Tom Mansley, Director de Inversiones de Renta Fija Titulizada de GAM Investments, analiza la resistencia de los valores respaldados por hipotecas (MBS) en el difícil entorno macroeconómico y político actual.
08 de abril de 2025
¿Qué son los valores respaldados por hipotecas (MBS)?
Los MBS son títulos de deuda que representan derechos sobre conjuntos de préstamos hipotecarios y otras deudas inmobiliarias. Los inversores en MBS reciben pagos periódicos, en forma de pagos mensuales de principal más intereses. El mercado estadounidense de MBS es muy amplio, con más de 10 billones de dólares en circulación1 y, por lo general, más de 100.000 millones de dólares de emisiones mensuales en los últimos 10 años2.
Un MBS es un bono cuyo colateral es una hipoteca o un conjunto de hipotecas y que se negocia en el mercado secundario. Esto permite a los inversores sacar beneficio del negocio hipotecario sin comprar o vender directamente préstamos hipotecarios. Las hipotecas se venden a compañías como bancos de inversión (non-agency) o entidades gubernamentales (agency), que las empaquetan en MBS para poder venderse a inversores particulares. Este proceso permite a los bancos prestar más libremente, actuando como intermediarios entre los inversores en MBS y los compradores de viviendas. Entre los compradores típicos de MBS figuran gestores de inversión, compañías de seguros y fondos de pensiones.
El mercado de MBS ha evolucionado significativamente desde la crisis financiera de 2008. En la actualidad, el mercado está más regulado y supervisado, lo que garantiza una mayor protección de los inversores y una mayor estabilidad general. Creemos que estos cambios han reforzado el mercado, convirtiéndolo en una opción de inversión más segura para el futuro.
¿Qué hace que los MBS sean más atractivos que otras clases de activos?
A medida que la clase de activos madura, invertir en MBS se vuelve especialmente atractivo. En comparación con otras clases de activos, los MBS ofrecen algunas ventajas únicas. Los fundamentales de los MBS siguen siendo sólidos, especialmente en el difícil entorno macroeconómico y político actual. La estabilidad que proporcionan los MBS es crucial para las carteras de los inversores, ya que por un lado ofrecen una combinación de diversificación lejos del riesgo corporativo, y por otro, bajas tasas de impagos y elevadas tasas de recuperación en caso de impago.
Dentro de la clase de activos, los MBS residenciales non-agency (RMBS) emitidos antes de la crisis crediticia de 2008-2009 se benefician de un significativo respaldo de capital inmobiliario3. Este posicionamiento defensivo permite a los inversores obtener rendimientos atractivos incluso con una cartera conservadora. Los RMBS ofrecen rentabilidades significativamente más elevadas que los bonos del Tesoro estadounidense con vencimientos similares, incluidos los bonos agency de mayor calidad, así como la deuda non-agency. Se pueden obtener rendimientos atractivos sin tener que sacrificar la calidad crediticia.
En general, consideramos que los MBS destacan como una opción de inversión atractiva, ya que ofrecen estabilidad, rendimientos atractivos y una baja correlación en comparación con otras clases de activos. Creemos que los diferenciales de los RMBS deberían permanecer estables a partir de 2025, y seguimos pensando que los diferenciales de los non-agency RMBS, en particular legacy RMBS, siguen siendo atractivos, especialmente en relación con otros mercados como el crédito corporativo en Estados Unidos.
Centrarse en el sector residencial, evitando centros comerciales y oficinas
Preferimos los non-agency RMBS anteriores a la crisis crediticia de 2008-2009, conocidos como Legacy RMBS. Estos valores proporcionan un mayor respaldo de capital inmobiliario en comparación con las hipotecas emitidas recientemente. Seguimos evitando los grandes centros comerciales y los edificios de oficinas, anticipándonos a nuevos ajustes del mercado debido a los préstamos problemáticos no resueltos en estas áreas.
En un artículo anterior, "Millennials Shaping the Housing Market" (EN), hablábamos de cómo los cambios demográficos, como el hecho de que la gente vaya menos a la oficina, están afectando al mercado y provocando que los inmuebles comerciales se queden vacíos. Este cambio refuerza nuestra estrategia de centrarnos en los inmuebles residenciales.
Perspectivas actuales del mercado MBS
Nuestras perspectivas para el mercado inmobiliario estadounidense siguen siendo positivas. Creemos que los precios de la vivienda se mantendrán estables debido a la persistente falta de oferta y a la incesante demanda impulsada por los cambios demográficos. La tasa de viviendas vacías se mantiene cerca de mínimos históricos, lo que indica una escasez de viviendas disponibles.
Gráfico 1: Inventario de ventas de viviendas existentes
(Del 31 de enero de 1999 al 31 de diciembre de 2024)
Fuente: Bloomberg, GAM a 31 de diciembre de 2024.
Los resultados pasados no son un indicador de los resultados futuros ni de las tendencias actuales o futuras.
Los resultados pasados no son un indicador de los resultados futuros ni de las tendencias actuales o futuras.
Los datos económicos más sólidos de 2024 han demostrado la resistencia de la economía y de los consumidores estadounidenses. El desempleo sigue siendo bajo y el crédito hipotecario está funcionando bien, con una cuota de préstamos hipotecarios en ejecución de menos del 0,5%. Son niveles no vistos en más de 40 años.
Gráfico 2: Ejecuciones hipotecarias como porcentaje del total de préstamos no ajustados estacionalmente
(Del 31 de marzo de 1979 al 31 de diciembre de 2024)
Fuente: Bloomberg, GAM, a 31 de diciembre de 2024.
Los resultados pasados no son un indicador de los resultados futuros ni de las tendencias actuales o futuras.
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Los riesgos asociados a los tipos de interés son ahora más frecuentes y la volatilidad ha aumentado. Nuestra estrategia de inversión implica cubrir gran parte del riesgo de tipos de interés con el objetivo de reducir la volatilidad de la cartera. Con una volatilidad reducida y unas expectativas de rentabilidad elevadas, el equilibrio entre riesgo y rentabilidad es actualmente muy favorable. La cartera tiene una distribución significativa a bonos senior respaldados por hipotecas que han estado con más de 15 años, en las que los propietarios de las viviendas tienen un patrimonio sustancial. Este elevado capital inmobiliario, combinado con las bajas tasas de desempleo y los bajos niveles de endeudamiento de los hogares, debería garantizar la solvencia de los valores de la cartera, incluso en caso de recesión.
En nuestra opinión, sobre la base de los cualidades de los MBS descritos anteriormente, combinados con una favorable de rentabilidad frente al riesgo y los amplios diferenciales actuales, los MBS tienen el potencial de ser un buen diversificador de carteras.
Tom Mansley dirige la estrategia de valores respaldados por hipotecas en GAM Investments.
1Fuente: Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), diciembre de 2021.
2Fuente: Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), marzo de 2025.
3Un respaldo de capital inmobiliario se refiere a la cantidad de capital que los propietarios de viviendas tienen en sus propiedades, el cual actúa como un colchón contra la disminución del valor de la propiedad. Esto significa que, incluso si el valor de la propiedad disminuyera, el colchón de capital ayuda a mitigar las pérdidas potenciales, lo que hace que estas inversiones sean más seguras y permitan obtener rendimientos atractivos sin comprometer la calidad del crédito.
2Fuente: Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), marzo de 2025.
3Un respaldo de capital inmobiliario se refiere a la cantidad de capital que los propietarios de viviendas tienen en sus propiedades, el cual actúa como un colchón contra la disminución del valor de la propiedad. Esto significa que, incluso si el valor de la propiedad disminuyera, el colchón de capital ayuda a mitigar las pérdidas potenciales, lo que hace que estas inversiones sean más seguras y permitan obtener rendimientos atractivos sin comprometer la calidad del crédito.
Información importante
La información contenida en este documento se facilita únicamente a efectos informativos y no constituye asesoramiento en materia de inversión. Las opiniones y valoraciones aquí contenidas pueden cambiar y reflejan el punto de vista de GAM en el entorno económico actual. No se aceptará ninguna responsabilidad por la exactitud e integridad de la información aquí contenida. Los resultados pasados no son indicadores de las tendencias actuales o futuras. Los instrumentos financieros mencionados se proporcionan únicamente con fines ilustrativos y no deben considerarse como una oferta directa, recomendación de inversión o asesoramiento de inversión o una invitación a invertir en cualquier producto o estrategia de GAM. La referencia a un valor no es una recomendación para comprar o vender dicho valor. Los valores enumerados fueron seleccionados del universo de valores cubiertos por los gestores de cartera para ayudar al lector a comprender mejor los temas presentados. Los valores incluidos no forman parte necesariamente de ninguna cartera ni representan recomendaciones de los gestores de cartera. Las inversiones específicas aquí descritas no representan todas las decisiones de inversión tomadas por el gestor. El lector no debe asumir que las decisiones de inversión identificadas y comentadas han sido o serán rentables. Las referencias a consejos de inversión específicos que se ofrecen en el presente documento tienen carácter meramente ilustrativo y no son necesariamente representativas de las inversiones que se realicen en el futuro. No se garantiza ni declara que se vayan a alcanzar los objetivos de inversión. El valor de las inversiones puede subir o bajar. Los inversores podrían perder una parte o la totalidad de sus inversiones.
Las referencias a índices y valores de referencia son ilustraciones hipotéticas de rendimientos agregados y no reflejan el rendimiento de ninguna inversión real. Los inversores no pueden invertir en índices que no reflejen en la deducción de las comisiones del gestor de inversiones u otros gastos de negociación. Dichos índices se facilitan únicamente con fines ilustrativos. Los índices no están gestionados y no incurren en comisiones de gestión, costes de transacción u otros gastos asociados a una estrategia de inversión. Por lo tanto, las comparaciones con índices tienen limitaciones. No puede garantizarse que una cartera iguale o supere a un índice o referencia concreto.
Las opiniones anteriores contienen declaraciones prospectivas relativas a los objetivos, las oportunidades y la evolución futura de los mercados en general. Las declaraciones prospectivas pueden identificarse por el uso de palabras como "creer", "esperar", "anticipar", "debería", "planeado", "estimado", "potencial" y otros términos similares. Ejemplos de declaraciones prospectivas incluyen, pero no se limitan a, las estimaciones con respecto a la situación financiera, los resultados de las operaciones, y el éxito o la falta de éxito de cualquier estrategia de inversión en particular. Todas ellas están sujetas a diversos factores, entre los que se incluyen las condiciones económicas generales y locales, los cambios en los niveles de competencia dentro de determinados sectores y mercados, los cambios en los tipos de interés, los cambios en la legislación o la regulación, y otros factores económicos, competitivos, gubernamentales, normativos y tecnológicos que afectan a las operaciones de una cartera y que podrían hacer que los resultados reales difirieran sustancialmente de los resultados previstos. Tales afirmaciones son de carácter prospectivo e implican una serie de riesgos conocidos y desconocidos, incertidumbres y otros factores, por lo que los resultados reales pueden diferir materialmente de los reflejados o contemplados en dichas afirmaciones prospectivas. Se advierte a los posibles inversores que no depositen una confianza indebida en ninguna de las declaraciones o ejemplos prospectivos. Ni GAM, ni ninguna de sus filiales o directivos, ni ninguna otra persona o entidad asume obligación alguna de actualizar las declaraciones prospectivas como consecuencia de nueva información, acontecimientos posteriores o cualquier otra circunstancia. Todas las afirmaciones contenidas en el presente documento son válidas únicamente en la fecha en que se realizaron.
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