EMD-Gravitations-verschiebung
Warum Investoren „Satelliten“-Anleihen aus Schwellenländern in den Kern ihrer Portfolios rücken
Die Rückkehr der Kapitalzuflüsse und die starke Performance im Jahr 2025 spiegeln wider, wie sich die Rolle von Schwellenländeranleihen gewandelt hat: Sie haben sich von einer Nischenanlage zu einem Kernbestandteil von Portfolios entwickelt. Während Staatsanleihen aus Industrieländern unter finanzpolitischem Druck und Angebotsdruck leiden, öffnen starke Fundamentaldaten, die Glaubwürdigkeit der Zentralbanken und attraktive Realrenditen den Investoren die Augen für die langfristigen Chancen von Anleihen aus Schwellenländern.
19. Dezember 2025
Während eines Grossteils des letzten Jahrzehnts wurden Schwellenländeranleihen (EMD) von einigen Investoren als volatile, hochvolatile – und manchmal sogar als unerwünschte – Satelliteninvestitionen angesehen, die gelegentlich eine Quelle für Portfolio-Alpha für diejenigen darstellten, die bereit waren, sich während der zeitweisen Achterbahnfahrten festzuhalten.
Dank einer Kombination aus Veränderungen makroökonomischer, struktureller und technischer Faktoren können EMD heute jedoch eine ganz andere Rolle für Investoren spielen und erfordern einen völlig neuartigen Ansatz von Portfoliomanagern.
Im Gegensatz zu vor zehn Jahren weist diese Assetklasse unserer Meinung nach heute viele der Eigenschaften auf, die Investoren traditionell von Kernallokationen in festverzinslichen Wertpapieren erwarten: attraktive, positive Realrenditen, geringes Ausfallrisiko, sich verbessernde Kreditdynamik und ein politisches Umfeld in den Schwellenländern, das festverzinsliche Wertpapiere weitgehend unterstützt.
Die makroökonomische Widerstandsfähigkeit der EMD ist keine Prognose mehr, sondern beobachtbare Realität.
Wir glauben, dass die makroökonomische Widerstandsfähigkeit vieler Schwellenländer und ihre Bereitschaft, eine abweichende Politik zu verfolgen, wie beispielsweise die Zinserhöhungen Brasiliens in den Jahren 2021 bis 2022 zur Bekämpfung der Inflation und die Lockerung der Geldpolitik in den Jahren 2023 bis 2024, als die Fed noch eine restriktive Politik verfolgte, eine der wichtigsten Säulen der neuen Ära für EMD sind. So haben beispielsweise schon vor den geopolitischen Unsicherheiten wie den Handelszöllen der neuen US-Regierung die Zentralbanken der Schwellenländer, darunter Mexiko, Chile und Südafrika sowie Brasilien, schnell auf die mit der Pandemie verbundenen Inflationsrisiken reagiert und bereits im Jahr 2021 Zinserhöhungszyklen eingeleitet, um dem Preisdruck entgegenzuwirken und die Geldpolitik zu normalisieren – im Gegensatz zu ihren Pendants in den Industrieländern. Dieser proaktive Ansatz – als Vorreiter statt als Nachahmer der orthodoxen Geldpolitik der DM-Zentralbanken – hat unserer Meinung nach die Glaubwürdigkeit der Zentralbanken der Schwellenländer gestärkt. In Verbindung mit Verbesserungen der Leistungsbilanzen und der Auslandsschuldenquoten der Schwellenländer, die die Anfälligkeit gegenüber Faktoren wie einer Erholung des USD verringern, haben die Schwellenländer den besten Rating-Upgrade-Zyklus seit über einem Jahrzehnt erlebt1, wobei Brasilien und Südafrika zu den Hauptnutzniessern zählen. Darüber hinaus gehören die Realrenditen in lokaler Währung in den grössten und liquidesten Märkten wie Mexiko und Brasilien mit rund fünf bzw. 4,5 Prozent* derzeit zu den attraktivsten weltweit und bieten unserer Meinung nach einen bedeutenden Schutz vor unerwarteten externen Schocks, Inflationsüberraschungen und Wechselkursschwankungen.
Abbildung 1: Reale Renditen zehnjähriger Staatsanleihen aus Schwellenländern im Vergleich zu Industrieländern
31. Dezember 2020 bis 30. November 2025
Quelle: GAM, Bloomberg, 30. November 2025.
Unterdessen verlieren Anleihen aus Industrieländern an Attraktivität
Im Gegensatz zu EMD verlieren DM-Anleihen zunehmend ihre traditionelle Attraktivität als „sicherer Hafen“. So weisen beispielsweise langfristige US-Staatsanleihen, die einst ein wichtiger Bestandteil traditioneller 60:40-Aktien-Anleihen-Portfolios waren, seit Beginn des Krieges zwischen Russland und der Ukraine eine unerwünschte höhere Korrelation mit den Aktienmärkten auf. Diese Korrelation war zwar in Zeiten der Risikoscheu am stärksten ausgeprägt, doch spiegelt der allgemeine Vertrauensverlust der Investoren in DM-Anleihen vor allem die Besorgnis über die finanzielle Unhaltbarkeit von verschwenderischen, hoch verschuldeten Volkswirtschaften wider. Im Falle der USA haben fiskalische Entgleisungen wie der „Big Beautiful Bill”2 und politische Unsicherheiten (z. B. Zölle aufgrund des „Liberation Day”3) die Attraktivität von US-Staatsanleihen als sicherer Hafen weiter untergraben. Die untragbare Haushaltsentwicklung der USA mit einer Gesamtverschuldung von fast 125 Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP)4 gibt Anlass zur Sorge, doch ebenso düster sind die Aussichten für die hoch verschuldeten Länder Europas und für Japan, wo besorgniserregende demografische Trends zu strukturellen Gegenwinden durch alternde Gesellschaften geführt haben, im Gegensatz zu den langfristigen „demografischen Dividenden”, von denen viele Schwellenländer erst jetzt wirklich zu profitieren beginnen. In der Zwischenzeit bedeuten jedoch der derzeitige finanzpolitische Druck, die hohe Emissionstätigkeit und die hartnäckige Inflation, dass Investoren in Anleihen aus Industrieländern mit niedrigen oder sogar (gelegentlich) negativen Realrenditen konfrontiert sind (derzeit etwa +0,3 Prozent* in Deutschland und Japan und nahe Null in der Schweiz), verglichen mit drei bis fünf Prozent* in vielen Schwellenländern.
Investoren beginnen, die Chancen von EMD zu erkennen
Bis zum Ende des Jahres 2024 waren EMD jahrelangen Abflüssen ausgesetzt, was auf die verspätete Straffung der Geldpolitik nach der Pandemie zur Bekämpfung der Inflation in den Industrieländern, die Stärke des USD und die allgemeine Risikoaversion zurückzuführen war, die sich negativ auf EM-Investments mit höherem Beta auswirkten. Da die US-Notenbank jedoch im September 2024 einen Zinssenkungszyklus einleitete und seit Anfang des Jahres 2025 politische Unsicherheit aufgrund der neuen Trump-Regierung herrscht, ist die Nachfrage der Investoren nach Diversifizierung ausserhalb der USA erheblich gestiegen. Unterdessen haben der bemerkenswerte Rückgang des USD um 10,7 Prozent* in der ersten Hälfte des Jahres 2025, die moderate Inflation in den Schwellenländern und attraktivere Haushaltsprofile die Attraktivität von untergewichteten EMD zunehmend in den Vordergrund gerückt. Dies ging so weit, dass im Jahr 2025 der erste nachhaltige Zuflusszyklus (wenn auch im historischen Vergleich eher verhalten) in EMD seit fünf Jahren zu verzeichnen war5. Da sich die Bonität von EMD weiter verbessert (was sich in null Ausfällen in den Jahren 2024 bis 2025 und mehreren Heraufstufungen der Länderratings, z. B. für Argentinien und Ägypten, widerspiegelt), beobachten wir bereits eine unserer Meinung nach völlig neue Kategorie von Käufern von EMD. Während traditionelle Inhaber von EM-Anleihen weitgehend auf spezialisierte EMD-Investoren und lokale Pensionsfonds beschränkt waren, glauben wir, dass eine neue Welle von Zuflüssen von „Crossover”-Käufern – also Investoren, die in der Regel in festverzinsliche DM-Anlagen wie Staatsanleihen und US-Investment-Grade-Anleihen investieren – nun die langfristigen Chancen von EMD erkannt hat und nach und nach neue Allokationen vornimmt oder bestehende Portfolio-Gewichtungen erhöht. Wie unten dargestellt, glauben wir, dass EMD als Assetklasse bereits von den ersten Phasen einer günstigen Umschichtung profitiert, da Investoren ihr Engagement von festverzinslichen Wertpapieren aus Industrieländern verlagern.
Abbildung 2: Divergenz der Kapitalflüsse zwischen Schwellenländern und Industrieländern
Nach fast drei Jahren mit Kapitalabflüssen glauben wir, dass die technischen Faktoren der Schwellenländeranleihen, wie der sich verbessernde Kreditratingzyklus und attraktive Realrenditen, zu einem starken Rückenwind für Zuflüsse werden dürften.
Kumulierte Kapitalflüsse in Schwellenländer- und US-Märkte (Januar 2022 bis Oktober 2025)
Quelle: EPFR, JP Morgan Weekly Flows Monitor, Stand: 7. November 2025. Die wöchentlichen Kapitalflüsse in Schwellenländer umfassen Fondsflussdaten, Daten zu Portfoliokapitalflüssen von Nichtansässigen in Schwellenländern, wöchentliche Modelle für Kapitalflüsse von Privatanlegerfonds, Beta-Tracker von Schwellenländer-spezifischen Privatanleger-Anleihefonds und historische kapitalflussübergreifende Fonds.
Warum aktives Management der Schlüssel zur Maximierung des Alphas im differenzierten EMD-Universum sein kann
Zwar sprechen zahlreiche strukturelle, makroökonomische und technische Faktoren für eine Umschichtung von DM- in EM-Anleihen, doch aufgrund der Grösse und Tiefe des Universums laufen Investoren, die einen einheitlichen passiven Ansatz bevorzugen, Gefahr, nur minimal von den attraktivsten Chancen in einer sich schnell entwickelnden Assetklasse zu profitieren. Beispielsweise umfasst das gesamte EMD-Universum nicht weniger als etwa 90 Länder (einschliesslich Staats- und Unternehmensanleihen, Hartwährungs- und Lokalwährungsanleihen) und rund 900 Emittenten6. Ungeachtet der breiten und sich verstärkenden Argumente für eine strategische Allokation in EMD sind wir der Ansicht, dass ein spezialisierter, aktiver Ansatz dazu beitragen kann, Chancen in einer Assetklasse zu nutzen, in der die Streuung zwischen Ländern und Emittenten nach wie vor erheblich ist, während eine selektive Auswahl hinsichtlich Duration, Land, Währung und Bonität sowie lokale/USD- und Mischstrategien das Renditepotenzial erhöhen können.
Dennoch sind wir der Ansicht, dass die Investitionsargumente für Allokationen in festverzinslichen Wertpapieren aus Schwellenländern überzeugend sind. Unserer Meinung nach vereinen Schwellenländeranleihen zum ersten Mal seit 15 Jahren defensive Eigenschaften mit attraktiven Erträgen und Wachstumschancen. Für Investoren, die diese Definition einer Kernallokation in festverzinslichen Wertpapieren teilen, könnten Schwellenländeranleihen nicht länger nur eine Nischenposition im Portfolio sein.
Philip Meier, Deputy Chief Investment Officer und Head of EMD Debt, und Belinda Hill, EMD-Portfoliomanagerin und Managing Director bei Gramercy Funds Management, verwalten gemeinsam die EMD-Strategien für GAM Investments.