Das Japan-Equities-Team von GAM Investments erörtert die Chancen, die Künstliche Intelligenz (KI) für den japanischen Technologiesektor bietet, und nennt DISCO als Paradebeispiel.
07. November 2024
Abbildung 1: TOPIX Value gegenüber TOPIX Growth (Wertentwicklung vom 30. Dezember 2019 bis 25. September 2023)
Quelle: Thomson Financial Datastream, Bloomberg, 25. September 2023.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung und aktuelle oder künftige Trends.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung und aktuelle oder künftige Trends.
Abbildung 2: TOPIX Value gegenüber TOPIX Growth (Wertentwicklung vom 30. September 2023 bis 29. Oktober 2024)
Quelle: Thomson Financial Datastream, Bloomberg, 29. Oktober 2024.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung und aktuelle oder künftige Trends.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung und aktuelle oder künftige Trends.
In der Anfangsphase der Covid-Pandemie schnitten die japanischen Wachstumswerte besser ab, da die Unternehmen, von denen gute Gewinne erwartet wurden, sich überdurchschnittlich entwickelten. In der Mitte des Covid-Zeitraums wiederum verlagerten sich die Diskussionen des Marktes dann auf Themen wie Inflation und Zinserhöhungen durch die Federal Reserve (Fed) und anderer Zentralbanken, allerdings nicht der japanischen Notenbank. Diese Verschiebung führte dazu, dass in Japan Value-Aktien gegenüber Wachstumswerten bevorzugt wurden, was mit den steigenden Renditen von US-Staatsanleihen korrelierte. Als die Renditen stiegen, drückte der Diskontierungsfaktor, der auf Wachstumswerte angewandt wird, auf deren Kurs-Gewinn-Verhältnisse, was zu einer Bevorzugung von Value-Aktien führte.
Im September letzten Jahres begannen die Wachstumswerte sich von den Herausforderungen der Covid-Pandemie zu erholen. Seit fast einem Jahr liegen der Tokioter Aktienkursindex (TOPIX) und der Wachstumsindex mit nur geringen Unterschieden gleichauf. Dies steht im Einklang mit den rückläufigen langfristigen Renditen in den USA, da der Markt glaubt, dass die Inflation unter Kontrolle ist und die Fed ihren Lockerungsprozess beginnt. Dadurch hat sich das Gesamtbild stabilisiert, wobei Growth und Value nun einem ähnlichen Muster folgen. Die Analysten haben die Gewinnprognosen für die von uns favorisierten Wachstumswerte angehoben, was unserer Meinung nach ein starkes Argument dafür ist, dass Wachstumswerte in den kommenden Jahren besser abschneiden sollten.
DISCO: Ein bedeutender Akteur in der Halbleiterherstellung
Wenn es um Wachstumswerte geht, sind Halbleiter unbestreitbar von entscheidender Bedeutung. Asien spielt eine wichtige Rolle in der Halbleiterlieferkette, und Japan war einst der weltweit führende Chiphersteller. Die Besorgnis über die Lieferketten und die geopolitischen Spannungen haben die japanische Regierung dazu veranlasst, eine massive Investitionsoffensive zu starten. Die nach Marktkapitalisierung grösste japanische Halbleiteraktie, Tokyo Electron, ist nach dem niederländischen Unternehmen ASML und den US-Firmen Applied Materials, Lam Research und KLA Corp. das fünftgrösste Unternehmen für Halbleitermaterialien und -ausrüstung weltweit.1 Wir richten das Augenmerk auf einen weiteren wichtigen Akteur: Disco. Während sich Tokyo Electron eher auf den vorderen Teil des Herstellungsprozesses konzentriert, ist Disco am hinteren Teil beteiligt.
Disco ist ein japanischer Hersteller von Präzisionswerkzeugen, der sich auf die Produktionsindustrie für Halbleiter spezialisiert hat. Das Unternehmen spielt eine entscheidende Rolle bei der Herstellung von Halbleiterchips, indem es hochpräzise Geräte und Verbrauchsmaterialien für das Schneiden, Schleifen und Zerteilen von Wafern während des gesamten Produktionsprozesses liefert. Disco hält in diesem Nischenbereich des Chip-Herstellungsprozesses einen Marktanteil von 70 bis 80 Prozent. Die Werkzeuge von Disco werden in den letzten Phasen eingesetzt, um die Rückseite der bearbeiteten Wafer zu schleifen und sie dadurch dünner zu machen. Damit können sie sodann in viele "Dies"2 geschnitten oder gewürfelt und als fertige Chips verpackt werden. Das Besondere der Ausrüstung liegt in der Fähigkeit, sehr wertvolle Produkte in der letzten Phase der Herstellung zu bearbeiten, was Disco eine erhebliche Preismacht verschafft, da die Kunden erstklassige Instrumente in diesem kritischen Bereich des Prozesses bevorzugen.
Darüber hinaus entfallen 20 bis 30 Prozent der Einnahmen von Disco auf Verbrauchsmaterialien, die während des gesamten Prozesses verwendet werden und regelmässig nachbestellt werden müssen. Zusammen mit den Ersatzteilen und dem Service macht dies 40 bis 50 Prozent der Einnahmen aus, die wiederkehrend sind und eine hohe Gewinnspanne aufweisen. Dieses Geschäftsmodell ist besonders vorteilhaft in Zeiten des Marktabschwungs und verleiht dem Unternehmen einen defensiven Charakter, was angesichts der zyklischen Natur der Halbleiterindustrie von Vorteil ist.
Das neue heisse Thema KI und Rechenzentren spielt auch in das Geschäftsmodell von Disco hinein. Neue Rechenzentren benötigen Speicher mit hoher Bandbreite, wobei Speicherchips vertikal gestapelt werden. Der mit Spannung erwartete Nvidia-Blackwell-Grafikprozessor beispielsweise wird zwölf Speicherchips übereinander stapeln, wodurch die Chips dünner sein müssen und die Nachfrage nach den hochwertigen "Grinders" von Disco steigt, was zu besseren Margen führt. Wir sehen ein starkes Wachstumspotenzial und steigende Margen für das Unternehmen, obwohl es sich bereits auf einem hohen Niveau befindet.
Der Aktienkurs des Unternehmens ist über den Sommer um 50 Prozent gefallen, was unserer Meinung nach eine gute langfristige Kaufgelegenheit darstellt.
Gründe für unser Vertrauen in die Markttreiber
Während KI nach wie vor ein wichtiger Schwerpunkt ist, ist die Diskussion darüber, woher das Wachstum in Japan kommen wird, ausgewogener geworden. Einige Investoren stellen nun die langfristige Nachhaltigkeit von Hyperscaler-Investitionen in Frage, was wir als natürliche Konsequenz betrachten. Wir fühlen uns wohler, wenn es unterschiedliche Meinungen zu diesem Thema gibt.
Auch die Stärke des Yen hat eine Rolle gespielt. Als exportierendes Unternehmen hat ein stärkerer Yen den Aktienkurs unter Druck gesetzt. Darüber hinaus haben der allgemeine Ausverkauf am Markt und die Yen-Carry-Trades zu den makroökonomischen Faktoren beigetragen, die das Unternehmen beeinträchtigen. Trotz dieser Herausforderungen glauben wir an das langfristige Potenzial des Unternehmens und an das vergleichbarer wachstumsorientierter Aktien. Wir sind der Überzeugung, dass die Geschichte der Künstlichen Intelligenz erst am Anfang steht, insbesondere im Hinblick auf Speicher mit hoher Bandbreite und den technologischen Wandel in der Fertigung. Wir erwarten, dass dieses Unternehmen und andere von jeen Entwicklungen erheblich profitieren werden.
Die Halbleiterindustrie ist zwar zyklisch, aber sie ist auf Wachstum eingestellt. Es gibt nur wenige Sektoren in Japan mit so starken Wachstumsaussichten.
Ernst Glanzmann, Lukas Knüppel und Katsuya Takeuchi verwalten die japanischen Aktienstrategien bei GAM Investments.
1Quelle: Bloomberg, Stand: Oktober 2024.
2"Dies" oder "Dice" ist die Pluralform von Die, dem Material, auf dem ein Schaltkreis aufgebaut ist. Im Zusammenhang mit Silizium-Wafern besteht der Die aus Silizium. Die Begriffe "Die", "Wafer" und "integrierter Schaltkreis" beziehen sich jeweils auf verschiedene Stufen des Wafer-Herstellungsprozesses. Sobald ein Wafer hergestellt ist, wird er in mehrere Dies unterteilt, die jeweils einen Schaltkreis enthalten. Diese Chips werden dann in einzelne Stücke geschnitten, verpackt und zu integrierten Schaltungen verarbeitet.
2"Dies" oder "Dice" ist die Pluralform von Die, dem Material, auf dem ein Schaltkreis aufgebaut ist. Im Zusammenhang mit Silizium-Wafern besteht der Die aus Silizium. Die Begriffe "Die", "Wafer" und "integrierter Schaltkreis" beziehen sich jeweils auf verschiedene Stufen des Wafer-Herstellungsprozesses. Sobald ein Wafer hergestellt ist, wird er in mehrere Dies unterteilt, die jeweils einen Schaltkreis enthalten. Diese Chips werden dann in einzelne Stücke geschnitten, verpackt und zu integrierten Schaltungen verarbeitet.
Wichtige Angaben und Informationen
Die hierin enthaltenen Informationen dienen nur zu Informationszwecken und sind nicht als Anlageberatung zu verstehen. Die hierin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und spiegeln die Sichtweise von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld wider. Es wird keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernommen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Trends. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung oder als Aufforderung zur Investition in ein Produkt oder eine Strategie von GAM zu verstehen. Die Erwähnung eines Wertpapiers stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die aufgeführten Wertpapiere wurden aus dem von den Portfoliomanagern abgedeckten Wertpapieruniversum ausgewählt, um dem Leser ein besseres Verständnis der dargestellten Themen zu ermöglichen. Die aufgeführten Wertpapiere werden nicht notwendigerweise von jedem Portfolio gehalten und stellen keine Empfehlungen der Portfoliomanager dar. Die hier beschriebenen spezifischen Investitionen stellen nicht alle Investitionsentscheidungen des Managers dar. Der Leser sollte nicht davon ausgehen, dass die identifizierten und diskutierten Anlageentscheidungen gewinnbringend waren oder sein werden. Die hierin enthaltenen Verweise auf spezifische Anlageempfehlungen dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht notwendigerweise repräsentativ für Anlagen, die in der Zukunft getätigt werden. Es wird keine Garantie oder Zusicherung gegeben, dass die Anlageziele erreicht werden. Der Wert von Anlagen kann sowohl steigen als auch fallen. Die Anleger könnten ihre Anlagen ganz oder teilweise verlieren.
Der TOPIX oder Tokyo Price Index ist ein Börsenindex, der die Entwicklung der japanischen Wirtschaft abbildet. Er wird von der Tokyo Stock Exchange (TSE) berechnet und veröffentlicht und umfasst über 2.000 an der TSE gehandelte Aktien. Der TOPIX ist ein streubesitzbereinigter, nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der als Benchmark für Investitionen in japanische Aktien dient. Die TOPIX Style Index Series besteht aus 12 Indizes (TOPIX Value, TOPIX Growth, TOPIX Core30 Value, TOPIX Core30 Growth, TOPIX Large70 Value, TOPIX Large70 Growth, TOPIX Mid400 Value, TOPIX Mid400 Growth, TOPIX 500 Value, TOPIX 500 Growth, TOPIX Small Value, TOPIX Small Wachstum). Verweise auf Indizes und Benchmarks sind hypothetische Darstellungen von Gesamtrenditen und spiegeln nicht die Performance einer tatsächlichen Anlage wider. Anleger können nicht in Indizes investieren, die nicht den Abzug der Gebühren des Anlageverwalters oder anderer Handelskosten widerspiegeln. Solche Indizes werden nur zu Illustrationszwecken zur Verfügung gestellt. Indizes werden nicht verwaltet und es fallen keine Verwaltungsgebühren, Transaktionskosten oder andere mit einer Anlagestrategie verbundene Kosten an. Daher sind Vergleiche mit Indizes nur bedingt möglich. Es kann nicht garantiert werden, dass ein Portfolio einem bestimmten Index oder einer Benchmark entspricht oder diese übertrifft.
Die vorstehenden Ausführungen enthalten zukunftsgerichtete Aussagen zu den Zielen, Möglichkeiten und der künftigen Entwicklung der Märkte im Allgemeinen. Zukunftsgerichtete Aussagen können durch die Verwendung von Worten wie "glauben", "erwarten", "vorhersehen", "sollten", "geplant", "geschätzt", "potenziell" und ähnlichen Begriffen gekennzeichnet sein. Beispiele für zukunftsgerichtete Aussagen sind u.a. Schätzungen in Bezug auf die Finanzlage, die Betriebsergebnisse und den Erfolg oder Misserfolg einer bestimmten Anlagestrategie. Sie unterliegen verschiedenen Faktoren, einschließlich, aber nicht beschränkt auf allgemeine und lokale wirtschaftliche Bedingungen, Veränderungen des Wettbewerbs innerhalb bestimmter Branchen und Märkte, Änderungen der Zinssätze, Änderungen in der Gesetzgebung oder Regulierung sowie andere wirtschaftliche, wettbewerbsbezogene, staatliche, regulatorische und technologische Faktoren, die sich auf die Geschäftstätigkeit eines Portfolios auswirken und dazu führen können, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von den prognostizierten Ergebnissen abweichen. Solche Aussagen sind zukunftsorientiert und beinhalten eine Reihe von bekannten und unbekannten Risiken, Ungewissheiten und anderen Faktoren, und dementsprechend können die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von denen abweichen, die in solchen zukunftsorientierten Aussagen widergespiegelt oder in Erwägung gezogen werden. Potenzielle Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie sich nicht auf zukunftsgerichtete Aussagen oder Beispiele verlassen sollten. Weder GAM noch eine seiner Tochtergesellschaften oder Direktoren noch eine andere natürliche oder juristische Person übernimmt eine Verpflichtung, zukunftsgerichtete Aussagen aufgrund neuer Informationen, späterer Ereignisse oder anderer Umstände zu aktualisieren. Alle hierin gemachten Aussagen beziehen sich nur auf das Datum, an dem sie gemacht wurden.
Die hierin enthaltenen Informationen dienen nur zu Informationszwecken und sind nicht als Anlageberatung zu verstehen. Die hierin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und spiegeln die Sichtweise von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld wider. Es wird keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernommen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Trends. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung oder als Aufforderung zur Investition in ein Produkt oder eine Strategie von GAM zu verstehen. Die Erwähnung eines Wertpapiers stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die aufgeführten Wertpapiere wurden aus dem von den Portfoliomanagern abgedeckten Wertpapieruniversum ausgewählt, um dem Leser ein besseres Verständnis der dargestellten Themen zu ermöglichen. Die aufgeführten Wertpapiere werden nicht notwendigerweise von jedem Portfolio gehalten und stellen keine Empfehlungen der Portfoliomanager dar. Die hier beschriebenen spezifischen Investitionen stellen nicht alle Investitionsentscheidungen des Managers dar. Der Leser sollte nicht davon ausgehen, dass die identifizierten und diskutierten Anlageentscheidungen gewinnbringend waren oder sein werden. Die hierin enthaltenen Verweise auf spezifische Anlageempfehlungen dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht notwendigerweise repräsentativ für Anlagen, die in der Zukunft getätigt werden. Es wird keine Garantie oder Zusicherung gegeben, dass die Anlageziele erreicht werden. Der Wert von Anlagen kann sowohl steigen als auch fallen. Die Anleger könnten ihre Anlagen ganz oder teilweise verlieren.
Der TOPIX oder Tokyo Price Index ist ein Börsenindex, der die Entwicklung der japanischen Wirtschaft abbildet. Er wird von der Tokyo Stock Exchange (TSE) berechnet und veröffentlicht und umfasst über 2.000 an der TSE gehandelte Aktien. Der TOPIX ist ein streubesitzbereinigter, nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der als Benchmark für Investitionen in japanische Aktien dient. Die TOPIX Style Index Series besteht aus 12 Indizes (TOPIX Value, TOPIX Growth, TOPIX Core30 Value, TOPIX Core30 Growth, TOPIX Large70 Value, TOPIX Large70 Growth, TOPIX Mid400 Value, TOPIX Mid400 Growth, TOPIX 500 Value, TOPIX 500 Growth, TOPIX Small Value, TOPIX Small Wachstum). Verweise auf Indizes und Benchmarks sind hypothetische Darstellungen von Gesamtrenditen und spiegeln nicht die Performance einer tatsächlichen Anlage wider. Anleger können nicht in Indizes investieren, die nicht den Abzug der Gebühren des Anlageverwalters oder anderer Handelskosten widerspiegeln. Solche Indizes werden nur zu Illustrationszwecken zur Verfügung gestellt. Indizes werden nicht verwaltet und es fallen keine Verwaltungsgebühren, Transaktionskosten oder andere mit einer Anlagestrategie verbundene Kosten an. Daher sind Vergleiche mit Indizes nur bedingt möglich. Es kann nicht garantiert werden, dass ein Portfolio einem bestimmten Index oder einer Benchmark entspricht oder diese übertrifft.
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