Was passiert, wenn KI nicht funktioniert?

KI war im Jahr 2025 ein dominantes Investmentthema, aber es gibt berechtigte Fragen hinsichtlich der Akzeptanz und Rentabilität. Selbst wenn die KI nicht die von vielen Investoren erhoffte umfassende technologische Revolution bringt, gibt es andere starke Themen, die eine marktführende Rolle übernehmen können.

26. Februar 2026

Die Aktienmarktrendite des Jahres 2025 für die USA wurde zumindest zum grossen Teil von den Gewinnen und Erwartungen im Zusammenhang mit Künstlicher Intelligenz (KI) getrieben. Während der S&P 500 Index im vergangenen Jahr um 17,9 Prozent* zulegte, erzielte der Kommunikationsdienstleistungssektor eine Rendite von satten 33,6 Prozent* und der Informationstechnologiesektor eine fast ebenso beeindruckende Rendite von 24,0 Prozent*. Die Prämisse hinter diesen Entwicklungen dürfte mittlerweile allen bekannt sein, aber im Wesentlichen besagt sie, dass wir an der Schwelle zu einer technologischen Revolution stehen, die fast jeden Aspekt unseres Lebens automatisieren wird. Die „Picks and Shovels”-Anbieter dieser Revolution, seien es nun grosse Sprachmodelle oder die Chips selbst, lassen sich vielleicht am besten durch die „Magnificent Seven”-Aktien verkörpern – Alphabet, Apple, Amazon, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia und Tesla.

Das Ausmass ihrer Investitionen in KI ist enorm, wobei allein die Ausgaben von Alphabet konservativen Schätzungen zufolge bei 175 Milliarden USD liegen. Wir glauben, dass dies auf einer Ebene zweifellos spannend ist, aber einige Investoren sind besorgt über die zunehmende Diskussion, dass KI möglicherweise nicht so revolutionär ist wie zuvor erhofft. In Verbindung mit der Tatsache, dass der S&P 500 nach praktisch allen fundamentalen Kennzahlen nicht mehr „günstig” ist – das Kurs-Gewinn-Verhältnis* (KGV)¹ lag am 16. Februar 2026 bei 27 – deutet dies darauf hin, dass die Risiken einer Stagnation des Marktfortschritts nicht mehr gering sind. Zumindest verdient dieses Thema eine weitere Untersuchung.

Teuer wie Chips – die Bewertung des S&P 500 ist zweifellos hoch:

Vom 31. Dezember 1997 bis 16. Februar 2026

Die Argumente gegen die Begeisterung des Marktes für KI sind vielfältig, beruhen aber wahrscheinlich auf einem Hauptpfeiler – der Akzeptanz oder dem Mangel daran. Wie The Economist zusammenfasst, ergab eine ausgezeichnete, länderübergreifende Umfrage² unter Unternehmensvertretern in den USA, Grossbritannien, Deutschland und Australien, die von der Federal Reserve Bank of Atlanta (Fed), der Bank of England, der Bundesbank und der Macquarie University durchgeführt wurde, dass fast 75 Prozent der Unternehmen mittlerweile in irgendeiner Form KI einsetzen, aber gleichzeitig gaben 86 Prozent der Befragten an, dass es praktisch keine Optimierungen bei der Produktivität gegeben habe.

Beachten Sie die Einführungslücke

Dies spricht höchstwahrscheinlich dafür, dass KI (zumindest bislang) vor allem von Mitarbeitern als Ergänzung genutzt wird und nicht von Unternehmen selbst, die sie als „Erfüllungsgehilfe” in ihre Plattformen integrieren, d. h. auf eine Weise, die die Anforderungen der Kunden durchgängig erfüllt und nicht nur einzelne Arbeitsabläufe optimiert. Ein aussergewöhnliches Beispiel für die vollständige Einführung von KI in einem Unternehmen ist das südostasiatische Fahrdienstunternehmen Grab, das kürzlich seine Kernsysteme mit enormem Aufwand grundlegend umgestaltet hat. Die meisten westlichen Unternehmen scheuen die Investitionen, die für eine echte Integration von KI erforderlich sind, und bleiben daher vorerst im „Pilotmodus“. Sie fügen vielleicht einen intelligenteren Chatbot zu bestehenden Systemen hinzu, um Kunden zu helfen, führen Aufgaben aber nicht wirklich autonom aus. Diese mangelnde Akzeptanz von KI lässt sich wohl an den sehr positiven Beschäftigungsdaten aus den USA ablesen.

Eine wirklich effektive KI sollte zu einer erheblichen Veränderung der Beschäftigungslandschaft führen, aber seit dem Jahr 2022 sind die inflationsbereinigten Löhne im Dienstleistungssektor, insbesondere bei Buchhaltern und Verkäufern, eher gestiegen anstatt wie erwartet einzubrechen. Hätte der Dienstleistungssektor bei einem Ersatz des Kundenservices durch KI nicht mit Beschäftigungsproblemen zu kämpfen? Weitere Probleme, die Entscheidungen über Investitionen in KI verzögern, sind die Unzuverlässigkeit einiger grosser Sprachmodelle (LLM). „Halluzinationen”, bei denen KI faktisch falsche Ergebnisse als korrekt darstellt, können schwerwiegende Folgen haben, und der „Beta”-Charakter der aktuellen Technologie könnte Unternehmen abschrecken. Es liegt auf der Hand, dass alles, was weniger ist als eine weitreichende Durchdringung aller Bereiche des menschlichen Lebens mit KI, einschliesslich natürlich der Wirtschaft, in einem hoch bewerteten Aktienmarkt, der bisher von nichts anderem dominiert wurde, schlecht ankommen wird. Das Risiko besteht darin, dass die Milliarden von USD, die in KI-Rechenzentren und immer schnellere Modelle fliessen, möglicherweise denselben Weg gehen wie die Manie für Glasfaserkabel Ende der 1990er Jahre. Obwohl sie schliesslich zum Einsatz kamen, wurde die Besessenheit von Glasfaserinfrastruktur zum Symbol der Dot.com-Blase und ihres Platzens zu Beginn des Jahres 2000.

Smart Glasses – Technologie aus einer anderen Perspektive betrachten

Es gibt jedoch Gründe, warum sich die Sektoren Kommunikation und Technologie im S&P 500 als robuster erweisen könnten, als Investoren denken. Erstens sind sie nichts weniger als Meister der ständigen Innovation ihrer Geschäftsmodelle. In dieser Hinsicht ist KI nicht das einzige Thema. So gibt es beispielsweise in den nächsten Jahren eine bedeutende Chance, die Interaktion der Verbraucher mit der digitalen Welt zu erfassen, was disruptive Elemente und potenziell profitable Geschäftsbereiche mit sich bringen könnte. Jahrelang ging man davon aus, dass das Smartphone der einzige Zugang zum digitalen Leben ist, aber angespornt durch das Duopol von Apple und Google versuchen Meta und Amazon nun, mit ergänzenden Technologien in diesen Markt einzusteigen.

Meta konzentriert sich auf Smart-Brillen, die Nachrichten anzeigen und über integrierte Kameras die Realität erweitern können, während Amazon den Echo+-Assistenten für seine Smart-Lautsprecher und (in Kürze) auch für seine Brillen und Kopfhörer einführt. Meiner Meinung nach scheint das Potenzial sehr gross zu sein. Einer Schätzung zufolge gibt es weltweit nur 15 Millionen Nutzer von Smart-Brillen, während im letzten Jahr allein 250 Millionen iPhones verkauft wurden. Wenn es diesen neuen Technologien gelingt, einen neuen Teil des Budgets der Verbraucher für sich zu gewinnen, könnten sie sich als guter Ausgleich erweisen, falls die KI ausdrücklich enttäuschen sollte.

KI ist nur einer der vielen Faktoren, die die Renditen an den Aktienmärkten beeinflussen

Ein weiterer Trost für Investoren liegt darin, dass KI heute nicht das einzige Thema im breiter gefassten S&P 500 Index ist. Die Branchenführerschaft hat sich in diesem Jahr ausgeweitet und umfasst beispielsweise auch Basiskonsumgüter. Diese Branche mag als langweilig oder schwerfällig kritisiert werden, aber sie hat in diesem Jahr bisher 15,8 Prozent* zugelegt, angetrieben von einstigen Aktien wie Walmart, Costco Wholesale, Procter & Gamble und Coca-Cola. Anfang Februar erreichte die Marktkapitalisierung von Walmart beeindruckende eine Billion USD*. Auch Rohstoffe, Industrie und Versorger haben sich gut entwickelt, da die Investoren begonnen haben, sich für stabile Ertragsströme ausserhalb des Technologiesektors zu öffnen. Und natürlich gibt es buchstäblich eine ganze Welt anderer Regionen ausserhalb der USA, die Investoren erschliessen können, sei es Deutschland mit seiner Aufrüstung und Infrastruktur, Japan mit seiner neuen, auf Wachstum ausgerichteten Regierung oder die Schwellenländer, die von einer möglichen weiteren Schwäche des USD profitieren dürften.

Die Langeweile ist zurück – im Jahr 2026 gibt es Anzeichen für eine grössere Breite des US-Marktes:

Vom 31. Dezember 2024 bis 13. Februar 2026

Wir glauben, dass vorsichtige Investoren zu Recht hinterfragen, ob die Dynamik hinter KI angesichts der bislang uneinheitlichen Bilanz bei der Einführung gerechtfertigt ist. Angesichts der hohen Bewertungen und der Tatsache, dass Big Tech bereits an die Anleihemärkte geht, um einen Teil der diesjährigen Investitionsausgaben zu finanzieren (siehe Alphabet), sollte zumindest die Möglichkeit in Betracht gezogen werden, dass KI die Erwartungen irgendwie nicht erfüllt. Die gute Nachricht ist, dass es für Investoren, die weiterhin in Aktien engagiert sind, selbst auf dem Niveau des S&P 500 oder des globalen MSCI AC World Index, mehrere potenzielle neue Marktführer gibt, von denen sie automatisch profitieren können. Diese könnten aus dem Technologiesektor selbst, den breiteren Sektoren des S&P 500 oder aus relativ unterbewerteten internationalen Aktienmärkten stammen. In diesem Sinne bieten Aktien vielfältigere Chancen, als die jüngsten apokalyptischen Kommentare zur KI vermuten lassen. Dies setzt natürlich voraus, dass KI nicht funktioniert – was wiederum niemand mit Sicherheit sagen kann.

Julian Howard ist Chief Multi-Asset Investment Strategist bei GAM Investments. Dieser Artikel gibt die Ansichten des Multi-Asset-Teams von GAM wieder.