Cinque motivi per cui siamo ottimisti sui titoli azionari dei mercati emergenti

I mercati emergenti, un tempo considerati volatili, stanno ora dimostrando fondamentali solidi e disciplina macroeconomica, offrendo non solo diversificazione, ma anche opportunità concrete, afferma Ygal Sebban, Direttore degli investimenti, Azioni dei mercati emergenti.

18 agosto 2025

I mercati emergenti (EM) sono stati a lungo percepiti come vulnerabili ai rischi specifici dei singoli paesi. Oggi, tuttavia, ritengo che stiano dimostrando una maggiore disciplina macroeconomica e una maggiore resilienza, soprattutto alla luce delle crescenti pressioni fiscali e del rallentamento della crescita che caratterizzano i mercati sviluppati (DM). Si prevede che i mercati emergenti contribuiranno per circa il 65% alla crescita economica globale entro il 2035, con nove mercati emergenti chiave che dovrebbero classificarsi tra le 20 maggiori economie mondiali¹. La loro salute fiscale è notevolmente più solida, con un rapporto medio tra debito pubblico e PIL appena superiore al 60%, rispetto a oltre il 100% dei mercati sviluppati.² Questo cambiamento evidenzia il crescente appeal dei mercati emergenti.

Dopo la forte performance di quest'anno, le mie previsioni rimangono invariate: continuo a essere ottimista e rialzista sui titoli azionari dei mercati emergenti.

Grafico 1: Sconto del rapporto prezzo/utili (PE) dell'MSCI EM rispetto alle azioni statunitensi

I mercati emergenti stanno registrando un rimbalzo dopo anni di sottoperformance. Nell'ultimo decennio, i titoli azionari dei mercati emergenti hanno sottoperformato quelli dei mercati sviluppati (DM) di oltre il 50%³, ma il 2025 segna l'inizio di una fase di recupero, sia in termini di performance che di valutazione. I titoli azionari dei mercati emergenti continuano a essere scambiati a livelli storicamente bassi, offrendo un punto di ingresso interessante rispetto ai mercati sviluppati, che rimangono valutati in modo elevato.

Storicamente, gli sconti di valutazione dei mercati emergenti hanno riflettuto aspettative di crescita più lente. Oggi, tuttavia, i mercati emergenti stanno mostrando un momentum di crescita più forte rispetto ai mercati sviluppati, ma ciò non si riflette nei loro prezzi. Questo divario suggerisce un significativo potenziale di rialzo, poiché le valutazioni attuali non riescono a cogliere il miglioramento dei fondamentali dei mercati emergenti.

Sebbene i mercati emergenti siano eterogenei, la maggior parte di essi viene scambiata con forti sconti rispetto alla propria storia e ai mercati globali comparabili. L'India rappresenta l'eccezione, con valutazioni leggermente superiori alla media storica, ma non eccessivamente elevate. Nel frattempo, le azioni statunitensi continuano a registrare un premio sostanziale, sia rispetto ai mercati emergenti che alle proprie norme storiche.

La Cina rimane un motore chiave dello slancio dei mercati emergenti, con un obiettivo di crescita del PIL del 5% nel 2025.⁴ La prima metà dell'anno ha registrato una performance solida, sostenuta da esportazioni robuste, alcune delle quali anticipate in vista dei cambiamenti commerciali previsti. Ancora più importante, la crescita è stimolata attivamente da politiche monetarie e fiscali accomodanti. L'attività creditizia sta riprendendo e i tassi di interesse rimangono bassi, incoraggiando i flussi di capitale verso le azioni e sostenendo un'espansione più ampia. Sebbene permangano i rischi legati al commercio globale, in particolare quelli relativi ai dazi, le prospettive sono più equilibrate di quanto temuto. Anche le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina sembrano stabilizzarsi.

A mio avviso, questo contesto rafforza l'attrattiva dei temi interni e peculiari dei mercati emergenti. Un catalizzatore particolarmente favorevole è il ciclo di tagli dei tassi da parte della Federal Reserve (Fed) statunitense, che aggiunge ulteriore slancio agli asset dei mercati emergenti. Nel loro insieme, questi fattori rafforzano le ragioni per continuare a essere ottimisti sui mercati emergenti.

Grafico 2: MSCI EM vs DM, Fed funds e ciclo di tagli

Storicamente, durante i cicli di riduzione dei tassi da parte della Fed, le azioni dei mercati emergenti hanno tendenzialmente sovraperformato quelle dei mercati sviluppati. Sebbene vi siano delle eccezioni, come la crisi finanziaria asiatica e il periodo Covid caratterizzato da un aggressivo quantitative easing, la tendenza è rimasta generalmente invariata. Con la Fed che dovrebbe iniziare a ridurre i tassi a settembre 2025, questo ciclo potrebbe ancora una volta fungere da catalizzatore per la sovraperformance dei mercati emergenti. Il calo dei tassi statunitensi alleggerisce le condizioni finanziarie globali, offrendo alle banche centrali dei mercati emergenti una maggiore flessibilità per ridurre i propri tassi. Infatti, 17 dei 19 paesi emergenti stanno già assistendo a tagli dei tassi, che sostengono la crescita interna e la performance dei mercati azionari.

Questo contesto è particolarmente favorevole per i mercati emergenti nazionali e idiosincratici, poiché i tassi più bassi stimolano il credito, gli investimenti e la domanda dei consumatori. In combinazione con il miglioramento dei fondamentali e le valutazioni attraenti, il ciclo di allentamento della Fed aggiunge un ulteriore livello di sostegno alle prospettive rialziste per i mercati emergenti.

Grafico 3: Performance relativa dei mercati emergenti e USD nel lungo termine

Il previsto indebolimento del dollaro statunitense è un altro catalizzatore chiave per i mercati emergenti. Storicamente, le azioni dei mercati emergenti hanno mostrato una forte correlazione inversa con il dollaro e, con la Fed che probabilmente inizierà a tagliare i tassi, la pressione al ribasso sul dollaro statunitense è destinata a continuare. Questa tendenza è guidata non solo dalla politica monetaria, ma anche dalle preoccupazioni sulla sostenibilità dei deficit fiscali statunitensi, che attualmente ammontano a quasi 2.000 miliardi di dollari all'anno, con quasi 7.000 miliardi di dollari di spesa a fronte di circa 5.000 miliardi di dollari di entrate.⁵

Un dollaro più debole sostiene la performance dei mercati emergenti in diversi modi: aumenta la competitività commerciale, attira i flussi di capitale e rafforza le valute dei mercati emergenti. Molti paesi emergenti offrono anche tassi di interesse reali elevati, che rafforzano ulteriormente l'attrattiva delle loro valute.

Le valutazioni rimangono interessanti. Le azioni dei mercati emergenti sono scambiate con uno sconto significativo rispetto alle controparti statunitensi, anche tenendo conto della composizione settoriale. In combinazione con prospettive di crescita più solide, in particolare in Cina, e cicli di tassi favorevoli, il contesto macroeconomico potrebbe portare a una sovraperformance dei mercati emergenti.

In breve, la debolezza del dollaro, le valutazioni interessanti e i fondamentali resilienti rafforzano le ragioni a favore di un investimento a lungo termine nei mercati emergenti.

Dopo che i deflussi annuali sono scesi da 132 miliardi di dollari nel 2023 a 83 miliardi nel 2024⁶, i titoli azionari dei mercati emergenti stanno iniziando a riscuotere un rinnovato interesse da parte degli investitori. Negli ultimi mesi, circa 31 miliardi di dollari sono tornati sui titoli azionari dei mercati emergenti, segnando un potenziale punto di svolta. Questo rimbalzo arriva in un momento in cui le allocazioni nei mercati emergenti rimangono significativamente sottopesate nei portafogli globali, suggerendo un ampio margine per ulteriori afflussi. Ciò crea quella che molti definiscono una "pain trade": gli investitori che hanno perso il rally sono ora sotto pressione per rientrare, poiché i mercati emergenti continuano a sovraperformare. La situazione è interessante: i titoli azionari dei mercati emergenti hanno una valutazione attraente dopo anni di ritardo, i tassi di interesse stanno calando sia nei mercati emergenti che negli Stati Uniti e la crescita dei mercati emergenti sta superando quella dei mercati sviluppati.

È importante sottolineare che questi fondamentali non sono ancora pienamente riflessi nelle valutazioni. In combinazione con il continuo stimolo dalla Cina e un contesto macroeconomico favorevole, le ragioni a favore dei mercati emergenti rimangono solide. I mercati emergenti sono convenienti, sottovalutati e ben posizionati per un ulteriore rialzo.

Qualche parola sui dazi

Nonostante le preoccupazioni dei media, l'impatto effettivo dei dazi sul mercato azionario cinese è minimo. Solo il 3% circa degli utili dell'MSCI China è legato agli Stati Uniti e le società con un'elevata esposizione al mercato statunitense, come PDD Holdings, sono generalmente evitate. Per i principali esportatori come Taiwan e la Corea, le prospettive sono più costruttive. Taiwan ha ottenuto condizioni favorevoli con gli Stati Uniti, tra cui ampie esenzioni per le aziende produttrici di semiconduttori, e i recenti sviluppi consentono a Nvidia di riprendere le esportazioni di chip avanzati verso la Cina, sottolineando l'interesse reciproco a mantenere i flussi commerciali nel settore tecnologico.

Rimaniamo cauti nei confronti dei paesi più esposti ai rischi tariffari, come il Messico e i piccoli esportatori asiatici come Vietnam, Thailandia, Filippine e Indonesia. Le tariffe in queste regioni variano dal 19% al 30% e le catene di approvvigionamento complesse, come le aziende cinesi che riesportano attraverso il Vietnam, sono soggette a un controllo più rigoroso. Questa incertezza limita l'attrattiva delle operazioni di esportazione su larga scala, ad eccezione dei semiconduttori e dell'intelligenza artificiale (AI).

Sebbene i dazi possano pesare sulla crescita globale, gli effetti di secondo ordine sono mitigati dagli stimoli interni della Cina e dal calo dei tassi di interesse nei mercati emergenti. Questi fattori sostengono la domanda interna e rafforzano la necessità di concentrarsi sulle storie dei mercati emergenti guidate da fattori interni.

Un forte argomento a favore dei mercati emergenti

A mio avviso, i mercati emergenti stanno entrando in una nuova fase di opportunità. Grazie al miglioramento dei fondamentali macroeconomici, alle valutazioni interessanti, ai cicli politici favorevoli e al rinnovato interesse degli investitori, i mercati emergenti sono ben posizionati per sovraperformare. Mentre i mercati sviluppati devono affrontare crescenti pressioni fiscali e politiche, la resilienza e il dinamismo dei mercati emergenti risaltano. Per gli investitori alla ricerca di crescita, diversificazione e valore a lungo termine, i mercati emergenti offrono una proposta interessante, trainata dalla domanda interna, dall'innovazione e dalle riforme strutturali.

Ygal Sebban è a capo del team Emerging Markets Equity e gestisce la strategia Emerging Markets Equity presso GAM Investments.