Früher spielte Öl eine bedeutende Rolle. Hohe Ölpreise konnten Länder fast zum Stillstand bringen, wie es in den USA während des arabischen Ölembargos 1973 und der iranischen Revolution 1979 sowie in Grossbritannien während der Tankstreiks im Jahr 2000 und in gewissem Masse auch in den Jahren 2005 und 2007 der Fall war.
21. Januar 2026
- Die verhaltene Reaktion der Ölpreise auf die jüngsten dramatischen Ereignisse ist auf die Marktdynamik zurückzuführen
- Die Weltwirtschaft und die Aktienmärkte sind ebenfalls weit weniger ölintensiv
- Für Investoren lautet die Botschaft, dass das Ölrisiko strukturell zurückgegangen ist
Früher spielte Öl eine bedeutende Rolle. Hohe Ölpreise konnten Länder fast zum Stillstand bringen, wie es in den USA während des arabischen Ölembargos 1973 und der iranischen Revolution 1979 sowie in Grossbritannien während der Tankstreiks im Jahr 2000 und in gewissem Masse auch in den Jahren 2005 und 2007 der Fall war. Als eine Art nationale Steuer können hohe Preise das Wirtschaftswachstum dämpfen und trugen tatsächlich zur Stagflation bei, die die US‑Wirtschaft in den 1970er Jahren prägte. Umgekehrt wird reichlich vorhandenes billiges Öl in der Wirtschaftsliteratur allgemein als wichtiger Motor für wirtschaftlichen Wohlstand angesehen. Wissenschaftler wie Igor Bashmakov und Vaclav Smil argumentieren seit langem, dass niedrigere Energiekosten die wirtschaftliche Entwicklung unter anderem durch die Senkung der Transport‑ und Rohstoffkosten unterstützen, während das Gegenteil ausschliesslich das Wachstum hemmt.
Heute jedoch verhält sich der Ölmarkt auf eine Weise, die noch vor einem Jahrzehnt undenkbar gewesen wäre. Geopolitische Schlagzeilen, die einst die Rohölpreise in die Höhe schnellen liessen – beispielsweise die Drohnenangriffe auf die Anlagen von Saudi Aramco im Jahr 2019 – werden heute fast mit Gleichgültigkeit aufgenommen. Die Frage lautet: Wie sollten Investoren damit umgehen?
Drama, dann Schulterzucken
Die Festnahme des venezolanischen Präsidenten Nicolás Maduro durch US‑Spezialeinheiten zu Jahresbeginn stellt die grösste Bedrohung für das Regime seit dem gescheiterten Putsch und Generalstreik dar, der vor 23 Jahren beinahe seinen Vorgänger Hugo Chávez gestürzt hätte. Damals stiegen die Ölpreise innerhalb weniger Monate um fast 40 %*, da Massenentlassungen von Ölarbeitern die Produktion lahmlegten. Venezuela hatte einen Anteil von mehr als drei Prozent an der weltweiten Versorgung*, und der Rest der Welt verfügte über keine freien Kapazitäten, um den Überschuss aufzunehmen.
Die Rahmenbedingungen auf dem Ölmarkt haben sich erheblich verändert. Die venezolanische Produktion ist auf rund 900.000 Barrel pro Tag* zurückgegangen, während weltweit derzeit fast 80 Millionen Barrel* gefördert werden. Am 12. Januar wurden Rohöl‑Futures zu weniger als 60 USD* gehandelt. Die Aufhebung der selbst auferlegten Produktionskürzungen durch das Kartell der Organisation erdölexportierender Länder (OPEC) trug zur Überversorgung bei, sodass die Preise nun bereits das dritte Jahr in Folge fallen, was beispiellos ist. Darüber hinaus sind die USA selbst durch ihre Fracking‑Industrie zu einem wichtigen Akteur geworden, den Präsident Trump mit seinem Mantra „Drill, baby, drill“ noch weiter fördern will. Schieferölproduzenten reagieren weniger auf Appelle von US‑Präsidenten als auf Preisänderungen. Steigt der Ölpreis, können Schieferölproduzenten schnell zusätzliche Bohranlagen und Produktionskapazitäten schaffen, um davon zu profitieren, und umgekehrt. Dies hat die Reaktionsfähigkeit der Ölangebotskurve beschleunigt, was einen weiteren glättenden Effekt auf den Ölpreis hat, der für Investoren in früheren Jahrzehnten fremd gewesen wäre.
Schieferöl ist König – Fracking reagiert fast augenblicklich auf Ölpreisbewegungen:
Abbildung 1: Die Aktivität der Schieferölproduzenten nimmt mit höheren Ölpreisen rapide zu
31. Januar 1996 bis 12. Januar 2026
Quelle: Bloomberg, Stand: 12. Januar 2026. Die Performance in der Vergangenheit ist kein Indikator für die zukünftige Performance und aktuelle oder zukünftige Trends.
Öl‑Future = Rohöl‑WTI‑Future; Anzahl der Bohranlagen in den USA = Daten von Baker Hughes zur Anzahl der Rotationsbohranlagen für Rohöl in den Vereinigten Staaten.
Öl‑Future = Rohöl‑WTI‑Future; Anzahl der Bohranlagen in den USA = Daten von Baker Hughes zur Anzahl der Rotationsbohranlagen für Rohöl in den Vereinigten Staaten.
Zwei Systeme, eine grosse Veränderung
Die US‑Regierung hat auch dem Iran gedroht, aber genau wie im Fall Venezuelas scheint dies nicht mehr der mögliche Auslöser eines systemischen Schocks zu sein, der es einst war. Einige Kommentatoren haben schnell Parallelen zwischen den heutigen beispiellosen Protesten im Iran und der Absetzung des Schahs während der Islamischen Revolution 1979 gezogen, als der Zusammenbruch der iranischen Ölproduktion etwa sieben Prozent der weltweiten Versorgung lahmlegte und die Preise um mehr als das Doppelte in die Höhe trieb.1 Heute scheint ein solcher Sprung jedoch undenkbar, da sowohl Venezuela als auch der Iran ihre Ölverteilung aufgrund der Sanktionen auf eine völlig andere Weise als die „legitimen Produzenten“ gestalten.2
Der heutige Ölmarkt besteht nun effektiv aus zwei parallelen Systemen. Das bekannte System ist transparent und fliesst in die etablierte Marktpreisstruktur ein. Das zweite System funktioniert am Rande, wobei die Produktion aus Russland, dem Iran und Venezuela mit „Schattentankern“ mit undurchsichtigen Eigentumsverhältnissen transportiert und an wohl weniger kritische Käufer wie China und Indien verkauft wird. Es ist dieses zweite System, das dazu beigetragen hat, die Volatilität auf dem Hauptmarkt zu neutralisieren, die angesichts dramatischer geopolitischer Ereignisse zu erwarten wäre.
Meiner Ansicht nach sind, unabhängig davon, wie sich die Lage in Venezuela oder im Iran weiterentwickelt, Befürchtungen hinsichtlich eines vollständigen Produktionsstillstands in diesen Volkswirtschaften weniger wahrscheinlich als die Aussicht auf eine Legitimierung der Produktion und deren Einbindung in das normale Handelssystem, das, wie oben genannt, bereits eine Überversorgung aufweist. Mehr legitimes Öl würde zu einer kalkulierbaren Grösse führen und hätte sehr wahrscheinlich einen direkten Abwärtseffekt auf die offiziellen Referenzpreise für Brent3 und WTI4.
Für Investoren könnte dieses Umfeld bedeuten, dass unmittelbare Portfolioanpassungen nicht erforderlich sind. Der alte Reflex, dass geopolitische Instabilität zu einem Ölschock führt, der wiederum einen allgemeinen Konjunkturrückgang und möglicherweise eine Korrektur an den Aktienmärkten nach sich zieht, scheint einfach nicht mehr zuzutreffen. Man denke nur an die Erholungsrallye im Irak im März 2003: Als die US‑Streitkräfte nach monatelanger Vorbereitung Bagdad angriffen, gaben die Ölpreise nach und die Aktienmärkte begannen endlich, sich von der Dotcom‑Krise des Jahres 2000 zu erholen.
An drei Punkten scheinen diese alten Zusammenhänge nicht mehr zu funktionieren. Der erste und wichtigste Punkt ist der bereits beschriebene: Ereignisse in bestimmten Ölförderländern bedrohen aufgrund eines gut etablierten Schattensystems und der Fähigkeit legitimer Randproduzenten, als Reaktion auf Preisanstiege schnell die Zapfhähne aufzudrehen, nicht mehr die Versorgung. Der zweite Punkt ist der schwindende Einfluss des Öls auf die Weltwirtschaft angesichts der technologischen Änderungen. Die Ölintensität ist rückläufig, was sich daran zeigt, dass der Ölverbrauch heute aufgrund der Nutzung alternativer Energiequellen und steigender Effizienz immer noch unter dem Trend von vor 2019 liegt. Und schliesslich hat Öl auch keinen direkten oder indirekten Einfluss mehr auf die Aktienmärkte, wie es früher der Fall war. Im Jahr 1980 machten Energieunternehmen fast ein Drittel des S&P 500 aus (man denke nur an den mächtigen Exxon‑Konzern), während ihr Anteil heute bei etwa drei Prozent* liegt, dem niedrigsten Stand in der modernen Geschichte. Was den wirtschaftlichen Durchsatz angeht, so ist der heute dominierende Technologiesektor sehr geschickt darin, neue Trends zu schaffen, die von vornherein nicht stark von einem starken Wirtschaftswachstum abhängig sind.
In einer Zeit vermeintlicher wirtschaftlicher Stagnation haben sich das Apple iPhone, soziale Medien und nun auch Künstliche Intelligenz erfolgreich durchgesetzt. Die Diskussion um eine „KI‑Blase“ offenbart einen tiefgreifenden langfristigen Trend: Der Aktienmarkt orientiert sich zunehmend an Dienstleistungen und Technologien.
Investoren haben allen Grund, die jüngsten geopolitischen Ereignisse mit Unbehagen zu betrachten, aber ich glaube, dass dieses Unbehagen nicht unbedingt zu Massnahmen in den Portfolios führen muss.
Keine Energie mehr – die Entwicklung der Marktkapitalisierung (Cap) des Aktiensektors spricht für sich:
Abbildung 2: Marktkapitalisierung des S&P 500, in Billionen USD
31. Januar 1995 bis 9. Januar 2026
Quelle: Bloomberg, Stand: 9. Januar 2026. Die Performance in der Vergangenheit ist kein Indikator für die zukünftige Performance und aktuelle oder zukünftige Trends.