Il team Japan Equities di GAM Investments analizza le opportunità che l'Intelligenza Artificiale (IA) offre al settore tecnologico giapponese, citando Disco come esempio principale.
7 novembre 2024
Grafico 1: TOPIX Value vs TOPIX Growth (performance dal 30 dicembre 2019 al 25 settembre 2023)
Fonte: Thomson Financial Datastream, Bloomberg, 25 settembre 2023.
I risultati passati non sono un indicatore dei risultati futuri e delle tendenze attuali o future.
I risultati passati non sono un indicatore dei risultati futuri e delle tendenze attuali o future.
Grafico 2: TOPIX Value contro TOPIX Growth (performance dal 30 settembre 2023 al 29 ottobre 2024)
Fonte: Thomson Financial Datastream, Bloomberg, 29 ottobre 2024.
I risultati passati non sono un indicatore dei risultati futuri e delle tendenze attuali o future.
I risultati passati non sono un indicatore dei risultati futuri e delle tendenze attuali o future.
Se guardiamo alla fase iniziale del periodo Covid, i titoli growth in Giappone hanno sovraperformato, in quanto le società che si aspettavano buoni livelli di utili hanno ottenuto buoni risultati. Poi, verso la metà del periodo Covid, le discussioni di mercato si sono concentrate su un periodo di inflazione e sui rialzi dei tassi d'interesse da parte della Fed e di altre banche centrali, ma non di quella giapponese. Questo spostamento ha portato a preferire i titoli value in Giappone rispetto ai titoli growth, in correlazione con l'aumento dei rendimenti dei Treasury USA. Con l'aumento dei rendimenti, il fattore di sconto applicato ai titoli growth ha pesato sui loro rapporti P/E, portando a una preferenza per i titoli value.
A settembre dello scorso anno, i titoli growth hanno iniziato ad emergere dalle sfide poste dalla pandemia di Covid-19. Da quasi un anno, gli indici value e growth del Tokyo Stock Price Index (TOPIX) si sono allineati, con differenze solo marginali. Ciò si allinea con l'allentamento dei rendimenti a lungo termine negli Stati Uniti, in quanto il mercato ritiene che l'inflazione sia sotto controllo e che la Fed stia iniziando il proprio percorso di allentamento monetario. Ciò ha stabilizzato il quadro generale, con il growth e il value che ora seguono un modello simile. Gli analisti hanno alzato le previsioni sugli utili dei titoli growth da noi preferiti e riteniamo che questo sia un argomento forte per cui questi titoli growth dovrebbero sovraperformare nei prossimi anni.
Disco: Un attore chiave nella produzione di semiconduttori
Quando si parla di titoli growth, i semiconduttori sono innegabilmente fondamentali. L'Asia svolge un ruolo significativo nella catena di fornitura dei semiconduttori e il Giappone era un tempo il principale produttore di chip al mondo. Le preoccupazioni per le catene di approvvigionamento e le tensioni geopolitiche hanno spinto il governo giapponese a intraprendere una massiccia campagna di investimenti. Tokyo Electron, il più grande produttore giapponese di semiconduttori per capitalizzazione di mercato, si colloca al quinto posto tra le aziende di materiali e attrezzature per semiconduttori al mondo, dopo l'olandese ASML e le statunitensi Applied Materials, Lam Research e KLA Corp1. a concentriamoci su un altro attore chiave: Disco. Mentre Tokyo Electron si concentra maggiormente sulla parte anteriore del processo di produzione, Disco si occupa della parte posteriore.
Disco è un produttore giapponese di utensili di precisione, specializzato nel settore della produzione di semiconduttori. L'azienda svolge un ruolo fondamentale nella produzione di chip per semiconduttori, fornendo attrezzature e materiali di consumo ad alta precisione per il taglio, la molatura e la divisione in dice dei wafer durante l'intero processo produttivo. Disco detiene una quota di mercato compresa tra il 70% e l'80% in quest'area di nicchia del processo di produzione dei chip. I suoi strumenti sono utilizzati nelle fasi finali per la molatura della parte posteriore dei wafer lavorati, rendendoli più sottili, e poi per tagliare i wafer in tanti dice2, che vengono poi confezionati come chip finiti. La forza delle sue apparecchiature risiede nella capacità di gestire prodotti di grande valore nella fase finale della produzione, che conferisce a Disco un significativo potere di determinazione dei prezzi, in quanto i clienti preferiscono strumenti di prim'ordine in questa parte critica del processo.
Inoltre, il 20-30% dei ricavi di Disco proviene dai materiali di consumo, che vengono utilizzati durante tutto il processo e devono essere riordinati regolarmente. Ciò rende il 40-50 dei ricavi ricorrenti e ad alto margine. Questo modello di business è particolarmente vantaggioso durante le flessioni del mercato, in quanto conferisce una natura difensiva, il che è vantaggioso data la natura ciclica dell'industria dei semiconduttori.
Il prezzo delle azioni della società è sceso del 50% durante l'estate, presentando a nostro avviso una buona opportunità di acquisto a lungo termine.
I motivi della nostra fiducia nei driver di mercato
Sebbene l'intelligenza artificiale rimanga un punto di riferimento importante, la discussione sulla fonte della crescita in Giappone è diventata più equilibrata. Alcuni investitori stanno mettendo in dubbio la sostenibilità a lungo termine degli investimenti in hyperscaler, cosa che noi consideriamo un risultato naturale. Ci sentiamo più a nostro agio quando esistono opinioni differenti in merito a questo argomento.
Anche la forza dello yen ha svolto un ruolo importante. Essendo Disco un'azienda esportatrice, il rafforzamento dello yen ha messo sotto pressione il prezzo delle azioni. Inoltre, il sell-off generale del mercato e il carry trade sullo yen hanno contribuito ai fattori macroeconomici che hanno influenzato l'azienda. Nonostante queste difficoltà, crediamo nel potenziale a lungo termine della società e in quello di altri titoli simili growth-oriented. Riteniamo che la storia dell'intelligenza artificiale sia solo all'inizio, in particolare per quanto riguarda la memoria ad alta larghezza di banda e i cambiamenti tecnologici nella produzione; prevediamo che questa società e altre beneficeranno in modo significativo di questi sviluppi.
Il settore dei semiconduttori, pur essendo ciclico, è pronto a crescere. Sono pochi i settori in Giappone con prospettive di crescita così forti.
Ernst Glanzmann, Lukas Knüppel e Katsuya Takeuchi gestiscono le strategie Japan Equities di GAM Investments.
1Fonte: Bloomberg, a ottobre 2024.
2“Dies” o “dice” è la forma plurale di die, che è il materiale su cui viene costruito un circuito. Nel contesto dei wafer di silicio, il die è fatto di silicio. Die, wafer e circuito integrato si riferiscono ciascuno a fasi diverse del processo di produzione dei wafer. Una volta creato il wafer, questo viene suddiviso in più matrici, ciascuna contenente un circuito. Queste matrici vengono poi tagliate in pezzi singoli, confezionate e trasformate in circuiti integrati.
2“Dies” o “dice” è la forma plurale di die, che è il materiale su cui viene costruito un circuito. Nel contesto dei wafer di silicio, il die è fatto di silicio. Die, wafer e circuito integrato si riferiscono ciascuno a fasi diverse del processo di produzione dei wafer. Una volta creato il wafer, questo viene suddiviso in più matrici, ciascuna contenente un circuito. Queste matrici vengono poi tagliate in pezzi singoli, confezionate e trasformate in circuiti integrati.
Avvertenze e informazioni importanti
Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite a titolo puramente informativo e non costituiscono una consulenza di investimento. Le opinioni e le valutazioni contenute nel presente documento possono cambiare e riflettono il punto di vista di GAM nell'attuale contesto economico. Non si assume alcuna responsabilità per l'accuratezza e la completezza delle informazioni contenute nel presente documento. Le performance passate non sono un indicatore delle tendenze attuali o future. Gli strumenti finanziari citati sono forniti a scopo puramente illustrativo e non devono essere considerati un'offerta diretta, una raccomandazione di investimento o una consulenza di investimento o un invito a investire in qualsiasi prodotto o strategia di GAM. Il riferimento a un titolo non costituisce una raccomandazione ad acquistare o vendere quel titolo. I titoli elencati sono stati selezionati dall'universo dei titoli coperti dai gestori di portafoglio per aiutare il lettore a comprendere meglio i temi presentati. I titoli inclusi non sono necessariamente detenuti da alcun portafoglio né rappresentano alcuna raccomandazione da parte dei gestori di portafoglio. Gli investimenti specifici qui descritti non rappresentano tutte le decisioni di investimento prese dal gestore. Il lettore non deve presumere che le decisioni di investimento identificate e discusse siano o saranno redditizie. I riferimenti a specifici consigli di investimento forniti nel presente documento sono solo a scopo illustrativo e non sono necessariamente rappresentativi di investimenti che verranno effettuati in futuro. Non si garantisce né si dichiara che gli obiettivi di investimento saranno raggiunti. Il valore degli investimenti può diminuire o aumentare. Gli investitori potrebbero perdere una parte o la totalità dei loro investimenti.
Il TOPIX, o Tokyo Price Index, è un indice del mercato azionario che segue l'andamento dell'economia giapponese. È calcolato e pubblicato dalla Borsa di Tokyo (TSE) e comprende oltre 2.000 titoli negoziati sul TSE. Il TOPIX è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato, corretto per il flottante, utilizzato come benchmark per gli investimenti in azioni giapponesi. La serie di indici TOPIX Style è composta da 12 indici (TOPIX Value, TOPIX Growth, TOPIX Core30 Value, TOPIX Core30 Growth, TOPIX Large70 Value, TOPIX Large70 Growth, TOPIX Mid400 Value, TOPIX Mid400 Growth, TOPIX 500 Value, TOPIX 500 Growth, TOPIX Small Value, TOPIX Small Growth).
I riferimenti a indici e benchmark sono illustrazioni ipotetiche di rendimenti aggregati e non riflettono la performance di alcun investimento reale. Gli investitori non possono investire in indici che non riflettono la deduzione delle commissioni del gestore degli investimenti o di altre spese di negoziazione. Tali indici sono forniti solo a scopo illustrativo. Gli indici non sono gestiti e non prevedono commissioni di gestione, costi di transazione o altre spese associate a una strategia di investimento. Pertanto, i confronti con gli indici hanno dei limiti. Non è possibile garantire che un portafoglio corrisponda o superi un particolare indice o benchmark.
Le precedenti opinioni contengono dichiarazioni previsionali relative agli obiettivi, alle opportunità e alla performance futura dei mercati in generale. Le dichiarazioni previsionali possono essere identificate dall'uso di parole come “credere”, “aspettarsi”, “anticipare”, “dovrebbe”, “pianificato”, “stimato”, “potenziale” e altri termini simili. Esempi di dichiarazioni previsionali sono, a titolo esemplificativo e non esaustivo, le stime relative alle condizioni finanziarie, ai risultati delle operazioni e al successo o meno di una particolare strategia di investimento. Tutte sono soggette a vari fattori, tra cui, a titolo esemplificativo, le condizioni economiche generali e locali, l'evoluzione dei livelli di concorrenza all'interno di determinati settori e mercati, le variazioni dei tassi d'interesse, le modifiche legislative o regolamentari e altri fattori economici, competitivi, governativi, normativi e tecnologici che influenzano le operazioni di un portafoglio e che potrebbero far sì che i risultati effettivi differiscano materialmente dai risultati previsti. Tali dichiarazioni sono di natura previsionale e comportano una serie di rischi noti e ignoti, incertezze e altri fattori e, di conseguenza, i risultati effettivi potrebbero differire materialmente da quelli riflessi o contemplati in tali dichiarazioni previsionali. Si invitano i potenziali investitori a non fare eccessivo affidamento su qualsiasi dichiarazione o esempio di previsione. Nessuno di GAM, né delle sue affiliate o dei suoi principali, né di qualsiasi altra persona fisica o giuridica si assume l'obbligo di aggiornare le dichiarazioni previsionali a seguito di nuove informazioni, eventi successivi o qualsiasi altra circostanza. Tutte le dichiarazioni contenute nel presente documento si riferiscono esclusivamente alla data in cui sono state rilasciate.
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Il TOPIX, o Tokyo Price Index, è un indice del mercato azionario che segue l'andamento dell'economia giapponese. È calcolato e pubblicato dalla Borsa di Tokyo (TSE) e comprende oltre 2.000 titoli negoziati sul TSE. Il TOPIX è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato, corretto per il flottante, utilizzato come benchmark per gli investimenti in azioni giapponesi. La serie di indici TOPIX Style è composta da 12 indici (TOPIX Value, TOPIX Growth, TOPIX Core30 Value, TOPIX Core30 Growth, TOPIX Large70 Value, TOPIX Large70 Growth, TOPIX Mid400 Value, TOPIX Mid400 Growth, TOPIX 500 Value, TOPIX 500 Growth, TOPIX Small Value, TOPIX Small Growth).
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