del año 2022. No estamos anticipando el final de este sector y contamos con muchas compañías en la cartera expuestas a esta temática. Sin embargo, el espacio se está volviendo cada vez más ruidoso y estamos empezando a tener algunas dudas sobre hasta qué punto la IA puede ser revolucionaria en un horizonte temporal capaz de mantener el interés de los inversores a corto plazo. La lección de la burbuja puntocom fue que los inversores en renta variable acertaron al suponer que Internet cambiaría el mundo, pero sobreestimaron la rapidez con la que esto ocurriría.
Buscamos más matices en nuestra exposición temática y nos sentimos mucho más cómodos gestionando una cartera con exposición a una combinación equilibrada de temas nicho (menos saturados) frente a grandes temáticas más consensuadas.
Una visión matizada de la exposición europea
Una de las ventajas y, a la vez, inconvenientes de invertir en Europa es que está compuesta por más de 40 países diferentes.
Creemos que invertir en Europa exige un alto grado de selectividad, dada la gran dispersión de resultados de crecimiento, estabilidad gubernamental y situaciones fiscales en todo el continente. La narrativa positiva dominante en Europa en 2025 fue el cambio de gobierno en Alemania y el entusiasmo en torno a la relajación de su restrictiva política fiscal, así como el aumento en gasto en defensa e infraestructuras. Nos entusiasma el potencial de Alemania para impulsar el crecimiento y esperamos una aceleración del mismo en la segunda mitad del año 2026. Por el contrario, el sentimiento en Francia es extremadamente negativo, impulsado por la parálisis parlamentaria, una presidencia debilitada de Emmanuel Macron y un claro desplazamiento hacia los extremos. Creemos que hay otras narrativas positivas claras en Europa que no reciben suficiente atención. Grecia está prosperando tras una larga recuperación de la crisis de la zona euro, con un gobierno estable y favorable a los negocios, una fuerte inversión en infraestructuras y un sistema bancario revitalizado que impulsan un crecimiento atractivo del PIB. España, a pesar de tener un gobierno socialista impopular, tuvo un crecimiento del PIB superior al de Estados Unidos en el año 2024, impulsado por el turismo y el fuerte consumo privado. Irlanda sigue siendo una puerta de entrada para las empresas estadounidenses en Europa, lo que genera importantes superávits presupuestarios y capacidad de inversión. Cada vez estamos más ilusionados con las perspectivas de Europa del Este ante un posible acuerdo de paz entre Rusia y Ucrania. Europa no es homogénea.
El tan esperado ciclo de inversión en minería ya ha llegado
Como escribimos en una de nuestras entradas del blog en octubre, las fuertes subidas de los precios del oro y el cobre en 2025 cambiarán la mentalidad del sector minero, arraigada desde hace tiempo, pasando de «disciplina de capital» a un enfoque de crecimiento en los próximos años.
El sector de la ropa deportiva destaca dentro de las categorías de consumo
Vemos una gran oportunidad de crecimiento en el sector de la ropa deportiva a medio plazo. Se trata de un subsector cuyo crecimiento tiende a estar muy impulsado por el ciclo de innovación. Nike ha pasado por unos años difíciles, con marcas clave como Jordan, Air Force 1 y Dunk en una fase madura de su desarrollo, pero el crecimiento está empezando a resurgir.
Sanidad asequible
En el año 2025, la administración Trump se centró en reducir el coste de los medicamentos en Estados Unidos, mientras que en Europa, los gobiernos buscan la eficiencia en el gasto sanitario ante el creciente déficit presupuestario. Actualmente, el 90 % del volumen de medicamentos consumidos son genéricos y biosimilares, pero representan solo el 10 % del coste, aportando un valor significativo para el sistema sanitario. En la próxima década, más de 300 000 millones de dólares en medicamentos biológicos complejos perderán la patente, lo que impulsará una importante oleada de lanzamiento de medicamentos biosimilares.
Gráfico: Precios brutos de los medicamentos con receta de fabricantes estadounidenses como porcentaje de los precios en otros países seleccionados, todos los medicamentos, 2022
Fuente: Subsecretario de Planificación y Evaluación (ASPE) del Departamento de Salud y Servicios Humanos de EE. UU., Comparaciones internacionales de precios de medicamentos recetados: estimaciones basadas en datos de 2022, publicado en febrero de 2024. Análisis de los autores de los datos de ventas y volumen de 2022 de IQVIA, «MIDAS», página web, sin fecha (fecha de ejecución: 19 de mayo de 2023).
NOTA: Todos los países se refiere a los 33 países de la OCDE incluidos en la comparación. Los precios de otros países se fijan en 100. Los productos biológicos se excluyeron de los genéricos sin marca. Solo algunas presentaciones vendidas en cada país contribuyen a las comparaciones bilaterales. Los medicamentos de marca originales y los genéricos sin marca reflejan la clasificación de productos farmacéuticos de IQVIA en cada país.
¿Lecciones de 2025?
Comprender la estructura del mercado de renta variable es fundamental para aprovechar al máximo sus oportunidades. Actualmente predominan los fondos con un horizonte temporal corto y con una gestión de riesgos muy estricta (por ejemplo, los hedge funds multiestrategia o los «pod shops», como se les conoce coloquialmente). Los fondos activos long-only representan únicamente alrededor del 10 % del volumen diario de negociación. Este cambio se ha acentuado en los últimos años y se traduce en reacciones desproporcionadas de los precios de las acciones a los resultados trimestrales y un énfasis excesivo en el “momentum de beneficios” a corto plazo, que a menudo conduce a extremos de valoración injustificadas desde una perspectiva de largo plazo. La reflexividad del mercado y la psicología humana hacen que las narrativas extremas se afiancen (y disipen) rápidamente; unos resultados trimestrales «por debajo de lo esperado», seguidos de una «caída» del precio de las acciones (en términos de Bloomberg), pueden extrapolarse rápidamente a una narrativa pesimista de consecuencias estructurales o incluso existenciales.
2025 fue un año excepcional en términos de volatilidad impulsada por la estructura del mercado, con la temporada de resultados del segundo trimestre en Europa como la más volátil en más de 15 años, si se mide por los movimientos del precio de las acciones el día de la publicación de los resultados.
En nuestra opinión, no están plenamente reconocidas las implicaciones para las estrategias long-only: una mayor volatilidad a corto plazo está ahora incorporada al sistema. Las estrategias verdaderamente activas se desviarán ahora del índice mucho más a corto plazo que históricamente. Para algunos, esto puede resultar difícil de asumir, lo cual es comprensible: la volatilidad, o la tolerancia al riesgo, es en última instancia una cuestión personal y profesional que depende del mandato. Sin embargo, desde un punto de vista fundamental, la volatilidad a corto plazo y las dislocaciones elevadas son positivas para las perspectivas de rentabilidad a largo plazo, siempre que se cuente con el equipo y la cultura adecuados para diagnosticar el dramatismo a corto plazo y aprovecharlo, sin sucumbir al miedo y a la protección del rendimiento a corto plazo.
¿Qué «dislocaciones» vemos hoy en día?
Inteligencia artificial
Esta es la gran temática. Y parece sistémica. Si la «burbuja» estalla, el mercado podría hundirse y el efecto riqueza que sustenta la confianza económica de Estados Unidos (o al menos la de los consumidores más acomodados) se derrumbaría. Trump se pondría furioso. Entonces, ¿cuál es nuestra opinión? Los grandes modelos de lenguaje (LLM), que son herramientas avanzadas de reconocimiento de patrones, hacen cosas extraordinarias y, desde luego, no somos negacionistas de la IA. Dicho esto, observamos un número creciente de señales preocupantes de que el mercado ha perdido completamente la perspectiva sobre la IA y sus implicaciones para la sociedad. Algunas acciones suben cientos de miles de millones en capitalización bursátil en un solo día tras anunciar asociaciones con OpenAI, una empresa que todavía genera apenas unos 13 000 millones de dólares en ingresos y cuya principal fuente de financiación siguen siendo las emisiones periódicas de acciones.
Es importante no convertirnos en los nuevos agoreros de las puntocom, muchos de los cuales perdieron sus puestos de trabajo en el sector de la inversión antes de que se demostrara que tenían razón. Existen además diferencias importantes entre el desarrollo de la IA y la burbuja puntocom en términos de balances: los hyperscalers sí los tienen. Además, la IA es solo uno de los motores de las tendencias estructurales de electrificación, que es nuestra exposición preferida.
El consumo de alcohol volverá
Además de los «perdedores de la IA», hemos comenzado a construir una pequeña exposición a las bebidas alcohólicas. La industria ha vivido cinco años convulsos, con un ciclo de auge y caída impulsado por la fuerte demanda y precios durante la COVID, seguido de una reducción de existencias y una presión sobre los precios en los años posteriores. Las valoraciones bursátiles de las compañías del sector han caído a mínimos de varias décadas y ahora se considera que el crecimiento a medio plazo se enfrenta a retos estructurales porque «los jóvenes no beben», etc. Creemos que el entorno macroeconómico de los últimos dos años, con la inflación presionando la renta disponible, ha tenido un papel clave en la desaceleración de los volúmenes y que, con el tiempo, esta situación puede revertirse. Consideramos que este es un buen momento para empezar a valorar el potencial de recuperación frente a unas expectativas extremadamente bajas.
Tom O'Hara, Jamie Ross y David Barker son gestores de cartera de GAM e invierten en estrategias de renta variable europea en GAM Investments.