Mentre le tensioni geopolitiche mettono in evidenza l'importanza della sicurezza energetica e l'inesorabile ascesa dell'intelligenza artificiale fa impennare la domanda di elettricità, le nazioni si trovano ad affrontare un momento cruciale per raccogliere le sfide. Il team European Equities di GAM, composto da Tom O'Hara, Jamie Ross e David Barker, ritiene che ciò offra opportunità di investimento senza precedenti in settori quali le infrastrutture energetiche.
01 settembre 2025
L'approvvigionamento energetico e la sicurezza energetica sono diventati i temi più importanti che gli Stati nazionali moderni devono affrontare. Ci sono due questioni principali con conseguenze che si sovrappongono. In primo luogo, il conflitto tra Russia e Ucraina e la storica dipendenza (europea) dal gas russo hanno favorito una corsa verso l'indipendenza energetica. In secondo luogo, l'intelligenza artificiale (AI) sta determinando un cambiamento radicale nella domanda di elettricità. Gli Stati Uniti sono in prima linea su entrambe le questioni, con una chiara priorità dimostrata dalla seguente citazione di Donald Trump.
La mia amministrazione sta perseguendo un futuro di dominio energetico americano a tutto campo.
L'Europa, come spesso accade, sta seguendo piuttosto che guidando, ma riteniamo che l'approvvigionamento energetico e la sicurezza energetica saranno al centro dell'attenzione nei prossimi decenni e questo porterà con sé alcune interessanti opportunità di investimento a lungo termine.
La necessità dell'indipendenza energetica
Per decenni l'Europa ha fatto eccessivo affidamento sul gas naturale russo, un rapporto determinato dalla vicinanza geografica, dalle infrastrutture e da considerazioni commerciali. A partire dall'era sovietica e con un'espansione dopo la Guerra Fredda, gasdotti come il Nord Stream, che attraversa il Mar Baltico, hanno collegato direttamente i giacimenti di gas russi ai mercati europei. Negli anni 2010, la Russia forniva circa il 30-40% delle importazioni di gas dell'UE2,rendendola sia un partner energetico fondamentale che una vulnerabilità geopolitica. Ci è voluto il conflitto tra Russia e Ucraina per rivelare questo catastrofico errore geopolitico che era rimasto nascosto agli occhi di tutti.
Nel 2022 l'Europa ha ridotto drasticamente i suoi acquisti di gas russo. In un certo senso, si è trattato di una decisione reciproca, con l'Europa che ha imposto sanzioni e la Russia che ha tagliato le forniture all'Europa. Di conseguenza, l'Europa ha registrato prezzi del gas ai massimi storici e il timore di una carenza di approvvigionamenti. Da allora l'Europa si è concentrata sull'approvvigionamento di gas naturale liquefatto (GNL) dagli Stati Uniti, dal Qatar e da altri paesi, ha riattivato le centrali a carbone, ha ampliato le energie rinnovabili e ha attuato misure di risparmio energetico. Tuttavia, la sicurezza energetica rimane fragile, le infrastrutture sono obsolete e, come dimostrato dai recenti problemi di approvvigionamento in Spagna, inaffidabili nei momenti di crisi. Sono chiaramente necessari ulteriori investimenti.
Importazioni di gas naturale nell'UE27
Milioni di metri cubi al mese
Fonte: Brookings/entsog, giugno 20243
Il percorso degli Stati Uniti verso l'indipendenza energetica è stato guidato più dalle sue vaste risorse naturali che da un evento geopolitico specifico. Tuttavia, il crescente malessere nei confronti della Cina, in particolare, ha promosso l'indipendenza energetica a una priorità nazionale fondamentale sotto l'attuale amministrazione. Per gran parte del XX secolo, gli Stati Uniti sono stati un importante importatore di petrolio, fortemente dipendente dai fornitori stranieri, in particolare durante le crisi petrolifere degli anni '70. La svolta è arrivata all'inizio degli anni 2000 con la rivoluzione dello shale: i progressi nella fratturazione idraulica e nella perforazione orizzontale hanno sbloccato vaste riserve di petrolio e gas naturale da formazioni precedentemente inaccessibili. La produzione interna è aumentata, riducendo la dipendenza dalle importazioni e rendendo gli Stati Uniti esportatori netti di gas naturale nel 2017 e di petrolio nel 2019. Questa posizione di indipendenza energetica è stata conquistata con fatica e, a nostro avviso, il mantenimento di questo status rimarrà una priorità nazionale per gli Stati Uniti.
La corsa agli armamenti dell'intelligenza artificiale
All'aumento delle tensioni geopolitiche si è accompagnato un aumento drammatico e inarrestabile dell'uso dell'IA. A gennaio, l'amministrazione Trump ha dichiarato che la politica degli Stati Uniti è quella di "sostenere e rafforzare il dominio globale dell'America nel campo dell'IA al fine di promuovere il benessere umano, la competitività economica e la sicurezza nazionale"4. E l'aumento dell'uso dell'IA richiede un significativo potenziamento dei data center e delle infrastrutture, oltre al conseguente aumento della domanda di energia elettrica. Per contestualizzare, un singolo grande data center può consumare 100-300 gigawattora (GWh) di elettricità su base annua, pari al consumo elettrico di un'area urbana con 60.000-180.000 abitanti. Con oltre 5.700 data center attualmente operativi e, secondo il Financial Times, 8.400 che potrebbero essere in uso entro il 2030 , questo sta rapidamente diventando una fonte significativa di crescita per la domanda di elettricità. La domanda di elettricità nei paesi sviluppati è rimasta sostanzialmente stabile per decenni, ma l'Energy Information Administration (EIA) prevede ora una crescita significativa nei prossimi decenni. Il fornitore di ricerche strategiche BloombergNEF stima che i data center consumeranno 371 terawattora (TWh) di elettricità nel 2024, pari all'1,4% del consumo globale di elettricità5. Le previsioni a lungo termine sono estremamente difficili, ma McKinsey stima che il consumo dei data center aumenterà di oltre 12 volte entro il 2050, raggiungendo i 4.480 TWh6, un livello pari al 17% dell'attuale domanda globale di elettricità. Le implicazioni sono chiare: sono necessari ingenti investimenti in tutto il mondo per soddisfare la crescente domanda di IA su un sistema infrastrutturale energetico ormai obsoleto.
Consumo di elettricità dei data center
Terawattora
Fonte: BloombergNEF
Dove saranno necessari gli investimenti?
La costruzione di un data center richiede sia infrastrutture dirette che di supporto. Le esigenze dirette comprendono terreni e materiali da costruzione (in genere il 30-40% del costo totale), apparecchiature IT e di rete (server, cablaggi e altro hardware; in genere il 40-50% del costo totale) e infrastrutture di alimentazione e raffreddamento (in genere il 20-30% del costo totale)7. Le esigenze infrastrutturali di supporto sono più incentrate sulla produzione di energia elettrica e sulla capacità della rete, sul raffreddamento e sulla gestione dell'acqua e sulle infrastrutture di rete.
Concentrandoci sull'elettricità e sulla capacità della rete, vi sono diverse aree che richiederanno ingenti investimenti.
- Generazione di energia elettrica. L'obiettivo primario è un mix di generazione equilibrato. Saranno necessari ingenti investimenti nelle energie rinnovabili, soprattutto per aiutare le aziende a raggiungere gli obiettivi di sostenibilità. Gli impianti a gas naturale sono un altro settore in crescita. Il prossimo decennio porterà anche vantaggi significativi nella tecnologia dei reattori modulari di piccole dimensioni (SMR). Lo stoccaggio in batterie sarà essenziale.
- Rete. Le infrastrutture obsolete richiedono investimenti significativi per poter soddisfare le esigenze di un mondo dominato dai data center. È necessario potenziare le sottostazioni, posare linee di trasmissione ad alta tensione ed espandere e sostituire la rete in generale.
- Infrastrutture energetiche in loco. Si tratta di un settore sottovalutato. Accumulo in batterie in loco, generazione di riserva (passaggio a turbine a gas naturale) e sistemi che proteggono il data center dai periodi di instabilità della rete.
Quali titoli e settori sono destinati a trarne vantaggio e come siamo posizionati?
Oltre un terzo dei nostri portafogli è direttamente esposto ai temi discussi in questo articolo. Abbiamo investito nella costruzione di data center tramite CRH (calcestruzzo) e Infineon/ASMI (semiconduttori). Abbiamo un'esposizione alla costruzione di infrastrutture di rete tramite posizioni in SSE (rete), Prysmian (cavi) e Siemens (apparecchiature elettriche). La nostra partecipazione in Siemens Energy (turbine a gas, turbine eoliche e piccoli reattori modulari) ci consente di puntare sulle infrastrutture energetiche in loco.
Fonte: Prysmian Capital Markets Day 2025
In sintesi, consideriamo il "surge energetico" un tema di investimento chiave che determinerà l'andamento dei mercati a livello globale e all'interno della stessa Europa. Si tratta della nostra maggiore esposizione tematica, per la quale abbiamo stabilito un'esposizione diversificata e multisettoriale. Crediamo nell'intelligenza artificiale (e ne siamo grandi utilizzatori) e riconosciamo che il contesto geopolitico sta imponendo decisioni di investimento che si svilupperanno nel corso di decenni piuttosto che di anni. Vogliamo essere fortemente esposti alle società che ne trarranno vantaggio.
Tom O'Hara, Jamie Ross e David Barker gestiscono le strategie azionarie europee presso GAM Investments.
Maggiori informazioni sul team e sulle strategie di cui sono responsabili sono disponibili qui.
Al 31 luglio 2025, CRH, Infineon Technologies, ASM International, SSE, Prysmian, Siemens e Siemens Energy erano detenute nell'ambito delle strategie gestite dal team.