Il nuovo ordine energetico

I panieri tematici sono una parte importante dei modelli di gestione del rischio; i temi emergenti possono cambiare rapidamente la natura delle relazioni tra titoli e settori, in un modo che i tradizionali modelli di rischio multifattoriale faticano a cogliere.

15 aprile 2026

Per gli investitori, comprendere le esposizioni tematiche in tempo reale offre una maggiore chiarezza sulla struttura e sul comportamento del portafoglio. I panieri tematici costituiscono un elemento importante del nostro approccio al rischio di portafoglio. In particolare, riteniamo che essi abbiano un ruolo come strumento aggiuntivo per evidenziare quando i temi emergenti iniziano a modificare le relazioni tra titoli e settori – modelli che i tradizionali modelli di rischio multifattoriale possono essere lenti a riflettere.

• Il mese scorso abbiamo espresso la nostra opinione sulle società di servizi per i giacimenti petroliferi (OFS), un settore al quale, a nostro avviso, il mercato potrebbe attribuire un valore a lungo termine ancora maggiore a seguito degli eventi in Medio Oriente, che hanno ricordato l’importanza della sovranità energetica.


• Stiamo ora assistendo alla creazione di nuovi panieri tematici che riflettono questo “Nuovo Ordine Energetico”, in cui le società dei combustibili fossili e quelle delle energie rinnovabili diventano alleate improbabili. Il mercato sta assumendo una visione sempre più agnostica riguardo alla fonte dell'approvvigionamento energetico in un'era multipolare e di Hard Power. A nostro avviso, ciò implica anche un andamento dei prezzi delle azioni diverso tra i settori rispetto al loro passato.


• Nutriamo una forte convinzione nei temi che includono i servizi per i giacimenti petroliferi (OFS) rispetto ai più ampi indici azionari europei. Gli investitori dovrebbero rimanere consapevoli delle implicazioni di un posizionamento sempre più consensuale in settori come quello dei servizi per i giacimenti petroliferi, ma continuiamo a vedere una proposta di valore attraente per un settore così critico e basato su beni reali.

La scorsa settimana abbiamo individuato un nuovo paniere di Bank of America, denominato ‘New Energy Order’, che trova riscontro nelle nostre opinioni sulla sovranità energetica delineate nel blog del mese scorso sulle società di servizi per giacimenti petroliferi . È interessante notare che le società di servizi per giacimenti petroliferi non erano state ben rappresentate nei panieri di temi simili e sovrapposti relativi alle “attività reali”, quali “Hard Assets, Low Obsolescence” (HALO), “AI Facilitators” e così via. È quindi degno di nota il fatto che ora siano state accolte nell'universo dei panieri tematici. È vero che questo tende ad aumentare la volatilità a causa del posizionamento consensuale, ma riteniamo che vi sia una netta distinzione da fare tra volatilità e vero “rischio” per il valore intrinseco. I titoli ben detenuti possono rimanere investibili laddove la convinzione fondamentale sia supportata, anche se ciò comporta una maggiore volatilità durante le fasi di mercato “risk-on” o “risk-off”. (approfondiremo questo argomento in un prossimo post sul blog).

Il paniere “New Energy Order”, per settore, è composto per il 45% da Energia, per il 41% da Servizi di pubblica utilità e per il 14% da Beni strumentali¹. All'interno di questo, i soli servizi per giacimenti petroliferi costituiscono quasi un quarto del paniere.

Il paniere europeo “New Energy Order” di Bank of America

Oltre il bianco e nero: perché le energie rinnovabili e i combustibili fossili sono nuovi alleati pragmatici

Il mondo si è decisamente allontanato dalla narrativa “rinnovabili buone, petrolio cattivo” dei primi anni del decennio. Il paniere testimonia un nuovo atteggiamento “a tutti i costi” nei confronti dell'approvvigionamento energetico. Per noi è positivo vedere un elemento di conferma del paniere tematico dopo la nostra iniziale convinzione sul tema, ma ciò non deve alimentare un senso di compiacimento, in particolare alla luce delle suddette implicazioni di volatilità dei titoli sempre più detenuti. Detto questo, come abbiamo sottolineato a marzo, i titoli dei servizi per i giacimenti petroliferi sono attualmente scambiati con uno sconto rispetto alla media del mercato europeo, il che implica una potenziale crescita degli utili più elevata. Infatti, il semplice P/E medio a 12 mesi previsto dal consenso del paniere “New Energy Order” è di quasi 20x, mentre quello del settore dei servizi per i giacimenti petroliferi è inferiore a 15x*.

Abbiamo inoltre assistito al lancio di un paniere tematico simile ma più ampio da parte di BofA denominato “Difesa, Energia, Infrastrutture e Sicurezza”, composto per il 57% da beni strumentali, per il 18% da energia (interamente costituita da servizi per giacimenti petroliferi), per il 17% da servizi di pubblica utilità*, oltre ad alcune società tecnologiche. Il P/E medio a 12 mesi previsto dal consenso del paniere è pari a 27x, superiore al P/E del “New Energy Order” pari a 20x*, a causa della presenza di società del settore della difesa a cui sono stati attribuiti valori terminali molto più elevati a seguito degli eventi degli ultimi anni. I servizi per giacimenti petroliferi e i servizi di pubblica utilità sono i titoli più convenienti in questo paniere condensato di beni reali. Ancora una volta, come per il “New Energy Order”, nutriamo una forte convinzione nel tema “Difesa, infrastrutture energetiche e sicurezza”.

Il paniere europeo “Difesa, Energia, Infrastrutture e Sicurezza” di Bank of America

Tom O’Hara, Jamie Ross e David Barker gestiscono le strategie azionarie europee di GAM Investments. Maggiori informazioni sul team sono disponibili qui.