Ora che la maggior parte delle banche europee ha pubblicato i risultati del 4° trimestre, Romain Miginiac, gestore fondi e direttore ricerca di Atlanticomnium S.A., riflette sulle implicazioni per gli obbligazionisti.
05 marzo 2025
- Gli istituti bancari hanno chiuso il 2024 su una nota molto positiva, registrando utili nel 4° trimestre oltre le stime di consensus. La redditività è stata robusta durante l’intero anno, il secondo dalla crisi finanziaria globale del 2008 a registrare un ROE a doppia cifra.
- Nonostante persista qualche ostacolo all’orizzonte, la redditività del settore resterà strutturalmente più elevata, con effetti positivi per il credito.
- Gli altri indicatori di credito sono molto robusti, gli indici di capitalizzazione sono intorno ai massimi storici e non rileviamo un deterioramento della qualità degli attivi.
Utili del 4° trimestre elevati, ottime prospettive per la redditività
Per le banche europee il 4° trimestre ha confermato la tendenza dei tre trimestri precedenti: un ottimo risultato dato che la maggior parte degli istituti ha riportato utili oltre le stime di consensus. Sebbene il margine di interesse non sia ai livelli massimi del passato, la tenuta dei margini, la crescita dei prestiti e altri effetti (per esempio le coperture) hanno portato a risultati migliori. È andata meglio del previsto anche ad altre fonti di ricavo, grazie al forte aumento delle commissioni in un ottimo trimestre per le attività di banca d’affari. I costi restano sotto pressione per via dell’inflazione, degli investimenti nella crescita e dei costi di ristrutturazione. I fondi per perdite su crediti sono nuovamente inferiori alle attese, in linea con lo scenario macroeconomico piuttosto favorevole e una rigorosa gestione del rischio. Sono tornate le controversie, in particolare nel Regno Unito, dove le banche hanno allocato fondi per i finanziamenti auto.
Il 4° trimestre ha confermato la tendenza positiva degli utili del 2024, come avevamo evidenziato in un precedente articolo a novembre “I fondamentali delle banche europee non sono mai stati così robusti”. I team manageriali hanno centrato obiettivi ambiziosi. Nel corso del 2024 diverse banche hanno rivisto al rialzo le stime per l’intero anno, per un ROE medio del 12% circa* per l’intero esercizio. Per il secondo anno consecutivo, il settore ha riportato un ROE a doppia cifra, circa il doppio della media a 10 anni (6-7%* nel periodo 2015-2024) e un risultato che non si vedeva dalla crisi finanziaria globale.
Figura 1: La redditività delle banche europea resterà strutturalmente più elevata
Fonte: Atlanticomnium, Bloomberg, al 25 febbraio 2025
In prospettiva futura, il profilo di utile del settore dovrebbe tenere bene, con un ROE previsto dell’11% circa* nel 2025 e 2026. Gli istituti bancari hanno confermato o innalzato gli obiettivi finanziari del 2025 e oltre, a indicazione della solidità del settore. Gli utili delle banche europee dovranno affrontare qualche ostacolo, principalmente le pressioni sul margine d’interesse (dato che le banche centrali continuano a tagliare i tassi) e le pressioni inflazionistiche sui costi operativi. Ciò dovrebbe essere compensato dall’incremento dei ricavi da commissioni, dalla crescita dei prestiti e dall’attenzione all’efficienza dei costi. Anche l’attività di fusioni e acquisizioni è in aumento nel settore, un altro fattore positivo per la redditività, nonostante gli ostacoli sul fronte politico.
Indicatori di credito ancora robusti
Partendo dal capitale, gli indici di capitalizzazione delle banche europee sono solidi. Come previsto, il Common Equity Tier 1 (CET1) è sceso leggermente nel trimestre, ma partiva da un livello molto alto, e resta intorno ai massimi storici (16,0% al 3° trimestre 2024* per le banche dell’Eurozona), dunque ben oltre il capitale obbligatorio. Per esempio, le banche UE hanno capitale in eccesso per 500 miliardi di euro*.
Dopo oltre dieci anni di aumenti per gli indici di capitalizzazione, trainati dall’inasprimento della regolamentazione, oggi il quadro normativo dovrebbe restare più stabile. Nonostante l’incertezza che riguarda l’introduzione di Basilea 4 in Europa, gli effetti dovrebbero essere limitati, dato che sono stati in parte anticipati dalle autorità locali in alcune giurisdizioni in aggiunta agli interventi del management. Gli indicatori del capitale delle banche europee oggi sono in linea se non superiori agli obiettivi del management. In futuro, i CET1 dovrebbero scendere un po’ poiché le banche distribuiranno il capitale in eccesso (oltre i livelli target) con gradualità, attraverso dividendi e riacquisti di azioni proprie. Gli indici CET1 prevedibilmente resteranno intorno ai livelli molto alti in cui si trovano attualmente e ciò favorirà il profilo di credito delle banche.
Per quanto concerne la qualità degli attivi, i fondi per perdite su crediti continueranno a sorprenderci in positivo. L’attività di prestito del settore è estremamente robusta, in linea con il profilo conservativo e una rigorosa gestione del rischio, nonché lo scenario macroeconomico relativamente favorevole. I crediti deteriorati sono stabili o in lieve calo rispetto ai trimestri precedenti (la media UE del 3° trimestre è dell’1,9% per le banche dell’Eurozona). In futuro la qualità degli attivi verosimilmente persisterà, nonostante l’incertezza macroeconomica resti alta. L’aumento degli utili offre un buon cuscinetto di protezione in grado di assorbire un eventuale deterioramento macroeconomico.
Figura 2: Il capitale e la qualità degli attivi delle banche europee resteranno eccezionalmente robusti
Fonte: Atlanticomnium, EBA, al 25/02/2025. Stime Atlanticomnium per dicembre 2024.
I fondamentali solidi favoriscono le obbligazioni subordinate finanziarie ad alto rendimento
A nostro giudizio, il debito subordinato delle banche europee è ancora uno dei segmenti più interessanti nell’ambito dei mercati del reddito fisso e offre rendimenti elevati senza compromettere la qualità del credito. Per esempio, le obbligazioni convertibili contingenti (CoCo) Additional Tier 1 (AT1) denominate in dollari delle banche europee in questo momento offrono un rendimento del 7%* circa. La domanda delle nuove emissioni di CoCo AT1 a inizio 2025 è stata abbondante, ovvero di oltre 80 miliardi di dollari su circa 14 miliardi di dollari emessi*, ciò riflette il rendimento elevato che viene offerto (cedola media oltre il 7% sulle nuove operazioni nel 2025). In futuro, l’ottima performance operativa del settore e i fondamentali di credito estremamente solidi favoriscono le obbligazioni subordinate bancarie. Mentre i rendimenti sono alti, i mercati scontano uno scenario di perfezione: gli spread sono ai minimi storici per i CoCo AT1 e il rischio di estensione previsto è pressoché nullo. Nel contesto attuale crediamo che sia essenziale adottare un approccio attivo lungo la struttura del capitale, al fine di contenere i rischi di perdita poiché il potenziale di rialzo è più limitato, e nel contempo cogliere il reddito interessante.
*Fonte: Atlanticomnium, Bloomberg, febbraio 2025
Romain Miginiac cogestisce le strategie GAM Credit Opportunities e GAM Sustainable Climate Bond.
Avvertenze e informazioni importanti
Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite a titolo puramente informativo e non costituiscono una consulenza di investimento. Le opinioni e le valutazioni contenute nel presente documento possono cambiare e riflettono il punto di vista di GAM nell'attuale contesto economico. Non si assume alcuna responsabilità per l'accuratezza e la completezza delle informazioni contenute nel presente documento. Gli strumenti finanziari citati sono forniti solo a scopo illustrativo e non devono essere considerati un'offerta diretta, una raccomandazione di investimento o una consulenza di investimento o un invito a investire in qualsiasi prodotto o strategia di GAM. Il riferimento a un titolo non costituisce una raccomandazione ad acquistare o vendere quel titolo. I titoli elencati sono stati selezionati dall'universo dei titoli coperti dai gestori di portafoglio per aiutare il lettore a comprendere meglio i temi presentati. I titoli inclusi non sono necessariamente detenuti da alcun portafoglio né rappresentano alcuna raccomandazione da parte dei gestori di portafoglio. Gli investimenti specifici qui descritti non rappresentano tutte le decisioni di investimento prese dal gestore. Il lettore non deve presumere che le decisioni di investimento identificate e discusse siano o saranno redditizie. I riferimenti a specifici consigli di investimento forniti nel presente documento sono solo a scopo illustrativo e non sono necessariamente rappresentativi di investimenti che verranno effettuati in futuro. Non si garantisce né si dichiara che gli obiettivi di investimento saranno raggiunti. Il valore degli investimenti può diminuire o aumentare. Gli investitori potrebbero perdere una parte o la totalità dei loro investimenti.
I riferimenti a indici e benchmark sono illustrazioni ipotetiche di rendimenti aggregati e non riflettono la performance di alcun investimento reale. Gli investitori non possono investire in indici che non riflettono la deduzione delle commissioni del gestore degli investimenti o di altre spese di negoziazione. Tali indici sono forniti solo a scopo illustrativo. Gli indici non sono gestiti e non prevedono commissioni di gestione, costi di transazione o altre spese associate a una strategia di investimento. Pertanto, i confronti con gli indici hanno dei limiti. Non è possibile garantire che un portafoglio corrisponda o superi un particolare indice o benchmark.
Questo articolo contiene dichiarazioni previsionali relative agli obiettivi, alle opportunità e alla performance futura dei mercati azionari in generale. Le dichiarazioni previsionali possono essere identificate con l'uso di parole come “credere”, “aspettarsi”, “anticipare”, “dovrebbe”, “pianificato”, “stimato”, “potenziale” e altri termini simili. Esempi di dichiarazioni previsionali sono, a titolo esemplificativo e non esaustivo, le stime relative alle condizioni finanziarie, ai risultati delle operazioni e al successo o meno di una particolare strategia di investimento. Tutte sono soggette a vari fattori, tra cui, a titolo esemplificativo, le condizioni economiche generali e locali, l'evoluzione dei livelli di concorrenza all'interno di determinati settori e mercati, le variazioni dei tassi d'interesse, le modifiche legislative o regolamentari e altri fattori economici, competitivi, governativi, normativi e tecnologici che influenzano le operazioni di un portafoglio e che potrebbero far sì che i risultati effettivi differiscano materialmente dai risultati previsti. Tali dichiarazioni sono di natura previsionale e comportano una serie di rischi noti e ignoti, incertezze e altri fattori e, di conseguenza, i risultati effettivi potrebbero differire materialmente da quelli riflessi o contemplati in tali dichiarazioni previsionali. Si invitano i potenziali investitori a non fare eccessivo affidamento su qualsiasi dichiarazione o esempio di previsione. Nessuno di GAM o delle sue società affiliate o principali, né nessun altro individuo o entità si assume l'obbligo di aggiornare le dichiarazioni previsionali a seguito di nuove informazioni, eventi successivi o altre circostanze. Tutte le dichiarazioni contenute nel presente documento si riferiscono esclusivamente alla data in cui sono state rilasciate.
La presente divulgazione non costituisce in alcun modo una rinuncia o una limitazione dei diritti che una persona può avere ai sensi di tali leggi e/o regolamenti.
Nel Regno Unito, questo materiale è stato emesso e approvato da GAM London Ltd, 8 Finsbury Circus, London EC2M 7GB, autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority.
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