Securitised Income: Outlook 2026
Décembre 2025 | Chien Chung Chen
Une question qui préoccupe les investisseurs est l'affaiblissement potentiel de la consommation aux États-Unis et ses effets sur les titres adossés à des créances hypothécaires (Mortgage-Backed Securities - MBS).
Bien que nous observions des signes d'affaiblissement sur les marchés du travail et au niveau des taux de défaillance, il convient de replacer ces éléments dans leur contexte : après la pandémie, ces niveaux étaient artificiellement bas en raison des mesures de relance budgétaire et de la mise en place de programmes d'aide tels que les reports de remboursement. Nous constatons des effets sur les emprunteurs les plus fragiles, tels que les prêts automobiles à risque, et peu ou pas d'impact sur des secteurs tels que les prêts hypothécaires résidentiels.
Les propriétaires sont généralement des emprunteurs plus solides, et nous n'avons pas constaté de détérioration significative du crédit hypothécaire, les saisies immobilières restant proches de leurs plus bas niveaux depuis plusieurs décennies. Cela n'est pas surprenant, compte tenu de la hausse des valeurs immobilières et des marchés boursiers, qui a conduit à des niveaux records de richesse des ménages.
Bien que nous n'ayons pas encore constaté de faiblesse dans les prêts hypothécaires résidentiels, nous pensons que les MBS sont bien positionnés pour faire face à un éventuel affaiblissement de la conjoncture macroéconomique, d'autant plus que la majeure partie de notre portefeuille est investie dans des prêts hypothécaires matures, qui ont bénéficié d'une forte appréciation des prix de l'immobilier, ce qui se traduit par un faible ratio prêt/valeur sur ces prêts.
Une année 2025 dominée par les risques géopolitiques
Avec le recul, nous pensons que les risques géopolitiques ont été plus élevés que ne le prévoyaient la plupart des investisseurs en 2025. Des guerres commerciales mondiales aux conflits armés, les événements ayant eu un impact sur les marchés financiers n'ont pas manqué. Nous ne prévoyons pas d'apaisement des événements susceptibles d'influencer les marchés, car les tensions mondiales restent vives.
En 2026, nous cherchons à constituer un portefeuille solide offrant des rendements attractifs et capable de résister aux risques accrus liés aux événements dans le contexte actuel. Nous pensons que les flux de trésorerie sous-jacents des titres que nous détenons ne seront pas gravement affectés par des événements exogènes.
Les spreads de crédit sont plutôt serrés à l'approche de 2026
Les spreads de crédit, en particulier ceux des entreprises américaines, se situent actuellement dans la fourchette basse de leur historique. Dans le domaine des titres adossés à des créances hypothécaires résidentielles américaines (RMBS), les spreads restent plus larges qu'avant l'annonce des droits de douane en avril. Les RMBS non garantis par une agence, qui constituent la majeure partie de notre stratégie, semblent particulièrement attractifs.
Compte tenu de la valeur relative attractive des RMBS américains par rapport à d'autres secteurs de crédit, nous estimons que le potentiel de resserrement des spreads est plus élevé pour les types de titres que nous détenons en 2026, ce qui augmente le potentiel de rendement grâce aux plus-values en plus du rendement actuel.
Chien-Chung Chen occupe le poste de directeur des investissements au sein de l'équipe spécialisée dans les titres à revenu titrisé chez GAM Investments.