Perché siamo positivi sulla crescita in Cina

Steven Williams, Head of UK Distribution di GAM, discute con Jian Shi Cortesi, Investment Director Asia/China Growth Equities, delle opportunità che vede nelle società cinesi, di quali segmenti del mercato pensa possano beneficiare della politica del governo cinese e del potenziale dell'intelligenza artificiale (AI), e di come la semplicità negli investimenti possa essere efficace.

12 Marzo 2025

Steven Williams: Jian, cosa ti rende positiva sulle azioni cinesi in questo momento?

Jian Shi Cortesi: In un recente sondaggio*, molti investitori hanno affermato di riconoscere un grande potenziale nelle azioni cinesi. Tuttavia, le persone sono riluttanti ad acquistare azioni cinesi perché preoccupate per la Trade War 2.0 [la seconda guerra commerciale del presidente Trump]. Gli investitori potrebbero essere sorpresi di scoprire che negli ultimi quattro anni della presidenza Trump, le azioni cinesi sono aumentate del 100%**. Questo è avvenuto anche durante il periodo in cui è scoppiata la pandemia. Quindi è molto controintuitivo. Le ragioni sono, in primo luogo, che la valutazione iniziale era molto bassa, sia l'ultima volta all'inizio della presidenza Trump che questa volta, o anche di più questa volta, se guardiamo alle azioni cinesi, che sono scambiate a valutazioni molto basse.

Il secondo fattore è stata l'ampia liquidità globale, e anche questa volta è atteso lo stesso. Il terzo fattore, il più importante, è la massiccia politica cinese. Riteniamo che sia molto più importante per il mercato azionario cinese rispetto ai fattori esterni. Quest'anno ci aspettiamo che il governo cinese attui ulteriori stimoli e ha chiaramente dimostrato di essere determinato a risollevare il mercato azionario. Non si fermerà finché non ci sarà riuscito.

SW: Tenendo conto di questi stimoli, quali sono i segmenti del mercato che si prevede ne beneficeranno maggiormente?

JSC: Ci aspettiamo che i titoli growth abbiano un andamento particolarmente positivo, soprattutto in considerazione della valutazione molto bassa di tali titoli. Non siamo abituati a vedere i titoli growth in Cina scambiati a valutazioni così basse. E anche rispetto ai concorrenti globali, i titoli growth cinesi sono molto interessanti, in particolare nei settori dei consumi e dell'innovazione.

Quindi ci piacciono le aziende che alcuni disprezzavano, o almeno disprezzavano fino a poco tempo fa, ad esempio le società cinesi di Internet. Dopo DeepSeek, molte persone si sono rese conto del potenziale di queste aziende come beneficiarie dell'IA in Cina. E un'altra area è il consumo legato alle esperienze. Si tratta di una tendenza pluriennale che stiamo osservando in Cina, in particolare per settori quali viaggi, istruzione e intrattenimento.

SW: È chiaro che i titoli growth sono un'area a cui vi dedicherete. Ma ci sono anche alcuni segmenti da cui vi tenete lontani o che vi preoccupano di più all'interno del mercato azionario cinese?

JSC: Con l’inizio della guerra commerciale 2.0, la gente non è sicura di quali saranno i dazi e per quale Paese, e quale sarà il grado di applicazione delle tariffe. Per questo motivo siamo cauti nei confronti delle aziende cinesi con una grande esposizione alle esportazioni dirette verso gli Stati Uniti. Tuttavia, quando esaminiamo le aziende Cinesi una per una, vediamo che molte di esse nel settore dell'innovazione e dei consumi hanno una scarsa esposizione verso gli Stati Uniti. Se pensiamo alla maggior parte dei marchi di consumo cinesi, questi non vengono venduti negli Stati Uniti. E se guardiamo a molte aziende tecnologiche cinesi, anche queste hanno una presenza molto ridotta negli Stati Uniti. Ci concentriamo sulle aree più interessanti della Cina. Quindi, all'interno di queste aree, ci atteniamo alle società migliori, che possono fare ciò che altre non possono fare a causa del vantaggio di scala, della leadership tecnologica, dell'effetto network o del potere del marchio. E infine, acquistiamo questi titoli solo quando hanno un valore interessante.

SW: La strategia ti permette di essere libera di individuare le sacche di alfa che scegli, andando in diversi stili o capitalizzazioni di mercato?

JSC: Sì, in generale la nostra strategia tende a concentrarsi sui settori in crescita: consumi, innovazione, come ho detto. Tuttavia, abbiamo anche un processo di valutazione molto rigoroso. Utilizziamo quindi la valutazione come guida. Pertanto, quando i titoli growth sono a buon mercato, il nostro portafoglio tende a presentare caratteristiche GARP, ovvero growth a prezzi ragionevoli.

Tuttavia, quando i titoli growth diventano costosi, il nostro portafoglio tende a presentare caratteristiche value, perché ci sposteremo su titoli valutati a buon mercato. In questo modo si crea la flessibilità che ci permette di gestire la rotazione degli stili sul mercato e di ridurre l'esposizione ai titoli growth con valutazioni elevate al picco di febbraio 2021.

SW: Immagino che sia molto importante avere un approccio così agile per individuare i settori in cui si nota il maggior valore. Infine, potresti indicare cosa spinge gli investitori a scegliere la tua strategia rispetto a quella dei competitor?

JSC: Come ho già detto, ci piace la semplicità e abbiamo un quadro di investimento estremamente chiaro. Ci concentriamo sulle aree più interessanti della Cina. Riteniamo che, anche senza fare stock picking, se gli investitori acquistano titoli in queste aree, dovrebbero ottenere risultati migliori rispetto al mercato generale. Poi, all'interno di queste aree, ci concentriamo sulle buone aziende, quelle che possono fare ciò che le altre aziende non possono fare grazie ad economie di scala, alla leadership tecnologica, al loro network o al potere del marchio. Infine, acquistiamo questi titoli solo quando hanno un prezzo interessante.

Abbiamo attuato questa strategia per oltre 10 anni e la strategia ha superato la prova dei mercati bull, dei mercati bear, delle rotazioni degli stili e dei settori, e abbiamo generato un alfa significativo, come dimostra il rating 5 stelle di Morningstar per la nostra strategia. E soprattutto, in questo momento, il nostro portafoglio è una buona scelta, a nostro avviso, nella ripresa del mercato. Il nostro portafoglio è attualmente composto da titoli growth che scambiano a basse valutazioni e pertanto riteniamo che sia ben posizionato per catturare i rendimenti in un mercato forte.

SW: Grazie mille per il suo tempo.

JSC: Non c'è di che.

Jian Shi Cortesi gestisce le strategie azionarie su Cina e Asia presso GAM Investments.
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