La grande rotazione nei mercati del lusso

I cambiamenti nella politica commerciale degli Stati Uniti potrebbero aver messo sotto pressione i titoli dei marchi di lusso, ma Flavio Cereda, Investment Director Luxury Brands, intravede performance più selettive e prevede che l'eventuale rallentamento sarà più contenuto del previsto.

11 giugno 2025

A maggio mi trovavo a Parigi per due importanti conferenze sul lusso, dove ho incontrato 15 aziende e partecipato a una dozzina di eventi e presentazioni. Si tratta di un appuntamento annuale che in passato si è rivelato molto importante: è stato così anche questa volta?

Sì e no. Come sempre, ci sono titoli buoni e titoli cattivi.

A che punto siamo con i principali indicatori?

Ad aprile abbiamo rivisto al ribasso le nostre previsioni di crescita del settore per l'anno fiscale (FY) dal 3-4% all'1-2% a seguito dell'annuncio dei dazi statunitensi e delle relative perturbazioni, poiché il problema non sono i dazi in sé, ma il possibile impatto sulla fascia di consumatori statunitensi. Dopo aver partecipato alle conferenze di Parigi, non vedo alcun motivo per modificare questa ipotesi. Il clima era cauto, ma esattamente come previsto.

La spesa negli Stati Uniti sta rallentando?

Nel settore del lusso, è soprattutto una questione di qualità dei consumatori e di slancio dei marchi. Detto questo, abbiamo assistito a un leggero declassamento, perché il mercato si aspetta un rallentamento che non si è ancora concretizzato.

In un certo senso, stiamo tutti “aspettando Godot”, ovvero un rallentamento che secondo noi arriverà, ma potrebbe essere meno grave del previsto. Quindi sì, prevediamo un certo rallentamento della spesa negli Stati Uniti, ma l'entità rimane incerta. Ciò che è chiaro è che preferiamo titoli di qualità con un buon momentum. Ora prevediamo una crescita del +2% per il cluster dei consumatori americani, trainata da una crescita del +4-5% della spesa non statunitense. Data la volatilità post-tariffa, abbiamo ridotto l'esposizione dal 40% al 34%, poiché prevediamo che la mancanza di visibilità durerà ancora per qualche tempo.

La Cina sta migliorando?

Non ancora, ma i segnali sono più positivi in vista del secondo semestre. Le recenti conversazioni con i marchi e in particolare con gli operatori dei centri commerciali sono leggermente incoraggianti e i dati comparativi stanno diventando molto poco impegnativi. Ricordiamo che il problema è stato la fiducia dei consumatori, non la loro capacità di spesa. I consumatori cinesi rimangono un gruppo benestante, con risparmi significativi. Il problema è quando e dove spenderanno. Non c'è un ripensamento strutturale in corso, ma c'è uno spostamento della domanda. L'incertezza economica ha ridefinito la percezione del valore e, per alcuni marchi, la proposta semplicemente non è più attraente.

Continuiamo a prevedere una crescita dello 0% per il cluster cinese (rispetto al -5% dello scorso anno), rispetto al -4% -5% per la Cina nel suo complesso. Riteniamo che ci possa essere un rialzo. Di conseguenza, abbiamo aumentato l'esposizione al 38%, in linea con l'estate scorsa, rispetto al 33%.

E l'Europa?

I consumi europei dovrebbero rimanere stabili o leggermente negativi quest'anno. Tuttavia, l'Europa continuerà a beneficiare della spesa turistica, che secondo le nostre stime potrebbe aumentare del 3-5%, potenzialmente anche di più se i flussi turistici dagli Stati Uniti rimarranno forti. Il differenziale di prezzo rimane un fattore chiave: è possibile risparmiare il 30-35% acquistando a Milano rispetto a New York e oltre il 40% se i dazi rimangono in vigore.

Ancora una parola sui dazi: nel settore del lusso, la preoccupazione non è il dazio in sé. I dazi esistenti erano già intorno al 15% e l'ulteriore 10% proposto si applica al prezzo di trasferimento, non al prezzo al dettaglio. Secondo le nostre stime, ciò si tradurrebbe in un aumento del 3-4% dei prezzi al dettaglio, che molti marchi stanno già applicando. Il vero problema è il potenziale impatto sulla fiducia dei consumatori, che è alla base della nostra posizione cauta già espressa in precedenza. Ad essere sinceri, forse il dollaro più debole è motivo di maggiore preoccupazione.

Come sono evolute le nostre previsioni?

Abbiamo rivisto la nostra visione per riflettere un contesto globale più complesso. Sebbene alcune regioni continuino ad affrontare delle difficoltà, vi sono segnali incoraggianti di resilienza, in particolare tra i consumatori cinesi, dove si comincia a percepire una nuova dinamica positiva. Rimaniamo concentrati sull’identificazione di marchi con solide performance fondamentali e in grado di affrontare l’incertezza, convinti che qualità e selettività continueranno a generare rendimenti nella prossima fase del ciclo.

Flavio Cereda gestisce la strategia Luxury Brands Equity di GAM Investments.