La nouvelle administration pourra-t-elle relancer l’économie japonaise ?

Japan Equity: Outlook 2026

Décembre 2025 | Ernst Glanzmann

Changements de politique économique

Le nouveau gouvernement poursuit une politique d'assouplissement budgétaire et d'intervention accrue dans la politique de la Banque du Japon (BoJ). Cela devrait se traduire par une inflation « plus élevée pendant plus longtemps », un affaiblissement du potentiel de croissance intérieure et une dépendance accrue à l'égard de la demande extérieure, tout en soutenant l'appréciation des prix des actifs.

Assouplissement budgétaire

• Pendant l'ère de l'Abenomics¹, les bénéfices des entreprises ont été largement conservés en interne. Aujourd'hui, grâce au renforcement de la gouvernance d'entreprise et à la pénurie de main-d'œuvre, de plus en plus d'entreprises s'orientent vers des stratégies axées sur la croissance. En conséquence, les prochaines mesures de relance budgétaire seront probablement consacrées à des investissements favorisant la croissance. Le comportement des entreprises a évolué, passant de l'évitement des risques et de la survie au contrôle des risques et à la croissance.
• Une différence majeure par rapport à l'Abenomics réside dans le contexte inflationniste actuel. Bien que cette inflation soit principalement due à la hausse des coûts, les entreprises sont de plus en plus contraintes de poursuivre une croissance salariale durable afin de s'assurer les services de talents.

Risque :

Le ratio dette publique/PIB du Japon est passé d'environ 230 % pendant l'Abenomics à environ 260 % en 2020², laissant beaucoup moins de marge de manœuvre budgétaire.

Peut-on s'attendre à des résultats similaires ?

La principale lacune de l'Abenomics était la limitation des réformes réglementaires, freinées par des intérêts particuliers. Avec Aso détenant le véritable pouvoir et Takaichi peu susceptible de faire passer une déréglementation fondamentale, une réforme significative semble improbable. Une intervention excessive pourrait également aggraver les divisions internes au sein du Parti libéral démocrate (PLD).

Intervention du gouvernement dans la BoJ

L'influence du gouvernement sur la BoJ devrait s'accroître, à l'instar de ce qui s'est produit pendant l'ère Abenomics. Au cours de cette période, le gouvernement et la BoJ ont fixé conjointement un objectif d'inflation de 2 % et la BoJ a procédé à des achats massifs d'obligations d'État japonaises (JGB), réduisant ainsi son indépendance. Dans le cadre de la « Sanaenomics », l'influence du gouvernement devrait à nouveau s'accroître. Cependant, la marge de manœuvre pour émettre des JGB supplémentaires est plus réduite qu'auparavant.

Perspectives pour le yen

La dépréciation structurelle du yen ne s'explique pas uniquement par les écarts de taux d'intérêt, la tendance sous-jacente de la demande réelle de devises étant plus importante. L'implication accrue du gouvernement dans la politique de la BoJ rend les hausses de taux moins probables, ce qui exerce une pression à la baisse à court terme sur le yen. Toutefois, si le yen s'affaiblit au-delà de 160 JPY/USD, l'impact inflationniste sur les prix à l'importation pourrait inciter à une intervention. Sur le plan politique, le soutien de M. Takaichi à la reprise du nucléaire pourrait contribuer à améliorer la balance commerciale du Japon en matière d’s en réduisant les importations de combustibles fossiles. Dans le même temps, l'expansion de la consommation numérique, dominée par les entreprises étrangères, devrait accroître la demande réelle en dollars, ce qui maintiendra le yen à un niveau faible.

L'assouplissement budgétaire stimulera également la liquidité pour les investissements à l'étranger, ce qui augmentera la demande de dollars. Ce n'est qu'en cas de déréglementation significative au niveau national que les capitaux japonais pourraient être rapatriés, ce qui augmenterait la demande de yens.

Demande intérieure

L'inflation alimentaire reste élevée en raison de la faiblesse du yen. Si les hausses salariales améliorent le revenu disponible en termes réels, le rythme des hausses salariales nominales ralentit et il n'est pas certain que les salaires réels redeviennent positifs en 2026. Les retombées positives du tourisme entrant sont limitées par la pénurie persistante de main-d'œuvre dans les secteurs des services au Japon.

Actions de croissance

Dans un contexte inflationniste, la capacité à maintenir une forte croissance du chiffre d'affaires est essentielle, ce qui favorise fondamentalement les actions de croissance, même si les valorisations pourraient rester plafonnées. Si l'économie américaine entre en récession, le cycle de hausse des taux d'intérêt au Japon pourrait prendre fin prématurément, augmentant le risque de stagflation. À court terme, les actions de valeur pourraient surperformer, mais à plus long terme, les actions de croissance de qualité et à forte rentabilité devraient dominer les performances.

Leçons tirées de 2025 et opportunités en 2026

L'année 2025 a rappelé aux investisseurs que même les entreprises de croissance de haute qualité peuvent connaître des revers à court terme. Au Japon, la hausse des primes de risque a pesé de manière disproportionnée sur les entreprises dont les bénéfices sont faibles et qui s'engagent peu à améliorer leur rendement des capitaux propres (ROE), ce qui a conduit à une sous-performance des actions dépassant l'ampleur de la baisse de leurs bénéfices. Notre stratégie a été affectée par cette dynamique.

À l'avenir, nous considérons l'amélioration du ROE comme un catalyseur essentiel de la performance des cours boursiers. Pour les nouveaux investissements, un engagement sincère à améliorer le ROE reste un critère de sélection clé.

Risques et opportunités mondiaux : incertitude politique et économique aux États-Unis

Avec Trump au pouvoir et qui devrait rester en fonction l'année prochaine, la volatilité des politiques commerciales, fiscales et institutionnelles devrait s'accentuer. Les droits de douane « protecteurs », la politique d'expulsion stricte et la politique budgétaire expansionniste pourraient remodeler le commerce mondial et accélérer la fragmentation des chaînes d'approvisionnement mondiales.

Si cela représente un risque pour les secteurs japonais dépendants des exportations en raison du rééquilibrage commercial et des répercussions potentielles des droits de douane, les entreprises japonaises actives à l'échelle mondiale qui disposent d'une force technologique, d'une gestion adaptative et d'une capacité d'innovation devraient bénéficier de l'intégration dans de nouveaux écosystèmes industriels centrés sur les États-Unis.

Ernst Glanzmann est directeur d'investissement chez GAM Investments, où il investit dans des stratégies d'actions japonaises.