Oltre SpaceX

4 giugno 2026

• L'entusiasmo per SpaceX ha rivalutato i titoli globali nel settore aerospaziale, ma la maggior parte delle attività spaziali europee continua a essere scambiata a prezzi inferiori rispetto alle controparti statunitensi.
• L’Europa sta investendo massicciamente nella “sovranità spaziale” attraverso programmi di lancio, satellitari e di comunicazione come IRIS², la costellazione satellitare dell’UE¹.
• Aziende come Avio, Airbus, STMicroelectronics, Leonardo e Kongsberg, tra le altre, offrono un'esposizione al crescente ecosistema spaziale europeo.

L'entusiasmo che circonda una potenziale IPO di SpaceX ha innescato una corsa verso tutto ciò che è legato all'economia spaziale. L'ETF VanEck Space Innovators è salito del 97,3% da inizio anno², mentre molte società spaziali statunitensi in perdita vengono scambiate sull' a valutazioni significativamente più elevate. E le società quotate negli Stati Uniti dominano la composizione dell'ETF, con solo quattro società europee (generatrici di liquidità) – SES, Melrose, Eutelsat e Avio – che rappresentano complessivamente l'11,5% del patrimonio³.

Sulla rampa di lancio?

A parte STMicro, i titoli europei legati al settore spaziale devono ancora eguagliare i rendimenti da inizio anno del settore spaziale globale.

Andamento dei titoli, indicizzato a 100 all'inizio del 2026

Anche i titoli azionari europei hanno iniziato a muoversi di recente. Le azioni di Avio, OHB, SES, Eutelsat e STMicroelectronics hanno tutte sovraperformato i mercati europei più ampi da inizio anno, poiché gli investitori iniziano a riconoscere il valore strategico delle attività spaziali.

Non ci aspettiamo che l'Europa produca la prossima SpaceX in tempi brevi. Tuttavia, per noi, l'entusiasmo che circonda l'IPO di SpaceX mette in evidenza il valore che vediamo in molte aziende esposte allo stesso tema, aziende che sono già redditizie ma offrono interessanti prospettive di crescita. L'Europa ha costruito silenziosamente un ecosistema spaziale strategico che spazia dai lanciatori ai satelliti, dai semiconduttori alle infrastrutture di comunicazione, eppure riteniamo che molte di queste aziende rimangano sottovalutate all'interno di gruppi industriali e della difesa più ampi.

Capacità di lancio sovrana

Avio è uno degli esempi più evidenti della spinta dell’Europa verso la “sovranità spaziale”. Il gruppo italiano è il principale appaltatore del lanciatore Vega e un fornitore chiave nell’ambito del programma Ariane attraverso Arianespace, il che lo rende strategicamente importante per l’accesso indipendente dell’Europa allo spazio. Il management punta a una cadenza minima di tre lanci di Vega C e quattro lanci di Ariane 6 all’anno.

L'azienda è già fortemente esposta all'ecosistema europeo dei lanci spaziali. Nell'esercizio 2025, Avio ha generato 358,9 milioni di euro dai sistemi di lancio e altri 81,7 milioni di euro dalla propulsione spaziale, gran parte dei quali legati alla produzione dei motori di Ariane 6. Complessivamente, le attività legate ai lanci hanno rappresentato oltre l'80%⁴ del fatturato del gruppo.

Nonostante questo posizionamento strategico, Avio viene scambiata a circa 2,6x EV/vendite* per il 2027, ben al di sotto di molte società spaziali quotate negli Stati Uniti, come Rocket Lab, che viene scambiata a un multiplo stratosferico di 70,4x* ed è il principale componente dell’ETF VanEck. Avio sta inoltre beneficiando della crescente domanda nel settore della difesa attraverso la sua attività nel campo dei motori a propellente solido, fornendo MBDA mentre i governi europei ricostituiscono le scorte di missili, mentre gli accordi con Raytheon e Lockheed Martin garantiscono un'ulteriore esposizione alla crescente spesa statunitense per la difesa.

Airbus, Leonardo e Thales: costruire un campione spaziale europeo

Diversi gruppi aerospaziali e della difesa europei possiedono anche attività spaziali sostanziali, ma, a nostro avviso, sottovalutate. Airbus Defence & Space costruisce satelliti militari, carichi utili per l'⁵ e sistemi di comunicazione sovrani, mentre Leonardo e Thales forniscono competenze nella produzione di satelliti, nell'osservazione della Terra, nella navigazione e nelle comunicazioni sicure attraverso Thales Alenia Space e Telespazio.

Kongsberg, l'azienda norvegese del settore della difesa, ha un'esposizione significativa attraverso la produzione di satelliti, le infrastrutture delle stazioni di terra e i sistemi di sorveglianza.

È importante sottolineare che Airbus, Leonardo e Thales hanno concordato di fondere le loro attività spaziali per creare un leader spaziale europeo con un fatturato annuo di circa 6,5 miliardi di euro⁶, come abbiamo discusso nel nostro blog Forming a Pan-European Space Champion blog lo scorso ottobre. La proposta evidenzia la crescente attenzione dell’Europa verso l’autonomia strategica nello spazio.

Semiconduttori analogici e satelliti LEO

Uno dei beneficiari meno evidenti della crescita delle costellazioni di satelliti in orbita terrestre bassa (LEO) è STMicroelectronics. Le moderne reti LEO, come Starlink di SpaceX, richiedono chip analogici, a radiofrequenza e di gestione dell’alimentazione altamente specializzati, in grado di gestire la trasmissione del segnale, l’orientamento del fascio, la connettività e l’efficienza energetica sia sui satelliti che sui terminali degli utenti. STMicroelectronics è diventata un fornitore chiave di Starlink, fornendo soluzioni a semiconduttori personalizzate utilizzate in satelliti, gateway e terminali utente. Il management ha recentemente rivelato che i ricavi derivanti dai programmi LEO sono cresciuti da circa 175 milioni di dollari nel 2021 a circa 600 milioni di dollari nel 2025, e si prevede che si avvicineranno a 1 miliardo di dollari nel 2026.⁷

Capacità satellitare dell'Europa

SES ed Eutelsat sono spesso considerati operatori tradizionali minacciati da Starlink. Pur concordando sul fatto che questi operatori siano strutturalmente svantaggiati rispetto a Starlink, a nostro avviso gli operatori satellitari europei stanno diventando sempre più importanti per le ambizioni di comunicazione sovrana dell’Europa, in particolare nei settori governativo e della difesa attraverso i loro satelliti in orbita terrestre media (MEO) e in orbita geostazionaria (GEO) (un’area che SpaceX non ha ancora preso di mira).

Nel settore LEO, la partecipazione di Eutelsat in OneWeb garantisce all’Europa una capacità LEO già operativa, mentre entrambe le società dovrebbero svolgere un ruolo importante nel programma IRIS².

Anche la tedesca OHB offre un'esposizione diretta alla spesa spaziale europea attraverso la produzione di satelliti e i programmi spaziali istituzionali.

Né SES né Eutelsat sono in grado di competere commercialmente con SpaceX, ma poiché i governi attribuiscono sempre maggiore importanza alla resilienza delle comunicazioni e all’autonomia tecnologica, riteniamo che queste società possano essere considerate sempre più come asset infrastrutturali strategici piuttosto che come tradizionali società di telecomunicazioni.

Tom O’Hara, David Barker e Jamie Ross gestiscono le strategie azionarie europee presso GAM Investments. Maggiori informazioni sul team qui.