Perché l'Europa è tornata nel mirino degli investitori globali

Con la divergenza dei cicli dei tassi, Grégoire Mivelaz, gestore del fondo Atlanticomnium, ritiene che la stabilità politica dell'Europa, insieme alla solidità delle sue banche, stia suscitando un rinnovato interesse da parte degli investitori.

10 novembre 2025

Durante i recenti incontri con i clienti, è emerso un tema ricorrente: la necessità di diversificare gli investimenti rispetto agli asset statunitensi. Non si trattava di abbandonare il dollaro, ma di ridurre l'esposizione ai mercati statunitensi. L'Europa è emersa costantemente come un'alternativa interessante. A maggio, l'incentivo ad agire era basso. Con i fondi della Federal Reserve (Fed) che offrivano rendimenti elevati, la liquidità nei fondi del mercato monetario sembrava sicura. Ma con la ripresa dei tagli dei tassi da parte della Fed, il rischio di reinvestimento è in aumento, spingendo gli investitori a cercare nuove opportunità. Riteniamo che l'Europa sia ora una destinazione interessante.

Sebbene le valutazioni siano rigide, ciò non costituisce necessariamente un deterrente. Per i gestori attivi, i mercati costosi possono presentare opportunità. Come ha affermato un cliente:

Questo è esattamente il nostro approccio. Con un rating medio degli emittenti pari ad A+, investiamo in obbligazioni mirando alla conservazione del capitale, concentrandoci su nomi solidi. Che l'S&P sia guidato dall'intelligenza artificiale o dai Magnifici Sette, il nostro reddito dovrebbe rimanere intatto. Questo è il fascino del debito subordinato di alta qualità: fondamentali di credito solidi combinati con rendimenti interessanti.

Perché l'Europa

Grafico 1: La Fed e la BCE hanno avviato il loro ciclo di allentamento (%)

Il fattore determinante è la credibilità della banca centrale. La Banca centrale europea (BCE) è indipendente, dipende dai dati e, cosa fondamentale, l'inflazione è sotto controllo, esattamente ciò di cui hanno bisogno gli allocatori di asset a lungo termine.

Al contrario, la Fed ha ripreso i tagli dei tassi dopo una pausa di nove mesi e i mercati stanno ora scontando ulteriori tagli nonostante i persistenti rischi di inflazione. L'Europa, nel frattempo, si trova in una posizione molto più forte. L'inflazione è sotto controllo e il PIL dell'UE ha margini per beneficiare degli stimoli fiscali; la sola Germania prevede di spendere 500 miliardi di euro nei prossimi anni¹. Il sentiment degli investitori riflette questa forza: l'indice DAX è in rialzo del 21% da inizio anno (YTD)².

Riteniamo che l'Europa sia un buon posto in cui investire. Gli investitori globali sono sempre più attratti dalla sua stabilità, dalle opportunità e dallo slancio.

Perché le banche europee

Grafico 2: Forte sovraperformance rispetto alle controparti statunitensi

Dal punto di vista del credito, riteniamo che le banche europee possano rappresentare il segmento più sicuro all'interno del credito liquido. Sebbene non investiamo nel loro capitale azionario, la performance azionaria offre un utile indicatore del sentiment del mercato. La linea blu nel grafico 2 traccia i prezzi delle azioni delle banche europee, che sono aumentati del 100% negli ultimi tre anni e del 45% da inizio anno. Ciò che colpisce in particolare è la loro costante sovraperformance rispetto alle banche statunitensi, non solo quest'anno ma negli ultimi tre anni. Storicamente, le banche statunitensi sono state considerate più grandi e più forti. Ma il sentiment sta cambiando. Durante gli incontri, abbiamo riscontrato che la convinzione degli investitori nei confronti delle banche europee è così forte che raramente abbiamo bisogno di difenderle.

Motivi per acquistare oggi titoli di debito subordinato bancario

Quando si parla di debito subordinato, i numeri parlano chiaro. La domanda nel mercato primario di obbligazioni convertibili contingenti (CoCo) Additional Tier 1 (AT1) ha raggiunto i 250 miliardi di euro dall'inizio dell'anno, superando di gran lunga i 42 miliardi di euro emessi e persino il totale del mercato pari a 220 miliardi di euro³. Questo squilibrio evidenzia la straordinaria domanda nel mercato primario, dove l'interesse degli investitori continua a superare l'offerta. Questo aumento di interesse fa seguito all'evento Credit Suisse del 2023, che ha portato a una rivalutazione della classe di attività. L'anno scorso si è registrata una domanda record di debito subordinato europeo, con 210 miliardi di euro⁴, e il 2025 è sulla buona strada per superarla in modo significativo. Perché? Perché i fondamentali sono più solidi che mai.

A nostro avviso, oggi ci sono tre validi motivi per possedere debito subordinato bancario: rendimento, tassi e fattori tecnici.

1. Rendimento: il debito subordinato offre un reddito elevato da emittenti di alta qualità, una combinazione rara che garantisce rendimenti simili a quelli degli high yield da nomi investment grade.
2. Tassi: con le banche centrali che stanno tagliando i tassi, questa classe di attività beneficia di un contesto macroeconomico favorevole, in particolare per gli strumenti a più lunga durata.
3. Fattori tecnici: la domanda forte e persistente continua a sostenere i prezzi, poiché gli investitori cercano reddito senza compromettere la qualità del credito.

Grafico 3: Livelli di rendimento interessanti del debito subordinato (%)

Questo grafico illustra il rendimento dei CoCo AT1 delle banche europee negli ultimi 10 anni, denominati in dollari (linea blu) ed euro (linea grigia). Gli investitori sono stati ben ricompensati. Tuttavia, le valutazioni sono ora ai minimi storici, con segni di irrazionale esuberanza. Questo è spesso un segnale che invita alla cautela. Il debito subordinato è stato storicamente ciclico, con spread ridotti spesso seguiti da eventi che hanno determinato un ampliamento, come le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina, i timori di un rallentamento dell'economia cinese, il Covid, l'invasione dell'Ucraina e gli aumenti dei tassi da parte della Fed. Questi eventi sono stati in gran parte neutri dal punto di vista del credito, ma gli spread si sono comunque ampliati. Quindi, sebbene il settore offra rendimenti interessanti, riteniamo che questo non sia il momento di sovrappesare i CoCo.

Un approccio disciplinato e dinamico

AIn qualità di gestori attivi, adottiamo un approccio attivo in tutta la struttura del capitale. Continuiamo a detenere emittenti core durante tutto il ciclo, ma gestiamo attivamente le allocazioni tra strumenti senior, Tier 2 e AT1.

L'interesse degli investitori per il debito subordinato rimane forte, ma le aspettative sono cambiate. Gli investitori di oggi vogliono gestori agili e trasparenti. Il nostro metodo quantitativo e basato su regole ha riscosso grande successo, come illustrato nel nostro precedente articolo, "Navigare i mercati del credito con la mentalità di un marinaio". La gestione attiva è il nostro vantaggio competitivo.

Gregoire Mivelaz è un gestore di fondi presso Atlanticomnium, che co-gestisce le opportunità di credito e le strategie relative alle obbligazioni climatiche per GAM Investments.