Preismüdigkeit

Die Konsumschwäche in Europa verschärft sich, da sich die Preismüdigkeit auch auf Branchen ausweitet, die einst als widerstandsfähig galten – so das European Equities Team von GAM Investments.

11. August 2025

Die Berichtssaison im Sommer war für viele der grössten europäischen Konsumgüterunternehmen schwierig. Die Unternehmen meldeten ein verlangsamtes Wachstum und Margendruck, was sich negativ auf die Aktienkurse auswirkte.

Der Hauptgrund dafür ist der Rückgang der Konsumausgaben angesichts der hohen Preise nach dem inflationsbedingten Anstieg infolge der Covid-Pandemie. Dies führte zu einer mehrjährigen, ausgeprägten Konjunkturabschwächung in bestimmten Branchen wie Lebensmittel, Spirituosen, Kosmetika, Tiernahrung und Luxusgüter. In Telefonkonferenzen gaben die Unternehmen nur wenig Aufschluss darüber, wann sich das Wachstum wieder erholen wird. Wir gehen davon aus, dass die Verbraucher in vielen Bereichen weiterhin unter Druck stehen werden. Ohne eine erneute Beschleunigung der makroökonomischen Aussichten dürften Konsumgüterunternehmen ihre Ausgaben für Vertrieb, Marketing und Werbung erhöhen müssen, um das Wachstum wieder anzukurbeln, was ihre Gewinnmargen schmälern wird. Seit Jahresbeginn blieben die Sektoren Eurostoxx Personal & Household Goods und Food & Beverage um 13 Prozent bzw. elf Prozent hinter dem breiteren europäischen Markt zurück und verloren allein im Juli fünf Prozent bis sieben Prozent.¹ Es gab jedoch auch Bereiche, in denen die Konsumenten widerstandsfähig blieben, insbesondere bei Fluggesellschaften, da die europäischen Verbraucher Reisen gegenüber anderen Ausgaben priorisierten, sowie in Sektoren wie Tabak (vor allem Nikotinbeutel) und bestimmten Bereichen der Lebensmittelbranche (insbesondere das Protein-Joghurt-Geschäft von Danone). Nach einem für viele der grössten europäischen Konsumgüterunternehmen eher enttäuschenden Sommer werden viele Aktien auf mehrjährigen Bewertungstiefs gehandelt, könnten jedoch eine längere Phase schwachen Wachstums vor sich haben.

Auch in anderen Branchen zeichnen sich erste Anzeichen einer Preismüdigkeit ab. Dazu gehören überraschenderweise auch Business-to-Business-Sektoren wie Informationsdienstleistungen und Versicherungen. Ähnlich wie Konsumgüterunternehmen galten diese Sektoren traditionell als „defensive” Geschäftsmodelle. Nach starken Preisvorteilen in den letzten Jahren meldeten die Unternehmen dieser Sektoren jedoch in ihren Zwischenergebnissen einen Rückgang des Preisbeitrags. Insgesamt bevorzugen wir weiterhin Unternehmen in Europa, in denen die Angebots- und Nachfragedynamik günstig ist und eine starke Preissetzungsmacht ohne Einbussen bei der Nachfrage ermöglicht. Dazu gehören Bereiche wie die zivile Luftfahrt und elektrische Ausrüstungen.

Unternehmen aus dem Bereich Basiskonsumgüter haben nach Covid zu hohe Preise verlangt

Die meisten Konsumgüterunternehmen verzeichneten im zweiten Quartal 2025 weiterhin ein wenig beeindruckendes organisches Volumenwachstum. Nestlé, Europas grösstes Konsumgüterunternehmen nach Marktkapitalisierung, meldete für das zweite Quartal 2025 einen anhaltenden Rückgang des „Real Internal Growth” (eine Kennzahl für den Beitrag von Volumen und Mix), der gegenüber dem Vorjahr um 0,4 Prozent zurückging, was auf das verlangsamte Wachstum in Kategorien wie Premium-Tiernahrung und Süsswaren zurückzuführen ist. Wir glauben, dass dies die anhaltende Ermüdung der Verbraucher gegenüber den hohen Preissteigerungen widerspiegelt, die von 2021 bis 2023 während des Post-Covid-Anstiegs der globalen Inflation zu verzeichnen waren. Von 2015 bis 2019 erzielte Nestlé ein durchschnittliches organisches Wachstum von 3,3 Prozent, das sich aus 0,9 Prozent Preissteigerungen und 2,4 Prozent Volumensteigerungen zusammensetzte. Von 2020 bis 2023 beschleunigte sich das Umsatzwachstum von Nestlé auf 6,8 Prozent, bestehend aus 4,8 Prozent Preissteigerungen und ca. zwei Prozent Volumensteigerungen, da es gelang, die Kosteninflation auszugleichen. In den Jahren 2024 bis 2025 verlangsamte sich das organische Umsatzwachstum von Nestlé auf 2,4 Prozent, bestehend aus einem Volumenwachstum von 0,5 Prozent und Preissteigerungen von 1,9 Prozent.² Wie die folgende Abbildung zeigt, scheint sich das Volumenwachstum von Nestlé auf Basis der höheren Preise verschlechtert zu haben. Die Verbraucher haben auf die höheren Preise für Grundnahrungsmittel mit einem Wechsel zu günstigeren Kanälen und Eigenmarken reagiert. Um das Volumen wieder zu steigern, muss Nestlé wahrscheinlich die Preise durch höhere Werbeausgaben senken oder die Ausgaben für Vertrieb, Marketing und Innovation erhöhen.

Abbildung 1: Nestlé organisches Wachstum – reales internes Wachstum (RIG) vs. Preisgestaltung

Auch in anderen Bereichen des Basiskonsumgütersektors wie Kosmetik und Haushaltswaren hat sich das Wachstum verlangsamt. Beiersdorf, Eigentümer der Marke Nivea, senkte seine Prognose für das organische Wachstum für das Jahr 2025 aufgrund schwächerer Absatzzahlen. Das Unternehmen reagierte bislang mit der Zusicherung, dass das Wachstum durch die Einführung neuer Produkte wieder beschleunigt werden könne. Damit räumt Beiersdorf implizit ein, dass das Angebot für die Kunden verbessert werden muss.

Eigenmarken haben weiter Marktanteile gewonnen

In vielen Kategorien können Verbraucher Eigenmarken als Alternative zu Markenprodukten kaufen, in der Regel zu günstigeren Preisen. Diese Wettbewerbsdynamik hat in der Vergangenheit dazu geführt, dass die Preise für Markenprodukte unter Kontrolle blieben. Allerdings gibt es Anzeichen dafür, dass die Preisunterschiede zwischen Markengütern und Eigenmarken im Vergleich zu der Zeit vor Covid grösser sind, während Eigenmarken weiterhin Marktanteile gewinnen. Wir beobachten aufmerksam die vierteljährlichen Updates des in den USA börsennotierten Unternehmens TreeHouse Foods, einem Hersteller von Eigenmarken in den Bereichen Snacks, Getränke und Lebensmittel. Die neuesten Charts liefern wichtige Hintergründe, die darauf hindeuten, dass der Druck auf die Wachstumsalgorithmen vieler Konsumgüterunternehmen anhalten dürfte. Diese Unternehmen müssen hart daran arbeiten, ihr Wachstum durch eine Kombination aus Preisen, Werbeausgaben und Produktinnovationen wieder anzukurbeln.

Die Preisdifferenz zwischen Eigenmarken und Markenprodukten bleibt mit über 25 Prozent hoch, während die Werbeausgaben unter dem Niveau vor Covid verharren

Abbildung 2: Die Fundamentaldaten der Eigenmarken bleiben konstruktiv

In Europa können wir beobachten, dass der Discounter Action, der rund 85 Prozent seines Umsatzes mit Eigenmarken erzielt, seinen Wachstumsvorsprung gegenüber den traditionellen Markenherstellern von Grundnahrungsmitteln seit Covid ausgebaut hat.

Zeichnet sich auch in anderen Marktbereichen eine Preismüdigkeit ab?

Bislang war die Preismüdigkeit vor allem auf die Endverbrauchermärkte beschränkt. Wir glauben jedoch, dass sich erste Anzeichen einer Preismüdigkeit auch im Business-to-Business-Bereich (B2B) abzeichnen, beispielsweise bei Informationsdienstleistungen und Versicherungen. Informationsdienstleister wie FactSet, London Stock Exchange Group (LSEG) und MSCI meldeten für den Zeitraum 2021 bis 2024 ein beschleunigtes Wachstum, das durch stärkere Preiserhöhungen gegenüber eher entgegenkommenden Kunden gestützt wurde. Aufgrund ihrer Ergebnisse für das zweite Quartal scheint sich die Preisentwicklung jedoch abzuschwächen. Dies könnte auf den Widerstand der Kunden gegen Preiserhöhungen oder auf Störungen durch preisgünstige neue KI-Anbieter zurückzuführen sein, was im Juli zu einer deutlichen Underperformance der Aktien von Unternehmen wie FactSet, LSEG und MSCI führte. Im zweiten Quartal meldete das US-Marktforschungsunternehmen FactSet, dass sich die jährlichen Preiserhöhungen abflachen und die Umsätze aus Neugeschäften und Vertragsverlängerungen zurückgehen. LSEG räumte in seinem Ergebnisbericht für das zweite Quartal ein, dass sich das Preiswachstum verlangsamt hat, da die Wettbewerber ihre Preise aggressiver gestalten. Auch MSCI hat erklärt, dass es seine Preiserhöhungen moderater gestaltet.

Im Versicherungssektor verzeichnete die Schaden- und Unfallversicherung von 2021 bis 2023 ein jährliches Prämienwachstum von rund zehn Prozent. In jüngerer Zeit berichten Unternehmen, dass sich die Preisgestaltung, insbesondere für grosse und katastrophengefährdete Immobilienplatzierungen, verlangsamt hat, obwohl Mehrspartenversicherer auf diesem Niveau weiterhin sehr profitabel sind. Munich Re, der weltweit grösste Rückversicherer, verzeichnet erste Preissenkungen, die in seinem Bericht für das zweite Quartal mit einem Preisrückgang von 2,5 Prozent bestätigt wurden. Im ersten Quartal 2025 beobachtete Swiss Re einen Rückgang der Immobilienpreise um neun Prozent gegenüber dem Vorjahr (YoY), den ersten Rückgang seit 2018.

Abbildung 3: Globale durchschnittliche Erneuerungsrate im Versicherungsgeschäft

Wer verfügt über die Preisgestaltungsmacht auf dem europäischen Markt?

Wir beobachten unverändert eine starke Preisdynamik in Sektoren mit attraktiven Angebots- und Nachfragedynamiken, was die Wachstumsprognosen stützt. In der zivilen Luftfahrt profitieren Triebwerkshersteller weiterhin von Preisen für Ersatzteile und Ersatzmotoren, die über der Inflationsrate liegen, da die Produktion neuer Flugzeuge aufgrund von Lieferengpässen nur langsam hochgefahren wird, was wahrscheinlich noch mehrere Jahre andauern wird. Auch bei Luftfahrtkomponenten handelt es sich um einen oligopolistischen Markt mit sehr hohen Eintrittsbarrieren aufgrund strenger Sicherheitsvorschriften. Im Industriesektor dürften Elektrifizierungsanlagen, insbesondere in Bereichen wie Gasturbinen und Hochspannungselektrifizierungsanlagen, in denen die Auftragsbestände hoch sind, von einem mehrjährigen Preiszyklus profitieren, der über der Inflationsrate liegt. Dies spiegelt den anhaltenden Ausbau der Energieinfrastruktur zur Unterstützung des Nachfragewachstums von Rechenzentren und die Modernisierung der Stromnetze wider, die von Versorgungsunternehmen in ganz Europa (z. B. E.ON, National Grid, SSE) und den USA vorangetrieben wird.

Tom O’Hara, Jamie Ross und David Barker sind für die europäischen Aktienstrategien bei GAM Investments verantwortlich. Weitere Informationen zum Team und den Strategien, für die es verantwortlich ist, finden Sie hier.

Zum 31. Juli 2025 ist SSE Teil der vom Team verwalteten Strategien.