Schwellenländeraktien - Die Wahrnehmung liegt weit hinter der Realität zurück; die Opportunitätskosten für das Verpassen einer Rallye könnten hoch sein
Dezember 2023
Aktien aus Schwellenländern (EM) sind unserer Meinung nach immer noch zu wenig beliebt, untergewichtet und unterbewertet - mehr als je zuvor in den letzten zehn Jahren. Wir sind der Meinung, dass ihnen nur ein "Risk-on"-Katalysator fehlt, um ihre inhärent attraktiven Aufwärtsrenditen freizusetzen und damit die Anleger die begrenzten Abwärtseigenschaften der Anlageklasse zu schätzen wissen. Kurz gesagt, wir sind der Meinung, dass Schwellenländer ein beneidenswertes Risiko-Rendite-Verhältnis bieten.
Während die internationalen Märkte zwischen "Goldlöckchen"- und "höher-für-länger"-Stimmung oszillieren, nehmen die inländischen Kapitalströme in Indien, China und Taiwan deutlich zu. Dies erhöht das Risiko eines jahrzehntelangen Ausbruchs nach oben und stellt ein erhebliches Risiko dar, nicht in Schwellenländeraktien investiert zu sein, wenn die Wende kommt.
Was könnte der fehlende Katalysator sein?
Es gibt eine Reihe potenzieller Katalysatoren, darunter ein Höchststand des US-Dollars und der US-Staatsanleiherenditen, nachdem der US-Dollar-Index ein 26-Jahres-Hochs erreicht hat. Beides würde EM-Aktien, insbesondere EM-Value-Aktien, sehr zugute kommen. Wir sind der Meinung, dass Schwellenländeraktien aus der Perspektive mehrerer Jahrzehnte an einem seltenen Punkt stehen, an dem sie sowohl äusserst attraktive zyklische Einstiegspunkte als auch eine beträchtliche säkulare Unterstützung aufweisen - unserer Ansicht nach ein Zusammenspiel von Ereignissen, das ebenso stark wie selten ist. Günstige vermögensübergreifende Bewertungen von Schwellenländeraktien mit hohen demografischen Vorteilen und einem Anstieg des Pro-Kopf-BIP (insbesondere in Indien) sind ein starker Rückenwind. Selbst wenn sich das globale Wirtschaftswachstum abschwächt, ist es unserer Ansicht nach unwahrscheinlich, dass die Aktien der Schwellenländer eine signifikante Underperformance gegenüber den Industrieländern aufweisen. Wir glauben jedoch, dass sie in USD eine gute relative Aufwärtsentwicklung aufweisen werden.
Zu den Triebkräften für Schwellenländeraktien gehört eine Vielzahl von Faktoren. Zu den zyklischen und bewertungstechnischen Faktoren gehören ein höheres BIP- und Unternehmenswachstum im Vergleich zu den Industrieländern (DM) sowie niedrigere "Wachstum zu einem vernünftigen Preis"-Bewertungen, die mit einer attraktiven Rendite für Schwellenländer einhergehen. Unserer Ansicht nach dürften EM-Aktien für Value-, Growth- und Rendite-Anleger attraktiv sein.
EM-Aktien haben sich weiterentwickelt
Die Anlageklasse hat nur noch wenig Ähnlichkeit mit dem alten EM-Index von vor einem Jahrzehnt oder mehr. Im Jahr 2004 umfasste der Index nur vier Länder mit Investment-Grade-Rating (IG) unter den elf wichtigsten Ländern - heute sind es neun der elf wichtigsten Märkte. Darüber hinaus ist die Dynamik der Verschuldung und des Schuldendienstes in den Schwellenländern sowohl auf Staats- als auch auf Unternehmensebene wesentlich geringer als in den DM-Ländern. Die Schwellenländer haben das Jahrzehnt der quantitativen Lockerung mit negativen Realzinsen grösstenteils vermieden und weisen stattdessen immer noch hohe "positive Carry Trades" auf, obwohl ihre Zentralbanken einen geringeren Rückgang der Verbraucher- und Erzeugerpreisinflation als bei den Nominalzinsen verzeichnen. Und die beiden Nicht-IG-Länder, Südafrika und Brasilien, haben sich trotz dieser unsteten Entwicklung der weltweiten BIP-Erwartungen als relativ stabile Währungen erwiesen.
Die Einbeziehung von Exzellenzzentren für Robotik/Künstliche Intelligenz (Korea/China), Elektrofahrzeuge (China), globale Beratung (Indien), EV-Materialien (südafrikanisches Platin, lateinamerikanisches Lithium/Kupfer, malaysische Seltene Erden) und On-Shoring-Parks für die High-End-Industrialisierung in Polen/Mexiko und Vietnam/Rumänien sind allesamt wichtige Quellen für ausländische Direktinvestitionen und den Gewinn pro Aktie (EPS) für die Schwellenländer. Diese Länder sind nicht mit den landwirtschaftlichen Ländern und den Exportländern mit geringer Wertschöpfung der 90er Jahre vergleichbar. Diese höhere Widerstandsfähigkeit und Qualität erleichtern eine grössere Stabilität des Gewinns pro Aktie und ein höheres Ziel für eine Ausweitung der "Multiples", wenn sie eintritt.
Die Inlandsnachfrage in Indien ist enorm - siehe die Zahl der neuen Bankkonten in den letzten zehn Jahren (grösser als in der EU insgesamt). Nimmt man hinzu, dass die chinesische Wirtschaft von fiskalischen Anreizen profitieren kann, so ergibt sich eine lange Liste positiver struktureller Herausforderungen. Kurzfristig kann eine "Kommandowirtschaft" wie China die wirtschaftlichen Herausforderungen direkter auf einer koordinierten staatlichen Ebene angehen.
Das Risiko, draussen zu sein statt drinnen
Die Aktien der Schwellenländer sind nicht weit von ihren historischen Tiefstständen entfernt, während bei den DM-Aktien das Gegenteil der Fall ist. Der Zeitraum 2010-2023 ist vergleichbar mit einem verlorenen Jahrzehnt für Schwellenländeraktien während der Asienkrise und der SARS-Krise in den Jahren 1994-2004, bevor es zu einer massiven Neubewertung kam.
Ein möglicher Vorgeschmack auf einen Katalysator waren die Auswirkungen der Hinweise auf niedrigere Kapitalkosten Ende Oktober/Anfang November 2023. Aktien stiegen, Anleiherenditen fielen und der US-Dollar wertete ab, nachdem Daten veröffentlicht worden waren, die für den Oktober eine geringere Gesamt- und Kerninflation in den USA zeigten. Die schwächer als erwartet ausgefallenen Daten nährten die Hoffnung, dass der Zinserhöhungszyklus der Federal Reserve beendet ist und die Zinsen 2024 gesenkt werden könnten. In diesem Umfeld gehen wir davon aus, dass EM-Aktien weiterhin deutlich besser abschneiden werden als anlageübergreifende Alternativen und andere DM-Aktien.
Das Risiko besteht eindeutig darin, "out" zu sein und nicht "in", aber unserer Meinung nach werden EM-Aktien zu Unrecht immer noch wahrgenommen, als seien sie durch den EM-EPS-Strom der Vergangenheit unterstützt. Wir glauben, dass die Wahrnehmung der Realität weit hinterherhinkt. Nichts erhöht das Bewusstsein so sehr wie die Angst, eine Rallye zu verpassen, wenn die Opportunitätskosten dafür hoch sein könnten. Wir glauben, dass dann das Bewusstsein für die wahren Vorzüge der Anlageklasse wieder aufleuchten wird.
Unserer Meinung nach werden EM-Aktien falsch benannt, falsch bewertet und völlig missverstanden. Wir glauben, dass eine anständige Neubewertung des KGV-Multiplikators die Lebensgeister bald wieder in den Vordergrund rücken wird, wie in den Jahren 2004-08. Wir glauben, dass dieser Zeitpunkt ebenso atemberaubend sein könnte.
Wichtige Hinweise und Informationen
Die hierin enthaltenen Informationen dienen nur zu Informationszwecken und sind nicht als Anlageberatung zu verstehen. Die hierin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und spiegeln die Sichtweise von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld wider. Für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen wird keine Haftung übernommen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Trends. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung oder als Aufforderung zur Investition in ein Produkt oder eine Strategie von GAM zu verstehen. Die Erwähnung eines Wertpapiers stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die aufgeführten Wertpapiere wurden aus dem von den Portfoliomanagern abgedeckten Wertpapieruniversum ausgewählt, um dem Leser ein besseres Verständnis der dargestellten Themen zu ermöglichen. Die aufgeführten Wertpapiere werden nicht notwendigerweise von jedem Portfolio gehalten und stellen weder Empfehlungen der Portfoliomanager noch eine Garantie für die Verwirklichung der Ziele dar.
Dieses Material enthält zukunftsgerichtete Aussagen in Bezug auf die Ziele, Möglichkeiten und die zukünftige Performance des US-Marktes im Allgemeinen. Zukunftsgerichtete Aussagen können durch die Verwendung von Worten wie "glauben", "erwarten", "antizipieren", "sollten", "geplant", "geschätzt", "potenziell" und anderen ähnlichen Begriffen gekennzeichnet sein. Beispiele für zukunftsgerichtete Aussagen sind u.a. Schätzungen in Bezug auf die Finanzlage, die Betriebsergebnisse und den Erfolg oder Nichterfolg einer bestimmten Anlagestrategie. Sie unterliegen verschiedenen Faktoren, einschließlich, aber nicht beschränkt auf allgemeine und lokale wirtschaftliche Bedingungen, Veränderungen des Wettbewerbs innerhalb bestimmter Branchen und Märkte, Änderungen der Zinssätze, Änderungen in der Gesetzgebung oder Regulierung sowie andere wirtschaftliche, wettbewerbsbezogene, staatliche, regulatorische und technologische Faktoren, die sich auf die Geschäftstätigkeit eines Portfolios auswirken und dazu führen können, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von den prognostizierten Ergebnissen abweichen. Solche Aussagen sind zukunftsorientiert und beinhalten eine Reihe von bekannten und unbekannten Risiken, Ungewissheiten und anderen Faktoren, und dementsprechend können die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von denen abweichen, die in solchen zukunftsorientierten Aussagen widergespiegelt oder in Erwägung gezogen werden. Potenzielle Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie sich nicht auf zukunftsgerichtete Aussagen oder Beispiele verlassen sollten. Weder GAM noch eine seiner Tochtergesellschaften oder Direktoren noch eine andere natürliche oder juristische Person übernimmt eine Verpflichtung, zukunftsgerichtete Aussagen aufgrund neuer Informationen, späterer Ereignisse oder anderer Umstände zu aktualisieren. Alle hierin gemachten Aussagen beziehen sich nur auf das Datum, an dem sie gemacht wurden.
Die hierin enthaltenen Informationen dienen nur zu Informationszwecken und sind nicht als Anlageberatung zu verstehen. Die hierin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und spiegeln die Sichtweise von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld wider. Für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen wird keine Haftung übernommen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Trends. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung oder als Aufforderung zur Investition in ein Produkt oder eine Strategie von GAM zu verstehen. Die Erwähnung eines Wertpapiers stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die aufgeführten Wertpapiere wurden aus dem von den Portfoliomanagern abgedeckten Wertpapieruniversum ausgewählt, um dem Leser ein besseres Verständnis der dargestellten Themen zu ermöglichen. Die aufgeführten Wertpapiere werden nicht notwendigerweise von jedem Portfolio gehalten und stellen weder Empfehlungen der Portfoliomanager noch eine Garantie für die Verwirklichung der Ziele dar.
Dieses Material enthält zukunftsgerichtete Aussagen in Bezug auf die Ziele, Möglichkeiten und die zukünftige Performance des US-Marktes im Allgemeinen. Zukunftsgerichtete Aussagen können durch die Verwendung von Worten wie "glauben", "erwarten", "antizipieren", "sollten", "geplant", "geschätzt", "potenziell" und anderen ähnlichen Begriffen gekennzeichnet sein. Beispiele für zukunftsgerichtete Aussagen sind u.a. Schätzungen in Bezug auf die Finanzlage, die Betriebsergebnisse und den Erfolg oder Nichterfolg einer bestimmten Anlagestrategie. Sie unterliegen verschiedenen Faktoren, einschließlich, aber nicht beschränkt auf allgemeine und lokale wirtschaftliche Bedingungen, Veränderungen des Wettbewerbs innerhalb bestimmter Branchen und Märkte, Änderungen der Zinssätze, Änderungen in der Gesetzgebung oder Regulierung sowie andere wirtschaftliche, wettbewerbsbezogene, staatliche, regulatorische und technologische Faktoren, die sich auf die Geschäftstätigkeit eines Portfolios auswirken und dazu führen können, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von den prognostizierten Ergebnissen abweichen. Solche Aussagen sind zukunftsorientiert und beinhalten eine Reihe von bekannten und unbekannten Risiken, Ungewissheiten und anderen Faktoren, und dementsprechend können die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von denen abweichen, die in solchen zukunftsorientierten Aussagen widergespiegelt oder in Erwägung gezogen werden. Potenzielle Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie sich nicht auf zukunftsgerichtete Aussagen oder Beispiele verlassen sollten. Weder GAM noch eine seiner Tochtergesellschaften oder Direktoren noch eine andere natürliche oder juristische Person übernimmt eine Verpflichtung, zukunftsgerichtete Aussagen aufgrund neuer Informationen, späterer Ereignisse oder anderer Umstände zu aktualisieren. Alle hierin gemachten Aussagen beziehen sich nur auf das Datum, an dem sie gemacht wurden.