(EU)reka!? Nuestra opinión sobre la nueva fiebre del oro

21 de octubre de 2025

• Los precios del oro han subido hasta tal punto que incluso las minas con los costes más elevados están obteniendo márgenes de beneficio récord de unos 2500 USD por onza. Esto supone aproximadamente 10 veces más que el promedio de los últimos treinta años*.


• Las empresas mineras se apresurarán a producir más onzas. Esperamos ver revisiones significativas al alza en las previsiones del precio del oro que respaldan los estados de reservas y los planes de negocio de las empresas mineras. Esto liberará capital para la expansión de minas existentes, nuevas minas y fusiones y adquisiciones.


• El fabricante sueco de maquinaria Sandvik, que cotiza en bolsa, se beneficiará de un fuerte ciclo alcista en ventas de equipos nuevos y servicios posventa.


• Los resultados del tercer trimestre recién publicados por Sandvik lo confirman, con un crecimiento del 24 % en los pedidos de su división de minería, impulsado por un aumento del 75 %* en los pedidos de nuevos equipos.

Tenemos una importante posición en Sandvik, empresa sueca de maquinaria que cotiza en bolsa. Más del 50 %* del negocio está expuesto al sector minero. De esa exposición, alrededor del 60 %* corresponde al oro (la mayor parte, con cerca del 40 %*) y al cobre, dos metales que han mostrado fuertes incrementos en 2025. El oro, en particular, ha sido noticia por sus atributos de «refugio seguro» ante tensiones geopolíticas, inflación, déficits públicos y dudas sobre el dólar estadounidense.

La industria minera del oro parece una máquina mágica de imprimir dinero, pero con fundamentos más convincentes que ese otro truco de dinero instantáneo contemporáneo: los anuncios de asociaciones con inteligencia artificial...

A continuación, exponemos algunas de nuestras reflexiones y ponemos en contexto los resultados trimestrales de Sandvik.

Los beneficios de la minería del oro se salen del gráfico (pero hemos ampliado el eje Y).

Gracias al apetito del mercado por esta «apuesta contra la devaluación», la suerte económica de las mineras de oro ha cambiado radicalmente. Esto es especialmente evidente en el caso de las mineras con mayores costes. Según el excelente equipo minero de Jefferies, las minas situadas en el extremo superior de la curva de costes están generando un margen de efectivo de alrededor de 2500 USD por onza, frente a los 200 USD por onza que mostraba el promedio histórico de 30 años (con períodos intermitentes de pérdidas). Lamentablemente, no podemos mostrar esto en forma de gráfico, ya que no tenemos permiso para compartir algunos de los datos subyacentes que utilizó Jefferies. Por lo tanto, hemos utilizado Excel para trazar una línea de tendencia aproximada de los beneficios en efectivo de los productores de oro de alto coste a lo largo del tiempo:

Márgenes de efectivo de las mineras de oro de mayor coste

Se avecina una carrera desenfrenada por obtener más onzas

Las fuerzas del mercado impulsarán a las mineras existentes a extraer más oro siempre que sea posible, mediante la expansión de yacimientos abandonados, nuevos proyectos en zonas vírgenes y, probablemente, a través de fusiones y adquisiciones. También cabe esperar que entre capital externo en el sector; si nos basamos en ciclos anteriores, veremos de yacimientos marginales, minas abandonadas y proyectos inactivos reactivados en rincones remotos del planeta. Todo esto puede parecer un poco especulativo (y sin duda lo será en parte), pero las mineras de oro consolidadas cuentan con procesos para fomentar (si no garantizar) la disciplinada en la asignación del capital. Las «reservas» y los «recursos» declarados por las empresas mineras que cotizan en bolsa son clave: comunican al mercado la cantidad de oro que se considera económicamente viable extraer a un precio determinado. Constituyen la base de los presupuestos de producción y financieros de una empresa. Por lo tanto, la estimación sobre el precio del oro es fundamental para el plan de asignación de capital de cualquier empresa minera.

La estimación media sobre el precio de las reservas para 2024 se situó ligeramente por debajo de 1600 USD/oz* para una selección de empresas mineras de oro que cotizan en bolsa:

Estimación del Precio de Reserva 2024 frente al Precio del Oro (USD/onza)

En términos sencillos, estas estimaciones sobre el precio de reserva tienden a seguir la media móvil de tres años del precio del oro, con un margen de seguridad incorporado para proteger la viabilidad económica del plan de negocio en caso de que los precios del oro caigan. A lo largo de 2023 y 2024, las estimaciones sobre el precio de reserva de estas empresas fueron aproximadamente un 30 %* por debajo del precio medio al contado del oro para ese año. Incluso si los equipos directivos aplicaran un margen mayor, dada la espectacular subida del oro este año, existe un fundamento mecánico que llevará a suponer precios de reserva más altos, un aumento de las reservas declaradas y planes mineros para apuntar a una mayor producción y beneficios mediante la expansión de proyectos existentes. El aumento de los flujos de caja también proporcionará la financiación necesaria para acelerar nuevos proyectos adquisiciones. A diferencia de otros sectores de materias primas (hierro, carbón, metales básicos), los mineros de oro no deben preocuparse de que un mayor suministro reduzca los precios. El precio del oro no se fija en función de la evolución anual de la oferta y la demanda. De hecho, la producción anual de oro solo aumenta el stock total existente en superficie entre 1,5 % y 1,7 %¹, por lo que los precios altos incentivan directamente una mayor producción.

El informe anual de Newmont de 2024 muestra ue un aumento de solo 100 USD/oz en el supuesto de precio del oro incrementaría las reservas declaradas en 6 % (7,4 millones de onzas)²:

La conclusión es clara: salvo que se produzca un colapso en el precio del oro, la producción de oro crecerá significativamente en los próximos años.

Más onzas significarán más excavación y más herramientas. Y podemos acceder a ese tema derivado en Europa.

No tenemos ninguna empresa minera de oro en nuestra estrategia: en Europa hay pocas opciones, ya que la mayoría de los grandes jugadores cotizan en EE. UU. o Canadá. Las mineras más pequeñas pueden ser volátiles y enfrentarse a riesgos jurisdiccionales concentrados, con gobiernos que tienden a aumentar su participación cuando los precios son altos.

«Picos y palas» es uno de los términos más usados del mercado, aplicado incluso a empresas relacionadas con la IA y los centros de datos. Pero en el caso de Sandvik, la expresión, derivada de la fiebre del oro californiana del siglo XIX, es totalmente apropiada.

Sandvik vende maquinaria pesada para minería, desde perforadoras hasta camiones de transporte y equipos de trituración y cribado. Además, alrededor del 70 % (around 70%³) de los ingresos de su división minera de servicios posventa y consumibles como brocas de perforación.

Sandvik acaba de publicar sus resultados trimestrales: se confirma el inicio de un nuevo un ciclo de inversión minera impulsado por el oro

Aunque evitamos dejarnos llevar por el “ruido trimestral” de los resultados, estos pueden ofrecer pistas valiosas.

Sandvik publicó resultados trimestrales con un crecimiento orgánico de pedidos del 24 % interanual, superando ampliamente el consenso del +16 %. Lo más destacado fue el crecimiento del 75 %³ interanual en pedidos de nuevos equipos, señal de un cambio de mentalidad en las mineras, que han pasado de la «disciplina de capital» de los últimos 5-10 años a optimizar y expandir operaciones. Esta es una gran noticia para Sandvik: us ingresos de minería provienen principalmente de los servicios posventa, y cada nueva venta de equipo asegura ingresos futuros equivalentes a 3 veces la venta inicial.

Cabe destacar que el crecimiento orgánico de los ingresos se quedó por detrás de la entrada de pedidos (+6 % frente a +24 %), ya que el plazo medio entre pedido y entrega es de unos nueve meses. Sandvik ha registrado tres trimestres consecutivos de crecimiento de doble dígito en pedidos, lo que augura mayores ingresos en el cierre de 2025 y durante 2026. Dado que la mejora comenzó cuando los precios del oro y del cobre eran más bajos que ahora, la demanda debería seguir aumentando.

Esperamos que Sandvik siga reportando un aumento de los pedidos, con un crecimiento sólido de los ingresos y los beneficios, a medida que los efectos del aumento de los precios de las materias primas (en particular del oro) se reflejen en todo el sistema: desde el aumento de los flujos de caja, las declaraciones de reservas y los ajustados planes de inversión de capital, hasta los nuevos equipos y el negocio de posventa.

Tom O’Hara, Jamie Ross y David Barker gestionan las estrategias de renta variable europea en GAM Investments. Puede encontrar más información sobre el equipo y las estrategias de las que se encargan aquí.