La nuova amministrazione sarà in grado di stimolare la crescita economica del Giappone?

Japan Equity: Outlook 2026

Dicembre 2025 | Ernst Glanzmann

Cambiamenti nella politica economica

La nuova amministrazione sta perseguendo una combinazione di allentamento fiscale e un intervento più incisivo del governo nella politica della Banca del Giappone (BoJ). Ciò dovrebbe tradursi in un'inflazione "più elevata per più tempo", indebolendo il potenziale di crescita interna e aumentando la dipendenza dalla domanda esterna, il tutto sostenendo al contempo l'apprezzamento dei prezzi degli attivi.

Allentamento fiscale

• Durante l'Abenomics¹, gli utili delle imprese sono stati in gran parte trattenuti internamente. Ora, con il rafforzamento della governance aziendale e la carenza di manodopera, sempre più aziende stanno passando a strategie orientate alla crescita. Di conseguenza, è più probabile che il prossimo stimolo fiscale venga incanalato verso investimenti orientati alla crescita. Il comportamento delle imprese si è evoluto da un approccio basato sull'evitare i rischi con un focus sulla sopravvivenza al controllo dei rischi con un focus sulla crescita.
• Una differenza fondamentale rispetto all'Abenomics è l'attuale contesto inflazionistico. Sebbene sia in gran parte di natura cost-push, le aziende sono sempre più costrette a perseguire una crescita salariale sostenibile per assicurarsi i talenti.

Rischio:

Il rapporto tra debito pubblico e PIL del Giappone è aumentato dal 230% circa durante l'Abenomics al 260% circa nel 2020², lasciando molto meno spazio fiscale.

Ci si può aspettare un esito simile?

Il principale difetto dell'Abenomics era la limitata riforma normativa, ostacolata dagli interessi acquisiti. Con Aso al centro del potere reale e Takaichi poco propensa a portare avanti una deregolamentazione fondamentale, una riforma significativa sembra improbabile. Un intervento eccessivo potrebbe anche approfondire le divisioni interne al Partito Liberal Democratico (LDP).

Intervento del governo sulla BoJ

Si prevede un aumento dell'influenza del governo sulla BoJ, in linea con l'era dell'Abenomics. Durante l'Abenomics, il governo e la BoJ hanno fissato congiuntamente un obiettivo di inflazione del 2% e la BoJ ha effettuato massicci acquisti di titoli di Stato giapponesi (JGB), riducendo di fatto la sua indipendenza. Con la "Sanaenomics", l'influenza del governo è destinata ad aumentare nuovamente. Tuttavia, lo spazio per ulteriori emissioni di JGB è più limitato rispetto al passato.

Prospettive per lo yen

Il deprezzamento strutturale dello yen non può essere spiegato completamente solo dai differenziali dei tassi di interesse, ma è più importante la tendenza sottostante della domanda reale di valuta. Il maggiore coinvolgimento del governo nella politica della BoJ rende meno probabile un aumento dei tassi, esercitando una pressione al ribasso a breve termine sullo yen. Tuttavia, se lo yen si indebolisse oltre i 160 JPY/USD, l'impatto inflazionistico sui prezzi delle importazioni potrebbe spingere a un intervento. Sul fronte politico, il sostegno di Takaichi alla ripresa del nucleare potrebbe contribuire a migliorare la bilancia commerciale del Giappone riducendo le importazioni di combustibili fossili. Allo stesso tempo, l'espansione dei consumi digitali, dominati dalle aziende straniere, aumenterà probabilmente la domanda reale di dollari, mantenendo lo yen debole.

L'allentamento fiscale aumenterà anche la liquidità per gli investimenti esteri, incrementando la domanda di dollari. Solo se si verificasse una significativa deregolamentazione interna il capitale giapponese potrebbe essere rimpatriato, aumentando la domanda di yen.

Domanda interna

L'inflazione alimentare rimane vischiosa a causa della debolezza dello yen. Sebbene gli aumenti salariali stiano migliorando il reddito disponibile in termini reali, il ritmo degli aumenti salariali nominali sta rallentando e rimane incerto se i salari reali torneranno positivi nel 2026. Il potenziale di crescita del turismo in entrata è limitato dalla persistente carenza di manodopera nel settore dei servizi in Giappone.

Titoli growth

In un contesto inflazionistico, la capacità di sostenere una forte crescita del fatturato è fondamentale e favorisce fondamentalmente i titoli growth, anche se le valutazioni potrebbero rimanere limitate. Se l'economia statunitense entrasse in recessione, il ciclo di aumento dei tassi in Giappone potrebbe terminare anticipatamente, aumentando il rischio di stagflazione. Nel breve termine, i titoli value potrebbero sovraperformare, ma nel lungo periodo i titoli quality growth con un’elevata redditività dovrebbero guidare la performance.

Lezioni dal 2025 e opportunità nel 2026

Il 2025 ha ricordato agli investitori che anche le società in crescita di alta qualità possono subire battute d'arresto a breve termine. In Giappone, l'aumento dei premi di rischio ha pesato in modo sproporzionato sulle società con utili deboli e un impegno limitato a migliorare il rendimento del capitale proprio (ROE), portando a una sottoperformance delle azioni superiore alla portata del calo dei loro profitti. La nostra strategia è stata influenzata da questa dinamica.

In prospettiva, riteniamo che il miglioramento del ROE sia un catalizzatore fondamentale per la performance dei prezzi delle azioni. Per i nuovi investimenti, un impegno sincero a migliorare il ROE rimane un criterio di selezione fondamentale.

Rischi e opportunità globali: incertezza politica ed economica negli Stati Uniti

Con Trump al potere e la previsione che rimanga in carica anche il prossimo anno, è probabile che aumenti la volatilità delle politiche commerciali, fiscali e istituzionali. I dazi "protettivi", la rigorosa politica di espulsione e la politica fiscale espansiva potrebbero ridefinire il commercio globale e accelerare la frammentazione delle catene di approvvigionamento globali.

Sebbene ciò comporti dei rischi per i settori dipendenti dalle esportazioni del Giappone a causa del riallineamento del commercio e delle potenziali ricadute dei dazi, le aziende giapponesi attive a livello globale con forza tecnologica, management flessibile e capacità di innovazione trarranno vantaggio dall'integrazione nei nuovi ecosistemi industriali incentrati sugli Stati Uniti.

Ernst Glanzmann è un Investment Director e gestisce le strategie azionarie giapponesi di GAM Investments.