Titoli MBS garantiti da ipoteca: le obbligazioni privilegiate su cui puntiamo sono garantite da mutui solidi, con un patrimonio immobiliare sostanzioso e un rischio d’insolvenza contenuto.
Dicembre 2023
Sfide e opportunità: Clicca qui per leggere le prospettive dei gestori di GAM per il 2024
Il mercato immobiliare negli Stati Uniti presenta uno scenario eterogeneo: i prezzi degli immobili sono in aumento ma il rialzo dei tassi ipotecari comporta qualche difficoltà per il mercato immobiliare. L’accessibilità delle abitazioni monofamiliari si è deteriorata molto per chi acquista la prima casa. Quest’anno i prezzi delle abitazioni monofamiliari sono scesi leggermente, ma poi sono risaliti per sette mesi, in particolare per via della carenza di abitazioni disponibili in vendita e in affitto, oltre che per la domanda inespressa da parte dei Millennial che formano nuovi nuclei familiari.
Gli indici di disponibilità sono ai minimi storici e, a fronte della crescita robusta dei nuovi nuclei familiari, occorre accelerare la costruzione di nuove abitazioni. I ritmi di costruzione delle abitazioni monofamiliari, in questo momento, non sono in grado di soddisfare la domanda elevata. Pertanto crediamo che i prezzi degli immobili saliranno, anche in caso di una profonda recessione economica. Il nostro scenario di base per il 2024 prevede un calo modesto dei tassi ipotecari e la stabilizzazione dei prezzi, mentre il mercato immobiliare continua a risentire della scarsa disponibilità di abitazioni.
Noi puntiamo sui titoli con una posizione privilegiata nella struttura del capitale, garantiti da mutui ipotecari di vecchia data, emessi prima della crisi finanziaria globale del 2007/2008, mentre i proprietari degli immobili hanno a disposizione un patrimonio elevato attraverso l’abitazione. Ciò incentiva i proprietari a continuare a pagare il mutuo anche nelle fasi di stress finanziario, per evitare il pignoramento. Questi titoli offrono molta più protezione contro le insolvenze rispetto ai mutui più recenti in caso di un calo dei prezzi immobiliari o di una recessione.
Crediamo che le prospettive per quest’asset class siano positive per diverse ragioni:
- Gli spread dei mutui ipotecari residenziali di tipo legacy sono intorno ai massimi delle medie storiche
- Sottostante robusto per gli RMBS di tipo legacy
- Posizione difensiva anche in caso di recessione
Gli ampi spread, in questo momento, consentono di ottenere plusvalenze oltre al carry. In aggiunta a un credito sottostante robusto, crediamo che uno dei principali catalizzatori del restringimento degli spread sarà l’offerta scarsa di RMBS di nuova emissione, in un contesto caratterizzato da tassi di interesse elevati.
Spread degli RMBS legacy
Non governativi
Fonte: TRACE, Wells Fargo Securities, 10 novembre 2023. Unicamente a scopo di esempio.
I risultati passati non sono indicativi di futuri trend.
I mutui ipotecari accesi prima del 2009 hanno beneficiato della robusta rivalutazione dei prezzi delle abitazioni negli ultimi 15 anni. In media, un mutuo aperto al picco pre-crisi del 2007 si è rivalutato di oltre il 50%. L’incremento del valore dell’immobile sottostante migliora la performance dei mutui ipotecari, con un tasso di insolvenza più basso e un tasso di recupero più alto in caso di default.
Indice S&P Case Schiller United States Home Price SA
Fonte: Bloomberg.
I risultati passati non sono indicativi di futuri trend.
Le obbligazioni privilegiate su cui puntiamo sono garantite da mutui ipotecari robusti, con un patrimonio immobiliare sostanzioso e un rischio d’insolvenza contenuto, come abbiamo visto. Le condizioni economiche attuali, ovvero bassa disoccupazione, basso indebitamento e risparmio elevato delle famiglie, incrementano l’affidabilità di credito di questi titoli, anche in caso di recessione. Inoltre, il mutuo ipotecario medio in cui investiamo ha un cuscinetto di valore sufficiente, in grado di affrontare un possibile calo dei prezzi delle abitazioni, oltre quello della crisi finanziaria globale.
Avvertenze e informazioni importanti
Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite a titolo puramente informativo e non costituiscono una consulenza di investimento. Le opinioni e le valutazioni contenute nel presente documento possono cambiare e riflettono il punto di vista di GAM nell'attuale contesto economico. Non si assume alcuna responsabilità per l'accuratezza e la completezza delle informazioni contenute nel presente documento. Le performance passate non sono un indicatore delle tendenze attuali o future. Gli strumenti finanziari citati sono forniti a scopo puramente illustrativo e non devono essere considerati un'offerta diretta, una raccomandazione di investimento o una consulenza di investimento o un invito a investire in qualsiasi prodotto o strategia di GAM. Il riferimento a un titolo non costituisce una raccomandazione ad acquistare o vendere quel titolo. I titoli elencati sono stati selezionati dall'universo dei titoli coperti dai gestori di portafoglio per aiutare il lettore a comprendere meglio i temi presentati. I titoli inclusi non sono necessariamente detenuti da alcun portafoglio, non rappresentano alcuna raccomandazione da parte dei gestori di portafoglio né una garanzia di realizzazione degli obiettivi.
Questo materiale contiene dichiarazioni previsionali relative agli obiettivi, alle opportunità e alla performance futura del mercato statunitense in generale. Le dichiarazioni previsionali possono essere identificate dall'uso di parole come "credere", "aspettarsi", "anticipare", "dovrebbe", "pianificato", "stimato", "potenziale" e altri termini simili. Esempi di dichiarazioni previsionali sono, a titolo esemplificativo ma non esaustivo, le stime relative alle condizioni finanziarie, ai risultati delle operazioni e al successo o meno di una particolare strategia di investimento. Tutte sono soggette a vari fattori, tra cui, a titolo esemplificativo, le condizioni economiche generali e locali, l'evoluzione dei livelli di concorrenza all'interno di determinati settori e mercati, le variazioni dei tassi d'interesse, le modifiche legislative o regolamentari e altri fattori economici, competitivi, governativi, normativi e tecnologici che influenzano le operazioni di un portafoglio e che potrebbero far sì che i risultati effettivi differiscano materialmente dai risultati previsti.Tali dichiarazioni sono di natura previsionale e comportano una serie di rischi noti e ignoti, incertezze e altri fattori e, di conseguenza, i risultati effettivi potrebbero differire materialmente da quelli riflessi o contemplati in tali dichiarazioni previsionali.Si invitano i potenziali investitori a non fare eccessivo affidamento su qualsiasi dichiarazione o esempio di previsione.Nessuno di GAM, né delle sue affiliate o dei suoi principali, né di qualsiasi altra persona fisica o giuridica si assume l'obbligo di aggiornare le dichiarazioni previsionali a seguito di nuove informazioni, eventi successivi o qualsiasi altra circostanza.Tutte le dichiarazioni contenute nel presente documento si riferiscono esclusivamente alla data in cui sono state rilasciate.
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