La Cina continua a registrare una crescita economica robusta, nonostante l'incertezza globale. Ygal Sebban, Investment Director EM equities, sottolinea la resilienza del Paese e il suo potenziale di trarre notevoli benefici dai progressi nell'intelligenza artificiale (AI) e nella tecnologia.
21 novembre 2025
Il mercato cinese supera l'etichetta di "non investibile"
Le dimensioni, il dinamismo e l'agilità politica della Cina la rendono una delle opportunità più interessanti nei mercati emergenti. Sebbene la governance e la geopolitica meritino attenzione, non dovrebbero oscurare i punti di forza strutturali che guidano il potenziale a lungo termine della Cina. Gli investitori devono andare oltre le etichette obsolete ed evitare errori comuni: liquidare la Cina come "non investibile", basarsi su prove aneddotiche o trascurare la necessità di flessibilità. Un approccio ponderato, basato su conoscenze locali, agilità operativa e una chiara strategia di uscita, può sbloccare un valore significativo.
Il mercato azionario cinese è attualmente sostenuto da una politica coordinata tra i mercati monetari, fiscali, immobiliari e dei capitali. La politica anti-involuzione, volta a ridurre la concorrenza eccessiva e a ripristinare i margini, sta già dando risultati positivi nei settori dei materiali e dell'industria, nonché nella consegna di generi alimentari e nell'e-commerce. Le valutazioni rimangono interessanti. Mentre mercati come quello indiano sono diventati costosi, la Cina offre un valore profondo e un miglioramento del sentiment. I segnali di governance stanno diventando positivi e le recenti riforme suggeriscono un ambiente di investimento più stabile.
Nei prossimi anni, riteniamo che la Cina non sia solo investibile, ma anche fondamentale. Con la transizione dell'economia dalla produzione industriale alla tecnologia ad alto valore aggiunto, la Cina si distingue come pietra miliare della nostra strategia sui mercati emergenti.
La nostra esposizione alla Cina si concentra su due temi: la transizione verso un'economia guidata dai consumi e i leader industriali in grado di sopravvivere e prosperare nel contesto altamente competitivo della Cina. Le vendite al dettaglio hanno registrato una ripresa e il rilancio dei consumi (attraverso lo sfruttamento dei risparmi in eccesso) rimane un obiettivo politico fondamentale. Prevediamo che questo tema sarà al centro del nuovo piano quinquennale che sarà introdotto il prossimo anno.
Potenziale di crescita per i consumi e i mercati azionari cinesi
I consumi delle famiglie cinesi rimangono strutturalmente sottoutilizzati, rappresentando solo il 38% del PIL1, ben al di sotto dei livelli registrati negli Stati Uniti, in Germania o in India. Questo divario evidenzia un significativo margine di espansione, dato che la Cina si sta orientando verso un'economia più guidata dai consumi. Vediamo opportunità interessanti nei settori della vendita al dettaglio, del credito al consumo e delle piattaforme digitali. In combinazione con i venti favorevoli demografici dell'India, queste tendenze rafforzano la nostra convinzione che i settori incentrati sui consumatori siano una parte fondamentale della nostra strategia sui mercati emergenti.
Le famiglie cinesi hanno accumulato depositi consistenti, come illustrato nel Grafico 1. Dall'inizio della pandemia, i depositi bancari delle famiglie sono aumentati del 98%, con un incremento netto di circa 11,3 trilioni di dollari USA. Riteniamo che questi risparmi dovrebbero confluire nei consumi o nei mercati azionari una volta che la fiducia sarà migliorata. Con rendimenti elevati per gli azionisti (vicini al 10% per molte large cap cinesi) e bassi tassi di interesse sui depositi correnti (circa l'1%), riteniamo che il mercato azionario cinese offra un'alternativa interessante per l'allocazione del patrimonio delle famiglie.
Grafico 1: Aumento dei depositi bancari delle famiglie cinesi dall'inizio della pandemia
Fonte: Sinology, CEIC, agosto 2025.
Riteniamo che il settore dei beni di consumo discrezionali in Cina possa offrire un significativo potenziale di rialzo, sostenuto dalla robusta crescita delle vendite al dettaglio e da valutazioni interessanti. Come accennato in precedenza, le principali piattaforme Internet come Alibaba e Tencent sono ben posizionate per trarre vantaggio dall'integrazione dell'intelligenza artificiale nei loro modelli di business, sostenendo la crescita e l'espansione dei margini in un contesto di allentamento della pressione normativa e competitiva.
Il sostegno politico dovrebbe rimanere forte, con ulteriori stimoli attesi attraverso la riduzione dei tassi di interesse, la spesa fiscale e potenziali misure sul mercato immobiliare. Sebbene il 2025 sia considerato un anno di investimenti, con conseguente revisione al ribasso degli utili, i nomi chiave rimangono valutati in modo interessante e sono ben posizionati per beneficiare del continuo slancio dei consumi.
Politica anti-involuzione
Ciò che rende la Cina particolarmente interessante è la sua capacità di agire con decisione. A differenza di molte economie sviluppate vincolate da una situazione di stallo politico, la Cina mantiene la flessibilità e l'autorità necessarie per attuare riforme radicali. Il programma anti-involuzione ne è un buon esempio. In risposta agli investimenti eccessivi, alla sovraccapacità produttiva e alle pressioni deflazionistiche sui prezzi, i responsabili politici hanno annunciato misure volte a razionalizzare l'attività in tutti i settori. Nel caso dei settori industriali/materiali, ciò ha comportato la garanzia di una spesa razionale in conto capitale e, in alcuni casi come quello del solare, la fornitura di finanziamenti per eliminare le scorte in eccesso dal mercato. Nel caso delle industrie di servizi, le autorità si stanno concentrando sulla prevenzione dei prezzi predatori e delle pratiche concorrenziali sleali.
Grafico 2: Misure chiave per settore
Fonte: GAM, JP Morgan, ottobre 2025.
Software basati sull'intelligenza artificiale: digitalizzazione e localizzazione guidate dalle politiche
Preferiamo le aziende legate all'intelligenza artificiale, in particolare quelle leader nei loro settori, comprese le società di software esposte alla crescente domanda interna, dove le valutazioni rimangono interessanti e lo slancio è forte. Questi settori sono sostenuti da strategie nazionali come "Digital China" e dalla localizzazione proattiva della tecnologia.
Le società di software cinesi stanno beneficiando del forte sostegno politico alla digitalizzazione e alla tecnologia locale. Leader come Kingdee, il principale fornitore cinese di soluzioni ERP (Enterprise Resource Planning), e Kingsoft, uno dei principali operatori nel settore del software per ufficio e dei giochi, stanno registrando una crescita robusta a valutazioni interessanti. Kingdee, spesso definita "la SAP cinese", è leader nel mercato ERP nazionale con una suite completa di soluzioni basate su cloud e potenziate dall'intelligenza artificiale per la finanza, la catena di approvvigionamento, la produzione, le risorse umane e l'e-commerce. L'azienda si sta avvicinando a un punto di svolta in termini di redditività, grazie alla rapida adozione delle funzionalità di intelligenza artificiale e alle politiche di sostegno del governo.
Kingsoft, con sede a Pechino, possiede il 52% di Kingsoft Office ("la Microsoft cinese"), il 72% della piattaforma di gioco Seasun e partecipazioni significative in aziende operanti nel settore cloud e mobile. Riteniamo che entrambe le società siano ben posizionate per trarre vantaggio dalla spinta della Cina verso l'efficienza, l'autosufficienza e l'innovazione nell'ambito dell'intelligenza artificiale.
Nonostante un contesto macroeconomico difficile, Kingdee e Kingsoft continuano a registrare una crescita costante degli utili e rimangono sottovalutate. Grazie al continuo sostegno politico, all'accelerazione dell'adozione dell'intelligenza artificiale e all'attenzione all'innovazione, riteniamo che queste società siano ben posizionate per una crescita sostenuta dei profitti, rappresentando opportunità interessanti nel panorama tecnologico cinese in evoluzione.
Opportunità nella transizione energetica
Un elemento sempre più critico del tema dell'intelligenza artificiale è l'alimentazione elettrica necessaria per implementare processi ad alta intensità di dati e gestire la crescente capacità dei data center. Con una quota di mercato del 44%, gli Stati Uniti sono leader mondiali nella capacità dei data center, seguiti da vicino dalla Cina con il 26% della capacità.2 Tuttavia, quando si guarda alla capacità di energia di riserva prevista per il 2030, si osserva una tendenza divergente.
La maggior parte dei mercati regionali dell'energia elettrica statunitensi si trova a livelli di capacità critici, mentre in netto contrasto la Cina prevede di costruire una capacità di energia elettrica di riserva che supererà significativamente la domanda prevista dei data center. Non solo questa abbondante fornitura di energia darà alla Cina un vantaggio nella corsa all'intelligenza artificiale, ma sarà generata da una serie di fonti energetiche, contribuendo positivamente agli obiettivi di zero emissioni nette.
Grafico 3: Capacità di energia elettrica di riserva effettiva nei picchi estivi dal 2025E al 2030E
Fonte: Goldman Sachs Investment Research, IEA, Wind, EIA, al 13 novembre 2025. "E" indica una stima basata su ipotesi attuali e soggetta a modifiche.
La transizione energetica rimane un tema di investimento interessante a lungo termine e privilegiamo i leader tecnologici selettivi lungo tutta la catena del valore, come il produttore di veicoli elettrici (EV) BYD e il produttore di batterie CATL (Contemporary Amperex).
BYD, leader cinese nel settore dei veicoli elettrici, ha rapidamente ampliato la sua quota di mercato globale nel settore dei veicoli elettrici al 22% nel 2024, il doppio di quella di Tesla3, e detiene una quota dominante del 58% in America Latina4. È all'avanguardia nell'innovazione delle batterie e ha recentemente lanciato una tecnologia di ricarica di livello mondiale in grado di garantire un'autonomia di 400 km in soli 5 minuti5. In particolare, i margini lordi di BYD superano in genere quelli di Tesla6, mentre i suoi veicoli comparabili costano meno della metà, evidenziando un forte vantaggio competitivo.
Fondata nel 1995 con sede a Shenzhen, BYD sfrutta l'innovazione tecnologica nei settori delle batterie, delle energie rinnovabili e del trasporto ferroviario, promuovendo sia la leadership tecnologica che i vantaggi in termini di costi. I modelli recenti incorporano la sua capacità di ricarica ultraveloce, rafforzando la posizione di BYD all'avanguardia nella tecnologia dei veicoli elettrici. Riteniamo che le sue consegne globali potrebbero raggiungere i 6 milioni di unità entro il 2026.
Le valutazioni rimangono interessanti e l'estensione dei sussidi governativi per la permuta e l'acquisto di automobili fornisce un ulteriore sostegno a breve termine. Proseguono i regolari impegni ESG, compresi i recenti sviluppi nello stabilimento brasiliano. A nostro avviso, BYD si distingue come leader globale nella tecnologia dei trasporti e nella transizione energetica.
Un motivo in più per l'allocazione
Nonostante le persistenti difficoltà, l'economia cinese è cresciuta del 5,2% su base annua (YoY) nel secondo trimestre del 20257, dimostrando resilienza nonostante le tensioni commerciali globali. Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) ha recentemente rivisto al rialzo le sue previsioni sul PIL cinese per il 2025 dal 4,0% al 4,8%8, la revisione al rialzo più consistente tra i mercati emergenti. Al contrario, la crescita complessiva dei mercati emergenti è prevista al 4,1%.9, evidenziando la forza relativa della Cina.
Questo slancio riflette più di una semplice ripresa ciclica: segnala una trasformazione strutturale. La Cina sta passando da una crescita guidata dagli investimenti a un modello basato sui consumi, sull'innovazione e sulla tecnologia ad alto valore aggiunto. Grazie al sostegno coordinato delle politiche e alle riforme strutturali in corso, riteniamo che la Cina sia ben posizionata per guidare la prossima fase di crescita dei mercati emergenti.
Ygal Sebban è a capo del team Emerging Markets Equity e gestisce la strategia Emerging Markets Equity presso GAM Investments.
Al 31 ottobre 2025, Alibaba, Tencent (tramite una partecipazione in Naspers), Kingdee, Kingsoft, BYD e CATL sono detenute nell'ambito delle strategie gestite dal team.