Jian Shi Cortesi, Investment Director, discute del rimbalzo delle azioni cinesi nel 2025, alimentato dalle basse valutazioni e dal sostegno politico. Secondo Jian, i temi dell'innovazione, della tecnologia e della crescita strutturale creano opportunità interessanti nonostante le notizie sui dazi e il mutato sentiment degli investitori.
11 dicembre 2025
Il sentiment degli investitori nei confronti della Cina è cambiato radicalmente. Solo 12 mesi fa, le domande più frequenti erano: la Cina è un Paese in cui investire? E il settore immobiliare? Alibaba? Il giro di vite sull'istruzione? Il calo demografico? Questo anno, tali preoccupazioni sono in gran parte scomparse.
L'indice MSCI China è cresciuto del 36% da inizio anno1, rendendo la Cina uno dei mercati con le migliori performance insieme alla Corea. Si tratta di un netto ribaltamento rispetto alle aspettative di inizio anno, quando molti temevano che i nuovi dazi imposti dal presidente degli Stati Uniti Trump avrebbero compromesso la crescita. Invece, la Cina ha registrato un forte rialzo nonostante le tensioni geopolitiche, attirando sempre più l'attenzione degli investitori per il 2026.
Perché questo aumento?
La forte performance azionaria della Cina nel 2025 è stata guidata da due fattori chiave: valutazioni estremamente basse e un solido sostegno politico. Dopo aver registrato livelli storicamente bassi nel 2024, il mercato è entrato in questo anno offrendo punti di ingresso molto interessanti. Allo stesso tempo, Pechino ha risposto con decisione a tre sfide principali – la debole fiducia dei consumatori, le tensioni nel settore immobiliare e l'incertezza sui dazi – attraverso misure di stimolo aggressive, allentamento monetario, sostegno al settore immobiliare e spesa fiscale. Il posizionamento globale nella regione è ancora modesto, con molti investitori che stanno appena iniziando a reimpegnarsi. Questa combinazione di sottovalutazione, politiche favorevoli e sottopeso offre, a nostro avviso, un contesto interessante per le azioni cinesi in vista del prossimo anno.
Dazi: rumore contro fondamentali
I dazi fanno notizia e creano volatilità a breve termine, ma raramente incidono sugli utili della maggior parte delle società che preferiamo. I veri motori della performance azionaria asiatica sono la politica interna e i cambiamenti strutturali nella produzione. La produzione di fascia bassa si sta spostando verso il Sud-Est asiatico, mentre Cina, Corea e Taiwan avanzano verso la tecnologia di fascia alta e la produzione avanzata. Ciò ha importanti implicazioni per la selezione dei titoli e il posizionamento a lungo termine.
Nonostante le preoccupazioni sui dazi, la performance è stata forte: l'Asia escluso il Giappone è in rialzo del 32% da inizio anno2, trainata da Corea (+93%) 3, Cina (+36%) e Taiwan (+39%)4. La conclusione principale che si può trarre da questo quadro è chiara: queste economie, tradizionalmente considerate trainate dalle esportazioni, hanno registrato una performance forte nonostante le preoccupazioni sui dazi, grazie all'innovazione e al sostegno politico piuttosto che alla retorica commerciale degli Stati Uniti.
Grafico 1: Esportazioni verso gli Stati Uniti in % del PIL
Fonte: GAM, UBS, Haver, a febbraio 2025.
I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri né delle tendenze attuali o future. Le opinioni espresse nel presente documento sono quelle del gestore e sono soggette a modifiche. Gli strumenti finanziari citati sono forniti a solo scopo illustrativo e non devono essere considerati come un'offerta diretta, una raccomandazione di investimento o una consulenza in materia di investimenti. Si prega di consultare la sezione "Disclaimer" alla fine del presente documento per importanti informazioni relative ai dati qui contenuti. Gli indici non possono essere acquistati direttamente.
I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri né delle tendenze attuali o future. Le opinioni espresse nel presente documento sono quelle del gestore e sono soggette a modifiche. Gli strumenti finanziari citati sono forniti a solo scopo illustrativo e non devono essere considerati come un'offerta diretta, una raccomandazione di investimento o una consulenza in materia di investimenti. Si prega di consultare la sezione "Disclaimer" alla fine del presente documento per importanti informazioni relative ai dati qui contenuti. Gli indici non possono essere acquistati direttamente.
Se consideriamo le esportazioni verso gli Stati Uniti in percentuale del PIL, il Vietnam detiene la quota più elevata, mentre la dipendenza della Cina dalle esportazioni verso gli Stati Uniti è diminuita drasticamente dalla prima guerra commerciale sette anni fa. Per economie come Taiwan e la Corea, gran parte della loro base di esportazione è costituita da prodotti tecnologici, che spesso sono esenti dai dazi statunitensi.
A livello aziendale, molte imprese operano esclusivamente all'interno della Cina, come le agenzie di viaggio, e quindi non subiscono alcun impatto. Altre, come BYD o gli operatori eolici nazionali, non hanno alcuna esposizione negli Stati Uniti. In realtà, i semiconduttori e l'hardware tecnologico spesso traggono vantaggio dalle restrizioni statunitensi, accelerando la produzione locale. Come sottolineato in "Perché la Cina non dovrebbe temere un'altra guerra commerciale”, i precedenti episodi di dazi doganali non hanno compromesso la crescita.
Reagire a ogni titolo dei giornali aggiunge poco valore. Continuiamo a concentrarci sui fondamentali e sulle tendenze strutturali, piuttosto che sul rumore di fondo a breve termine.
Preferiamo la Cina all'India
Grafico 2: MSCI India rispetto alla Cina
Fonte: Bloomberg, GAM, al 24 settembre 2025.
I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri né delle tendenze attuali o future. Le opinioni espresse nel presente documento sono quelle del gestore e sono soggette a modifiche. Gli strumenti finanziari citati sono forniti a solo scopo illustrativo e non devono essere considerati come un'offerta diretta, una raccomandazione di investimento o una consulenza in materia di investimenti. Si prega di consultare la sezione "Disclaimer" alla fine del presente documento per importanti informazioni relative ai dati qui contenuti. Gli indici non possono essere acquistati direttamente.
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La nostra strategia azionaria asiatica ha mantenuto una posizione sovrappesata in Cina e sottopesata in India negli ultimi due o tre anni. Storicamente, India e Cina si sono alternate nel sovraperformare l'una rispetto all'altra, con il rapporto MSCI India-Cina che si è mosso all'interno di un intervallo dal 2010 al 2020. Tuttavia, nel 2021 l'estrema paura nei confronti della Cina ha innescato significativi deflussi, con una rotazione di capitali verso l'India. Questo, combinato con una forte partecipazione al dettaglio, ha determinato un rally eccezionale dei titoli azionari indiani, un movimento così estremo da poter essere descritto come un evento "six sigma".
Nel 2022-2023, ritenevamo che questa sovraperformance fosse esagerata e non supportata dai fondamentali, essendo in gran parte guidata dai flussi. Durante quel periodo, siamo passati a sovrappesare la Cina e sottopesare l'India, aspettandoci un ritorno alla media. Inizialmente, questo ha danneggiato la performance, poiché l'India ha continuato a crescere fino al 2023 e nel 2024. Tuttavia, a partire dallo scorso anno, la Cina ha iniziato a riprendersi e il rapporto ha iniziato a normalizzarsi, a vantaggio del nostro attuale posizionamento.
A nostro avviso, questa recente inversione di tendenza evidenzia l'importanza dei fondamentali rispetto ai flussi guidati dal sentiment. Mentre l'India rimane una storia strutturale forte, le valutazioni sono diventate eccessive, mentre la Cina ha offerto opportunità interessanti a livelli fortemente scontati, soprattutto quando il sostegno della politica interna e il miglioramento del sentiment hanno iniziato a prendere piede.
Temi strutturali che guidano la crescita
La nostra strategia continua a privilegiare i settori di crescita strutturale come i consumi basati sull'esperienza, i semiconduttori e l'hardware tecnologico, che a nostro avviso plasmeranno il prossimo decennio di innovazione.
Tuttavia, in molti segmenti di Internet, la saturazione è evidente. La fase di crescita più elevata sembra ormai alle spalle e le opportunità più dinamiche risiedono ora nei semiconduttori e nell'hardware tecnologico. Questo cambiamento è strettamente legato alle restrizioni alle esportazioni statunitensi: se le aziende cinesi non possono acquistare chip avanzati, devono produrli. La produzione di semiconduttori richiede macchinari e attrezzature sofisticate, settori in cui vediamo una domanda a lungo termine. Detengiamo posizioni nei principali produttori di apparecchiature per semiconduttori, nonostante il divieto statunitense di vendere determinate tecnologie alla Cina. Riteniamo che ciò rappresenti un'opportunità di crescita di almeno 10 anni.
Nel campo dell'intelligenza artificiale, il nostro portafoglio comprende fornitori di servizi cloud, innovatori nel campo della guida autonoma e società fintech che sfruttano l'intelligenza artificiale per migliorare i propri servizi. Infine, le energie rinnovabili rimangono un tema chiave, in linea con le nostre precedenti previsioni. È incoraggiante notare che quest'anno abbiamo assistito a un notevole miglioramento del sentiment del mercato nei confronti di questi settori.
Quattro aree di opportunità chiave in Asia
- Consumi legati all'esperienza: intrattenimento, musica, giochi, istruzione - settori in crescita più rapida in Asia che altrove
- IA, semiconduttori e hardware tecnologico: forte domanda di componenti legati all'IA; principali beneficiari a Taiwan, in Corea e in Cina
- Fintech e gestione patrimoniale: rapida crescita globale nel settore fintech, la gestione patrimoniale in Asia offre un potenziale significativo ancora inesplorato
- Energie rinnovabili: veicoli elettrici, batterie, energia solare e transizione energetica
Spinta tecnologica
Il settore tecnologico cinese rimane una priorità politica fondamentale, anche se il sostegno varia a seconda dei segmenti. Un esempio chiave è il China Integrated Circuit Industry Investment Fund (CICF; in cinese: 国家集成电路产业 投资基金), che ha stanziato ingenti capitali per l'industria dei semiconduttori. Istituito nel 2014, questo fondo statale mira a rafforzare l'intera catena del valore dei circuiti integrati, compresa la progettazione, la produzione, il confezionamento e il collaudo dei chip. L'ultima fase del fondo sarà rivolta a società selezionate nel settore dei semiconduttori e in settori correlati, al fine di accelerare lo sviluppo dell'ecosistema e cogliere le opportunità commerciali emergenti.
Mentre i semiconduttori godono di un forte sostegno, l'intelligenza artificiale non riceve attualmente sovvenzioni dirette, probabilmente perché gli obiettivi di investimento sono più difficili da definire. Aziende come Alibaba beneficiano della crescita del cloud basato sull'intelligenza artificiale senza aiuti governativi, mentre i produttori di componenti per le infrastrutture di intelligenza artificiale sono già redditizi senza sovvenzioni.
Uno dei principali vantaggi per la Cina è il basso costo dell'energia. I costi dell'elettricità sono circa un terzo di quelli della Svizzera, il che rappresenta un notevole impulso per l'intelligenza artificiale, i servizi cloud, i data center e la produzione di semiconduttori. Questo vantaggio in termini di costi è un fattore fondamentale per l'infrastruttura tecnologica e la competitività a lungo termine.
Cambiamento di sentiment
Diversi titoli che preferiamo sono rimasti stagnanti dal 2020 al 2024 nonostante le valutazioni interessanti, poiché gli investitori hanno ignorato i fondamentali. Alibaba, ad esempio, è stata a lungo ignorata a causa di preoccupazioni normative. Quest'anno il sentiment è cambiato quando la sua attività cloud è emersa come un fattore chiave per l'IA, determinando un forte rialzo. Abbiamo anche assistito a movimenti "a bastone da hockey": i titoli hanno registrato un andamento laterale prima di salire verticalmente quando il mercato ha finalmente riconosciuto il loro potenziale. Foxconn Industrial Internet ne è un ottimo esempio. L'azienda produce elettronica e server per data center di IA. Dopo mesi di performance piatte, il prezzo delle sue azioni è balzato da 20 a 70 CNY in soli tre mesi una volta che la sua esposizione all'IA è diventata chiara. Una storia simile si è verificata con un'azienda di semiconduttori specializzata in chip di potenza.
Questi modelli evidenziano una sfida comune: una tesi può essere corretta, ma il momento in cui verrà riconosciuta è imprevedibile. La pazienza e la convinzione sono importanti: quando le narrazioni cambiano, il rialzo può essere spettacolare.
Un momento opportuno
Se dovessi riassumere in una frase: la Cina rappresenta l'innovazione sottovalutata. Sono fermamente convinto che nel campo dell'intelligenza artificiale la competizione sarà tra due paesi: Stati Uniti e Cina. Che si tratti di modelli linguistici di grandi dimensioni o di applicazioni nel mondo reale, le altre nazioni avranno solo un ruolo minore. Questa dinamica crea enormi opportunità di investimento in entrambi i mercati. Negli Stati Uniti queste opportunità sono ben riconosciute e ampiamente diffuse. In Cina, invece, non lo sono ancora.
Jian Shi Cortesi gestisce le strategie azionarie per la Cina e l'Asia presso GAM Investments. Per saperne di più su Jian e sulle strategie che gestisce, clicca qui.
Al 31 ottobre 2025, Alibaba e BYD sono detenute nell'ambito delle strategie gestite dal team.