Tom Mansley, Investment Director Asset Backed Fixed Income di GAM Investments, discute della resistenza dei titoli garantiti da ipoteca (MBS) nell'attuale difficile contesto macroeconomico e politico.
08 aprile 2025
Cosa sono i titoli garantiti da ipoteca (MBS)?
Gli MBS sono titoli di debito che rappresentano crediti su pool di mutui e altri debiti immobiliari. Gli investitori in MBS ricevono pagamenti periodici, sotto forma di pagamenti mensili di capitale e interessi. Il mercato statunitense degli MBS è molto ampio, con oltre 10.000 miliardi di dollari in circolazione1 e generalmente oltre 100 miliardi di dollari di emissioni al mese negli ultimi 10 anni2.
Un MBS è un'obbligazione garantita da un'ipoteca o da un insieme di ipoteche e scambiata sul mercato secondario. Ciò consente agli investitori di trarre profitto dall'attività ipotecaria senza acquistare o vendere direttamente i mutui. I mutui vengono venduti a istituzioni come banche d'investimento o enti governativi, che li confezionano in MBS che possono essere venduti a singoli investitori. Questo processo consente alle banche di concedere prestiti più liberamente, agendo come intermediari tra gli investitori di MBS e gli acquirenti di case. Tra gli acquirenti tipici di MBS vi sono gestori patrimoniali, compagnie assicurative e fondi pensione.
Il mercato degli MBS si è evoluto in modo significativo dalla crisi finanziaria del 2008. Oggi il mercato è più regolamentato e controllato, garantendo una migliore protezione degli investitori e una maggiore stabilità complessiva. Riteniamo che questi cambiamenti abbiano rafforzato il mercato, rendendolo un'opzione di investimento più sicura per il futuro.
Cosa rende gli MBS interessanti rispetto ad altre classi di attività?
L'investimento in MBS è particolarmente interessante in quanto la classe di attività sta maturando. Rispetto ad altre classi di attività, gli MBS offrono alcuni vantaggi unici. I fondamentali degli MBS rimangono solidi, soprattutto nell'attuale difficile contesto macroeconomico e politico. La stabilità fornita dagli MBS è fondamentale per i portafogli degli investitori, in quanto offre una combinazione di diversificazione dal rischio societario, basse insolvenze e alti tassi di recupero in caso di insolvenza.
All'interno dell'asset class, gli MBS residenziali non-agency (RMBS) emessi prima della crisi creditizia del 2008-2009 beneficiano di un consistente cuscinetto di capitale proprio3. Questo posizionamento difensivo consente agli investitori di ottenere rendimenti interessanti anche con un portafoglio conservativo. Gli RMBS offrono rendimenti significativamente più elevati rispetto ai Treasury statunitensi con scadenze simili, comprese le obbligazioni di agenzie di qualità superiore, nonché il debito non-agency. È possibile ottenere rendimenti interessanti senza dover sacrificare la qualità del credito.
Nel complesso, riteniamo che gli MBS rappresentino una scelta d'investimento convincente, in quanto offrono stabilità, rendimenti interessanti e bassa correlazione rispetto ad altre asset class. Riteniamo che gli spread degli RMBS dovrebbero rimanere stabili a partire dal 2025 e continuiamo a credere che gli spread degli RMBS non-agency, in particolare gli RMBS legacy, rimangano interessanti, soprattutto rispetto ad altri mercati come quello del credito societario negli Stati Uniti.
Concentrarsi sul settore residenziale, evitando centri commerciali e uffici.
Privilegiamo gli RMBS non-agency emessi prima della crisi del credito del 2008-2009, noti come Legacy RMBS. Questi titoli offrono un cuscinetto di capitale proprio più consistente rispetto ai mutui di recente emissione. Continuiamo a evitare i grandi centri commerciali al dettaglio e gli edifici per uffici, prevedendo ulteriori aggiustamenti del mercato a causa dei prestiti problematici irrisolti in queste aree.
In un precedente articolo, Millennials Shaping the Housing Market, abbiamo discusso di come i cambiamenti demografici, come il fatto che le persone si recano meno in ufficio, stiano influenzando il mercato e portando a un allontanamento dagli immobili commerciali. Questo spostamento rafforza la nostra strategia di focalizzazione sugli immobili residenziali.
Prospettive attuali del mercato MBS
Le nostre prospettive per il mercato immobiliare statunitense rimangono positive. Riteniamo che i prezzi delle case rimarranno stabili a causa della persistente mancanza di offerta e della continua domanda guidata dai cambiamenti demografici. Il tasso di case sfitte rimane vicino ai minimi storici, indicando una carenza di case disponibili.
Grafico 1: Inventario delle vendite di case esistenti
(Dal 31 gennaio 1999 al 31 dicembre 2024)
Fonte: Bloomberg, GAM al 31 dicembre 2024.
I risultati passati non sono un indicatore dei risultati futuri e delle tendenze attuali o future.
I risultati passati non sono un indicatore dei risultati futuri e delle tendenze attuali o future.
I dati economici più solidi del 2024 hanno dimostrato la resistenza dell'economia e dei consumatori statunitensi. La disoccupazione rimane bassa e il credito ipotecario sta dando buoni risultati, con una quota di mutui ipotecari pignorati inferiore allo 0,5%, livelli che non si vedevano da oltre 40 anni.
Grafico 2: Pignoramenti in percentuale dei prestiti totali non destagionalizzati (NSA)
(Dal 31 marzo 1979 al 31 dicembre 2024)
Fonte: Bloomberg, GAM, al 31 dicembre 2024.
I risultati passati non sono un indicatore dei risultati futuri e delle tendenze attuali o future.
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I rischi legati ai tassi di interesse sono oggi più diffusi e la volatilità è aumentata. La nostra strategia d'investimento prevede la copertura di gran parte del rischio di tasso d'interesse con l'obiettivo di ridurre la volatilità del portafoglio. Con una volatilità ridotta e aspettative di rendimento elevate, il rapporto rischio/rendimento appare attualmente molto favorevole. Il portafoglio ha un'allocazione significativa in obbligazioni senior garantite da mutui ipotecari in essere da oltre 15 anni, in cui i proprietari di casa dispongono di un notevole patrimonio netto. Questo ampio patrimonio netto, unito ai bassi tassi di disoccupazione e ai bassi livelli di indebitamento delle famiglie, dovrebbe garantire la solvibilità dei titoli in portafoglio, anche in caso di recessione.
A nostro avviso, sulla base delle caratteristiche degli MBS descritte in precedenza, combinate con un profilo di rendimento favorevole rispetto al rischio e con gli spread attualmente ampi, gli MBS hanno il potenziale per essere un buon diversificatore di portafoglio.
Tom Mansley è responsabile della strategia sui titoli garantiti da ipoteca di GAM Investments.
1Fonte: Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), dicembre 2021.
2Fonte: Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), marzo 2025.
3Il buffer di capitale proprio si riferisce alla quantità di capitale proprio che i proprietari di casa possiedono nelle loro proprietà e che funge da cuscinetto contro il calo dei valori immobiliari. Ciò significa che, anche se i valori degli immobili dovessero diminuire, l'equity buffer aiuta a mitigare le potenziali perdite, rendendo questi investimenti più sicuri e consentendo rendimenti interessanti senza compromettere la qualità del credito.
2Fonte: Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), marzo 2025.
3Il buffer di capitale proprio si riferisce alla quantità di capitale proprio che i proprietari di casa possiedono nelle loro proprietà e che funge da cuscinetto contro il calo dei valori immobiliari. Ciò significa che, anche se i valori degli immobili dovessero diminuire, l'equity buffer aiuta a mitigare le potenziali perdite, rendendo questi investimenti più sicuri e consentendo rendimenti interessanti senza compromettere la qualità del credito.
Informazioni legali importanti
Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite a titolo puramente informativo e non costituiscono una consulenza sugli investimenti. Le opinioni e le valutazioni contenute nel presente documento possono cambiare e riflettono il punto di vista di GAM nell'attuale contesto economico. Non si assume alcuna responsabilità per l'accuratezza e la completezza delle informazioni contenute nel presente documento. I risultati passati non sono un indicatore delle tendenze attuali o future. Gli strumenti finanziari citati sono forniti a scopo puramente illustrativo e non devono essere considerati un'offerta diretta, una raccomandazione di investimento o una consulenza di investimento o un invito a investire in qualsiasi prodotto o strategia di GAM. Il riferimento a un titolo non costituisce una raccomandazione ad acquistare o vendere quel titolo. I titoli elencati sono stati selezionati dall'universo dei titoli coperti dai gestori di portafoglio per aiutare il lettore a comprendere meglio i temi presentati. I titoli inclusi non sono necessariamente detenuti da alcun portafoglio né rappresentano alcuna raccomandazione da parte dei gestori di portafoglio. Gli investimenti specifici qui descritti non rappresentano tutte le decisioni di investimento prese dal gestore. Il lettore non deve presumere che le decisioni di investimento identificate e discusse siano o saranno redditizie. I riferimenti a specifici consigli di investimento forniti nel presente documento sono solo a scopo illustrativo e non sono necessariamente rappresentativi di investimenti che verranno effettuati in futuro. Non si garantisce né si dichiara che gli obiettivi di investimento saranno raggiunti. Il valore degli investimenti può diminuire o aumentare. Gli investitori potrebbero perdere una parte o la totalità dei loro investimenti.
I riferimenti a indici e benchmark sono illustrazioni ipotetiche di rendimenti aggregati e non riflettono la performance di alcun investimento effettivo. Gli investitori non possono investire in indici che non riflettono la deduzione delle commissioni del gestore degli investimenti o di altre spese di negoziazione. Tali indici sono forniti solo a scopo illustrativo. Gli indici non sono gestiti e non comportano commissioni di gestione, costi di transazione o altre spese associate a una strategia di investimento. Pertanto, i confronti con gli indici hanno dei limiti. Non è possibile garantire che un portafoglio corrisponda o superi un particolare indice o benchmark.
Le precedenti opinioni contengono dichiarazioni previsionali relative agli obiettivi, alle opportunità e alla performance futura dei mercati in generale. Le dichiarazioni previsionali possono essere identificate dall'uso di parole come "credere", "aspettarsi", "anticipare", "dovrebbe", "pianificato", "stimato", "potenziale" e altri termini simili. Esempi di dichiarazioni previsionali sono, a titolo esemplificativo e non esaustivo, le stime relative alle condizioni finanziarie, ai risultati delle operazioni e al successo o meno di una particolare strategia di investimento. Tutte sono soggette a vari fattori, tra cui, a titolo esemplificativo, le condizioni economiche generali e locali, l'evoluzione dei livelli di concorrenza all'interno di determinati settori e mercati, le variazioni dei tassi d'interesse, le modifiche legislative o regolamentari e altri fattori economici, competitivi, governativi, normativi e tecnologici che influenzano le operazioni di un portafoglio e che potrebbero far sì che i risultati effettivi differiscano materialmente dai risultati previsti. Tali dichiarazioni sono di natura previsionale e comportano una serie di rischi noti e ignoti, incertezze e altri fattori e, di conseguenza, i risultati effettivi potrebbero differire materialmente da quelli riflessi o contemplati in tali dichiarazioni previsionali. Si invitano i potenziali investitori a non fare eccessivo affidamento su qualsiasi dichiarazione o esempio di previsione. Nessuno di GAM, né delle sue affiliate o dei suoi principali, né di qualsiasi altra persona fisica o giuridica si assume l'obbligo di aggiornare le dichiarazioni previsionali a seguito di nuove informazioni, eventi successivi o qualsiasi altra circostanza. Tutte le dichiarazioni contenute nel presente documento si riferiscono esclusivamente alla data in cui sono state rilasciate.
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