Jian Shi Cortesi, Investment Director, Asia/China Growth Equities, von GAM Investments, erörtert die wahrscheinlichen Auswirkungen eines US-Handelskriegs auf Chinas Exporte und den Aktienmarkt.
18. Februar 2024
Mit der Wiederwahl von Donald Trump zum US-Präsidenten sind die Sorgen um die Emerging Markets, insbesondere China, gewachsen. Entgegen der landläufigen Meinung entwickelten sich Chinas Exporte und chinesische Aktien während der letzten Trump-Präsidentschaft jedoch ausserordentlich gut, wobei der chinesische Aktienmarkt während seiner ersten Amtszeit um 100 Prozent gestiegen ist. Warum?
Warum sind die chinesischen Exporte nach dem ersten Handelskrieg gestiegen?
Abbildung 1: Chinas Handelsbilanz (CNY)
Quelle: Bloomberg, GAM, Stand: 31. Dezember 2024. Die Ansichten sind die des Managers und können sich ändern.
Abbildung 2: Exporte Chinas
Quelle: Bloomberg, GAM, Stand: 31. Dezember 2024. Die Ansichten sind die des Managers und können sich ändern.
In Abbildung 1 sehen Sie die Handelsbilanz Chinas. Im Jahr 2018 betrug der monatliche Handelsüberschuss in China etwa 200 Milliarden CNY und stieg bis 2024 auf 600 Milliarden CNY an. Trotz der von den USA verhängten Zölle in Höhe von 25 Prozent ist der Handelsüberschuss Chinas weiter gewachsen. Seit 2018 hat sich das chinesische Exportvolumen trotz der US-Zölle fast verdoppelt. Was ist der Grund dafür?
Erstens machen die USA nur einen Teil des chinesischen Exportmarktes aus, und dieser Teil ist nach der Einführung der Zölle noch kleiner geworden. Die meisten Verkäufe chinesischer Unternehmen gehen nicht in die USA oder nach Europa. Vielmehr entfällt der grösste Teil der Verkäufe chinesischer Unternehmen auf den chinesischen Binnenmarkt, der im Jahr 2024 schätzungsweise 86 Prozent ausmachen wird.1 So werden beispielsweise chinesische Konsumgüter hauptsächlich in China verkauft, und chinesische Internetunternehmen erwirtschaften den grössten Teil ihres Umsatzes im Inland, nur ein kleiner Teil kommt aus anderen Ländern.
In den letzten sechs Jahren hat China begonnen, in viele andere Länder zu exportieren, insbesondere in Emerging Markets, und dieses Segment wächst schnell. Chinesische Unternehmen haben in dieser Zeit ihren Kundenstamm diversifiziert und verkaufen mehr in Länder ausserhalb der USA. Der Teil, der am schnellsten wächst, ist das Segment der Emerging Markets. Angesichts dieses Engagements ist das unmittelbare Risiko, dass die Einnahmen chinesischer Unternehmen aufgrund von US-Zöllen zurückgehen, relativ gering.
Ausserdem werden die Ausfuhren aus China in die USA umgeleitet. Es gibt Anzeichen dafür, dass chinesische Produkte zunächst nach Vietnam oder Indien transportiert werden, wo einige Teile hinzugefügt werden oder die Verpackung umgestaltet wird, und sie dann in die USA verschifft werden. Diese Faktoren zeigen, dass Zölle nicht zwangsläufig zu einem Rückgang der Ausfuhren führen, da die Menschen kreative Wege finden, sie zu umgehen.
Warum China-Aktien während der ersten Trump-Präsidentschaft um 100 Prozent gestiegen sind
Abbildung 3: MSCI China Index
Quelle: GAM, Bloomberg, Daten per 31. Dezember 2024
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung und aktuelle oder zukünftige Trends. Die hierin zum Ausdruck gebrachten Ansichten sind die des Managers und können sich ändern. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung zu verstehen. Wichtige Hinweise zu den hierin enthaltenen Informationen finden Sie unter "Disclaimer" am Ende dieses Dokuments. Indizes können nicht direkt erworben werden.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung und aktuelle oder zukünftige Trends. Die hierin zum Ausdruck gebrachten Ansichten sind die des Managers und können sich ändern. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung zu verstehen. Wichtige Hinweise zu den hierin enthaltenen Informationen finden Sie unter "Disclaimer" am Ende dieses Dokuments. Indizes können nicht direkt erworben werden.
Während der letzten Trump-Präsidentschaft und des Handelskriegs stiegen chinesische Aktien um 100 Prozent. Betrachten Sie den Zeitraum von 2017 bis 2018, als Trump sein Amt antrat und den Handelskrieg begann. Der Höchststand des MSCI China Index wurde 2021 erreicht, als Trump seine Präsidentschaft beendete. Warum stiegen chinesische Aktien in diesem Zeitraum um 100 Prozent?
Im Jahr 2020 gab es nicht nur den Handelskrieg, sondern auch die Covid-19-Pandemie. Trotz dieser beiden bedeutenden negativen Makroereignisse haben sich die chinesischen Aktien im Wert verdoppelt. Der erste Grund dafür sind die niedrigen Bewertungen. Als Trump im Jahr 2017 zum Präsidenten gewählt wurde, handelten chinesische Aktien zu sehr niedrigen Bewertungen, was eine solide Grundlage bildete. Derzeit präsentiert sich China erneut mit sehr niedrigen Bewertungen.
Der zweite Faktor ist die reichlich vorhandene globale Liquidität. Während der vierjährigen Amtszeit Trumps floss viel globale Liquidität in Aktien, festverzinsliche Wertpapiere und andere Vermögenswerte. Dies war nicht nur für globale, sondern auch für chinesische Vermögenswerte positiv. Ich erwarte auch für die jetzige Trump-Präsidentschaft wieder reichlich Liquidität.
Der dritte Grund ist die Innenpolitik. Für China-Aktien spielt die chinesische Innenpolitik eine viel grössere Rolle als externe Faktoren. Während der letzten Präsidentschaft von Trump hat China eine sehr unterstützende Politik betrieben, und jetzt haben wir wieder einen ähnlichen Hintergrund. Aus diesen Gründen bin ich einigermassen optimistisch. Obwohl ich für die nächsten vier Jahre der Präsidentschaft Trumps keinen weiteren Anstieg um 100 Prozent vorhersagen würde, ist die simple Logik, die US-Zölle werden sich negativ auf chinesische Aktien auswirken, meines Erachtens nicht haltbar.
Katalysator: China-Technologie wird sichtbar
Der wichtigste Katalysator für chinesische Aktien ist die Sichtbarkeit der Technologie, die die Wahrnehmung der Investoren vom Risiko zur Chance verschiebt. Die jüngsten Nachrichten über „DeepSeek" sind von Bedeutung, da sie Chinas Führungsrolle in verschiedenen Technologien unterstreichen.
„DeepSeek" verschafft internationalen Investoren einen Einblick in die chinesische Künstliche Intelligenz (KI), die bisher übersehen wurde. Tatsächlich haben Unternehmen wie Alibaba, Baidu, Tencent und ByteDance erhebliche Fortschritte bei KI-Modellen erzielt. Der Wettbewerb zwischen den chinesischen grossen Sprachmodellen (LLMs) wird sie leistungsfähiger und kosteneffizienter machen und chinesische Unternehmen möglicherweise als führende Anbieter im Bereich KI positionieren, ähnlich wie in der chinesischen Elektrofahrzeugindustrie, wie in einem früheren Artikel erörtert wurde, "China – the simmering transformation’.
„DeepSeek" verlagert den Fokus der Investoren von den Risiken auf das Potenzial, insbesondere angesichts des Bewertungsabschlags2 im Vergleich zu US-Konkurrenten. Während „DeepSeek" aufgrund seiner Auswirkungen auf US-amerikanische Namen gut abgedeckt wurde, sind chinesische Unternehmen bei mehreren technologischen Innovationen führend. So hält DJI beispielsweise 70 Prozent des weltweiten Marktanteils in der Drohnentechnologie. Die Exporte chinesischer Elektroautos sind seit dem Jahr 2020 sprunghaft angestiegen, angetrieben durch qualitativ hochwertige und preislich konkurrenzfähige Fahrzeuge. Auch bei Hochgeschwindigkeitszügen und sauberer Energie ist China führend: 80 bis 90 Prozent der Solarzellen-Lieferkette sind in China angesiedelt, und es wird erwartet, dass dort in drei Jahren 60 Prozent der erneuerbaren Energie erzeugt werden. Unternehmen wie Unitree stellen fortschrittliche Roboter her, darunter Roboterhunde für 3.000 USD und humanoide Roboter. Im Bereich der Künstlichen Intelligenz hält China weltweit die meisten Patente, und Unternehmen wie Alibaba, Tencent, Baidu und ByteDance bringen fortschrittliche Modelle auf den Markt. China ist auch führend in der Quantencomputerforschung und verfügt über eine eigene Raumstation. China holt bei den Halbleitern auf: Der jüngste Grafikprozessor von Huawei erreicht 60 Prozent der Kapazität von Nvidia. Diese Fortschritte, die Teil des Plans „Made in China" sind, sind internationalen Investoren noch nicht bekannt, aber sie tragen meiner Meinung nach alle dazu bei, bedeutende Investitionsmöglichkeiten zu schaffen.
Jian Shi Cortesi verwaltet bei GAM Investments Aktienstrategien für China und Asien.
1Quelle: Goldman Sachs, Stand: 31. Dezember 2024.
2Der MSCI China Index hat ein Forward-KGV von 10,05 und eine P/B-Ratio von 1,41. Quelle: Bloomberg, MSCI, Stand: 31. Dezember 2024.
2Der MSCI China Index hat ein Forward-KGV von 10,05 und eine P/B-Ratio von 1,41. Quelle: Bloomberg, MSCI, Stand: 31. Dezember 2024.
Wichtige Angaben und Informationen
Die hierin enthaltenen Informationen dienen lediglich zu Informationszwecken und stellen keine Anlageberatung dar. Die hierin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und spiegeln die Sichtweise von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld wider. Es wird keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernommen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Trends. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung oder als Aufforderung zur Investition in ein Produkt oder eine Strategie von GAM zu verstehen. Die Erwähnung eines Wertpapiers stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die aufgeführten Wertpapiere wurden aus dem von den Portfoliomanagern abgedeckten Wertpapieruniversum ausgewählt, um dem Leser ein besseres Verständnis der dargestellten Themen zu ermöglichen. Die aufgeführten Wertpapiere werden nicht notwendigerweise von den Portfoliomanagern gehalten und stellen keine Empfehlungen dar. Die hier beschriebenen spezifischen Investitionen stellen nicht alle Investitionsentscheidungen des Managers dar. Der Leser sollte nicht davon ausgehen, dass die identifizierten und diskutierten Anlageentscheidungen gewinnbringend waren oder sein werden. Die hierin enthaltenen Verweise auf spezifische Anlageempfehlungen dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht notwendigerweise repräsentativ für Anlagen, die in der Zukunft getätigt werden. Es wird keine Garantie oder Zusicherung gegeben, dass die Anlageziele erreicht werden. Der Wert von Anlagen kann sowohl steigen als auch fallen. Die Anleger könnten ihre Anlagen ganz oder teilweise verlieren.
Der MSCI China Index erfasst grosse und mittelgrosse Unternehmen aus den Bereichen chinesische A-Aktien, H-Aktien, B-Aktien, Red Chips, P-Chips und ausländische Notierungen (z. B. ADRs). Mit 657 Konstituenten deckt der Index etwa 85 Prozent des chinesischen Aktienuniversums ab. Derzeit umfasst der Index Large Cap A- und Mid Cap A-Aktien, die mit 20 Prozent ihrer um den Streubesitz bereinigten Marktkapitalisierung vertreten sind. Verweise auf Indizes und Benchmarks sind hypothetische Darstellungen von Gesamtrenditen und spiegeln nicht die Performance einer tatsächlichen Anlage wider. Anleger können nicht in Indizes investieren, die nicht den Abzug der Gebühren des Anlageverwalters oder anderer Handelskosten widerspiegeln. Solche Indizes werden nur zu Illustrationszwecken zur Verfügung gestellt. Indizes werden nicht verwaltet und es fallen keine Verwaltungsgebühren, Transaktionskosten oder andere mit einer Anlagestrategie verbundene Kosten an. Daher sind Vergleiche mit Indizes nur bedingt möglich. Es kann nicht garantiert werden, dass ein Portfolio einem bestimmten Index oder einer Benchmark entspricht oder diese übertrifft.
Die vorstehenden Ausführungen enthalten zukunftsgerichtete Aussagen zu den Zielen, Möglichkeiten und der künftigen Entwicklung der Märkte im Allgemeinen. Zukunftsgerichtete Aussagen können durch die Verwendung von Worten wie "glauben", "erwarten", "vorhersehen", "sollten", "geplant", "geschätzt", "potenziell" und ähnlichen Begriffen gekennzeichnet sein. Beispiele für zukunftsgerichtete Aussagen sind u.a. Schätzungen in Bezug auf die Finanzlage, die Betriebsergebnisse und den Erfolg oder Misserfolg einer bestimmten Anlagestrategie. Sie unterliegen verschiedenen Faktoren, einschliesslich, aber nicht beschränkt auf allgemeine und lokale wirtschaftliche Bedingungen, sich ändernde Wettbewerbsniveaus innerhalb bestimmter Branchen und Märkte, Änderungen der Zinssätze, Änderungen der Gesetzgebung oder Regulierung und andere wirtschaftliche, wettbewerbsbezogene, staatliche, regulatorische und technologische Faktoren, die sich auf die Geschäftstätigkeit eines Portfolios auswirken und dazu führen können, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von den prognostizierten Ergebnissen abweichen. Solche Aussagen sind zukunftsorientiert und beinhalten eine Reihe von bekannten und unbekannten Risiken, Ungewissheiten und anderen Faktoren, und dementsprechend können die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von denen abweichen, die in solchen zukunftsorientierten Aussagen widergespiegelt oder in Erwägung gezogen werden. Potenzielle Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie sich nicht auf zukunftsgerichtete Aussagen oder Beispiele verlassen sollten. Weder GAM noch eine seiner Tochtergesellschaften oder Direktoren noch eine andere natürliche oder juristische Person übernimmt eine Verpflichtung, zukunftsgerichtete Aussagen aufgrund neuer Informationen, späterer Ereignisse oder anderer Umstände zu aktualisieren. Alle hierin gemachten Aussagen beziehen sich nur auf das Datum, an dem sie gemacht wurden.
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Der MSCI China Index erfasst grosse und mittelgrosse Unternehmen aus den Bereichen chinesische A-Aktien, H-Aktien, B-Aktien, Red Chips, P-Chips und ausländische Notierungen (z. B. ADRs). Mit 657 Konstituenten deckt der Index etwa 85 Prozent des chinesischen Aktienuniversums ab. Derzeit umfasst der Index Large Cap A- und Mid Cap A-Aktien, die mit 20 Prozent ihrer um den Streubesitz bereinigten Marktkapitalisierung vertreten sind. Verweise auf Indizes und Benchmarks sind hypothetische Darstellungen von Gesamtrenditen und spiegeln nicht die Performance einer tatsächlichen Anlage wider. Anleger können nicht in Indizes investieren, die nicht den Abzug der Gebühren des Anlageverwalters oder anderer Handelskosten widerspiegeln. Solche Indizes werden nur zu Illustrationszwecken zur Verfügung gestellt. Indizes werden nicht verwaltet und es fallen keine Verwaltungsgebühren, Transaktionskosten oder andere mit einer Anlagestrategie verbundene Kosten an. Daher sind Vergleiche mit Indizes nur bedingt möglich. Es kann nicht garantiert werden, dass ein Portfolio einem bestimmten Index oder einer Benchmark entspricht oder diese übertrifft.
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