Ygal Sebban, Investment Director Emerging Market Equity, esplora le opportunità dei mercati emergenti e spiega perché ritiene che investire in azioni cinesi sia particolarmente interessante in questo momento.
31 ottobre 2024
Perché investire nei mercati emergenti? Riteniamo che vi siano forti driver secolari e ciclici che li rendono interessanti.
I driver secolari sono principalmente legati alla demografia. I mercati emergenti hanno una popolazione in crescita e con una popolazione molto più giovane rispetto ai mercati sviluppati. Ad esempio, entro il 2050, quasi il 28% della popolazione dei Paesi industrializzati avrà più di 65 anni, contro solo il 15% di quella dei mercati emergenti. La popolazione più giovane, l'urbanizzazione, una classe media in crescita e una crescente partecipazione femminile saranno tutti fattori che sosterranno i consumi e quindi la crescita. Nei mercati emergenti, anche i mercati finanziari dovrebbero essere sostenuti da programmi di riforma, tra cui quello pensionistico.
La qualità del credito nei Paesi Emergenti è migliorata. Otto dei dieci principali Paesi dei Mercati Emergenti sono attualmente Investment Grade, mentre vent'anni fa erano solo quattro su dieci. I livelli di debito sovrano/PIL dei mercati emergenti sono ben al di sotto della metà di quelli dei mercati sviluppati.
Poiché siamo potenzialmente di fronte a un periodo di crescita lenta alla fine di un ciclo di investimenti, il differenziale di crescita tra economie emergenti e avanzate dovrebbe aumentare. In un mondo a bassa crescita, gli investitori cercheranno opportunità di crescita, che sono particolarmente abbondanti nei mercati emergenti.
I mercati emergenti sono storicamente a buon mercato
Grafico 1: Indice MSCI Emerging Markets rapporto prezzo/valore contabile a termine (P/B) - Premio o sconto rispetto all'indice S&P 500
Fonte: GAM, Bloomberg, al 30 settembre 2024. Gli indici non possono essere acquistati direttamente. Per informazioni importanti sulle informazioni contenute nel presente documento, si vedano le clausole di esclusione della responsabilità riportate alla fine del presente documento.
Negli ultimi 10 anni gli EM hanno sottoperformato drasticamente le loro controparti DM. Attualmente, ci troviamo nella parte inferiore di un intervallo di performance quando si confronta l'indice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) con l'S&P 500. In termini di valutazione, raramente gli EM sono stati così a buon mercato rispetto alle azioni dei paesi industrializzati, con uno sconto di oltre il 40% rispetto ai paesi industrializzati, come misurato dal rapporto P/B dell'MSCI EM e dell'S&P 500. Il rapporto prezzo/utile (P/E) a 12 mesi è attualmente pari a 12,6x per l'MSCI EM rispetto a 21,2x per l'S&P 500.
Inoltre, gli attuali alti tassi d'interesse reali in molti EM (ad esempio Brasile al 7,6% circa, Sudafrica al 6,2%, Messico al 5,2%) dovrebbero sostenere le valute EM e quindi i futuri rendimenti delle azioni EM.
Negli ultimi 20 anni si è assistito a un cambiamento strutturale dei settori all'interno degli EM. Oggi i settori dei beni di consumo discrezionali e della tecnologia (insieme circa il 37% dell'indice contro il 24% di vent'anni fa) svolgono un ruolo molto più importante rispetto al passato, allontanandosi dal tradizionale focus sull'energia e sui materiali (peso dell'11% combinato contro il 22% di vent'anni fa).
Opportunità in Cina
Le opportunità in Cina sono particolarmente interessanti in questo momento grazie alle recenti misure coordinate tra il mercato monetario, fiscale, immobiliare e azionario. A fine settembre, la Cina ha annunciato un nuovo taglio dei tassi, una politica fiscale più incisiva con la potenziale emissione di altri 2.000-10.000 miliardi di renminbi in obbligazioni del governo centrale e misure a sostegno del mercato immobiliare con la riduzione dei tassi ipotecari e riducendo i pagamenti. La Cina si spingerà verso la fascia alta del pacchetto fiscale nel caso in cui Donald Trump vinca le elezioni presidenziali statunitensi per mitigare gli impatti negativi di un aumento dei dazi.
Inoltre, le autorità cinesi hanno avviato un sostanziale sostegno al mercato azionario con uno swap di 800 miliardi di RMB per gli istituti che acquistano azioni e assistono le aziende con i buyback. Non si tratta di un quantitative easing, ma di una misura forte con cui la People's Bank of China (PBoC) si assume parte del rischio concedendo prestiti a condizioni favorevoli a società e istituzioni. Questo sforzo coordinato rappresenta una spinta significativa sia per l'economia che per il mercato azionario, e ci aspettiamo che seguano altre misure.
Siamo fiduciosi che la Cina raggiungerà il suo obiettivo di crescita del 5% per quest'anno e che farà tutto il necessario per favorire la crescita. In termini di sostegno, alcune analisi suggeriscono che le recenti misure dovrebbero aggiungere 40 punti base alla crescita del PIL. Sebbene questo dato possa sembrare poco rilevante, è invece significativo. Durante il primo semestre di quest'anno, la politica fiscale ha svolto un ruolo di freno all'economia. Nella seconda metà dell'anno, invece, si sta verificando l'effetto opposto.
Una potenziale nuova era
Molti investitori continuano a sottostimare la Cina in modo significativo. L'allocazione alla Cina dei fondi attivi e degli hedge fund a livello globale è ai minimi storici. Alla fine di agosto, i fondi comuni a livello globale avevano un'allocazione del 5,1% in azioni cinesi1. Gli investitori al dettaglio, nel frattempo, avevano un'esposizione molto limitata alla Cina, poiché negli ultimi anni le azioni cinesi hanno subito un forte ritardo. Tuttavia, dopo l'annuncio di settembre, si è registrato un enorme interesse da parte degli investitori al dettaglio ad aprire nuovi conti di intermediazione ei singoli investitori avevano già iniziato ad acquistare azioni cinesi. Gli investitori retail hanno solo il 6% dei loro asset finanziari investiti in azioni, rispetto al 46% dei depositi bancari. Si tratta di un segnale incoraggiante e crediamo che ci sia ancora di più in arrivo.
Temi chiave
Il nostro tema chiave in Cina è rappresentato dal settore dei consumi discrezionali; si prevede che i consumatori cinesi svolgeranno un ruolo significativo nel panorama macroeconomico. Le valutazioni di questo settore appaiono interessanti, con un premio non significativo rispetto al mercato e nella parte inferiore dell'intervallo storico di 5 anni, sia in termini di P/E assoluti che relativi rispetto all'Indice, con una tendenza positiva alla revisione degli utili negli ultimi due anni.
I consumi delle famiglie rappresentano circa il 38% del PIL in Cina, rispetto a livelli molto più elevati in altri Paesi (quasi il 70% negli Stati Uniti, il 50% in Germania, il 60% in India, et cetera) e ci aspettiamo che il peso dei consumi sul PIL cinese cresca negli anni a venire.
Grafico 2: PIL pro capite (dollaro USA) e percentuale dei consumi delle famiglie sul PIL
Fonte: GAM, Bank of America Global Investment Strategy, Banca Mondiale, Bloomberg, dati aggiornati a ottobre 2024. Per l'anno fiscale 2024, la Banca Mondiale definisce il “reddito medio-alto” come un reddito nazionale lordo pro capite compreso tra 4.466 e 13.845 USD e il “reddito alto” come un reddito nazionale lordo pro capite superiore a 13.845 USD. Le opinioni sono quelle del gestore e sono soggette a modifiche.
In questo ambito, privilegiamo le società legate al settore dei viaggi, sia per i trend positivi che per le valutazioni interessanti. Ci piacciono anche molte società internet, come le piattaforme e l'e-commerce. Società come Meituan, un'azienda cinese di consegne e viaggi, o Trip.com, un'azienda di servizi di viaggio, hanno un andamento positivo degli utili e valutazioni interessanti. BYD, un'azienda cinese di veicoli elettrici integrati, è un'altra storia interessante. BYD e Tesla sono testa a testa in termini di vendite di veicoli elettrici in tutto il mondo, ma BYD produce veicoli di fascia bassa con uno sconto di oltre il 50% rispetto ai prezzi di Tesla. Attualmente è quotata a circa 17x il P/E prospettico per il 2025, rispetto agli 83x di Tesla.
Il punto di vista sull'India
I temi dei consumi discrezionali e della tecnologia in Asia, su cui siamo entrambi positivi, si ritrovano in India. Anche la transizione energetica è molto importante, poiché attualmente rappresenta il 42% della capacità totale in India e si prevede che nei prossimi anni raggiungerà quasi il 70%. La transizione energetica offre enormi opportunità. Una società che ci piace molto in India è Reliance Industries, dove il settore delle energie rinnovabili svolge un ruolo importante. Ci aspettiamo un catalizzatore significativo con la quotazione delle attività di telecomunicazione e di vendita al dettaglio nei prossimi trimestri”.
Tuttavia, nonostante le prospettive positive, riteniamo che il mercato azionario indiano in generale sia costoso e siamo sottopesati. Ci concentriamo sulle storie di valutazione, in particolare sulle banche e sulle società di telecomunicazioni, che sono in rapida crescita e fungono da banche digitali per la popolazione non bancaria. Ci concentriamo anche sulle IPO in India. Monitoriamo da vicino le IPO e conduciamo una due diligence approfondita, partecipando di volta in volta,
Outlook
I mercati emergenti sono sottorappresentati nei portafogli e sottovalutati (il rapporto P/E a 12 mesi è di 12,6 volte rispetto al 21,2 dell'S&P 500), il che li rende, a nostro avviso, investimenti interessanti. Vediamo forti opportunità secolari, favorite dalla demografia, dalle riforme e dalla salute delle economie.
I temi chiave che attualmente privilegiamo in tutta l'area dei mercati emergenti sono l'offshoring e il nearshoring (in particolare nelle banche e negli immobili industriali) in Vietnam e Thailandia, nonché i leader e i beneficiari dell'IA, sottovalutati, nell’ambito della tecnologia asiatica.
Ci piace particolarmente anche il settore dei consumi asiatici, con molte opportunità in Cina e nel resto dell'Asia. Le azioni cinesi sono attualmente a buon mercato (l'indice MSCI China è attualmente scambiato a 9,5 volte gli utili del prossimo anno). Prevediamo un miglioramento dello slancio degli utili nei prossimi trimestri, quando gli impatti dello stimolo cinese si faranno sentire. Le società da noi preferite producono forti rendimenti da free cash flow, il che le rende, a nostro avviso, investimenti interessanti.
Il rischio principale che vediamo è la volatilità legata a potenziali dazi imposti da un’amministrazione Trump. Sebbene l'aumento dei dazi sarebbe negativo per la crescita, soprattutto in Cina, riteniamo che gran parte di questo rischio sia già prezzato nei titoli azionari. Riteniamo inoltre che l'impatto negativo sugli utili legato all'aumento dei dazi sarà mitigato da ulteriori stimoli da parte del governo cinese. Per questo ci aspettiamo che un calo dei mercati possa rappresentare un punto d'ingresso interessante.
Ygal Sebban è Responsabile del team Azionario Mercati Emergenti e gestisce la strategia Emerging Markets Equity di GAM Investments.
1Fonte: GAM, Bloomberg e Goldman Sachs, al 26 settembre 2024.
Avvertenze e informazioni importanti
Le informazioni contenute nel presente documento sono fornite a titolo puramente informativo e non costituiscono una consulenza di investimento. Le opinioni e le valutazioni contenute nel presente documento possono cambiare e riflettono il punto di vista di GAM nell'attuale contesto economico. Non si assume alcuna responsabilità per l'accuratezza e la completezza delle informazioni contenute nel presente documento. Le performance passate non sono un indicatore delle tendenze attuali o future. Gli strumenti finanziari citati sono forniti a scopo puramente illustrativo e non devono essere considerati un'offerta diretta, una raccomandazione di investimento o una consulenza di investimento o un invito a investire in qualsiasi prodotto o strategia di GAM. Il riferimento a un titolo non costituisce una raccomandazione ad acquistare o vendere quel titolo. I titoli elencati sono stati selezionati dall'universo dei titoli coperti dai gestori di portafoglio per aiutare il lettore a comprendere meglio i temi presentati. I titoli inclusi non sono necessariamente detenuti da alcun portafoglio né rappresentano alcuna raccomandazione da parte dei gestori di portafoglio. Gli investimenti specifici qui descritti non rappresentano tutte le decisioni di investimento prese dal gestore. Il lettore non deve presumere che le decisioni di investimento identificate e discusse siano o saranno redditizie. I riferimenti a specifici consigli di investimento forniti nel presente documento sono solo a scopo illustrativo e non sono necessariamente rappresentativi di investimenti che verranno effettuati in futuro. Non si garantisce né si dichiara che gli obiettivi di investimento saranno raggiunti. Il valore degli investimenti può diminuire o aumentare. Gli investitori potrebbero perdere una parte o la totalità dei loro investimenti.
L'indice MSCI Emerging Markets cattura la rappresentazione delle large e mid cap in 24 Paesi dei Mercati Emergenti (EM). Con 1.277 componenti, l'indice copre circa l'85% della capitalizzazione di mercato corretta per il flottante di ciascun Paese. L'indice MSCI China rappresenta le azioni A, H, B, Red chip, P chip e le quotazioni estere (ad esempio, ADR) della Cina a grande e media capitalizzazione. Con 597 componenti, l'indice copre circa l'85% dell'universo azionario cinese. Attualmente, l'indice comprende azioni Large Cap A e Mid Cap A rappresentate al 20% della loro capitalizzazione di mercato corretta per il flottante. Lo Standard and Poor's 500 Index, o semplicemente S&P 500, è un indice del mercato azionario che tiene conto dell'andamento delle azioni di 500 tra le maggiori società quotate in borsa negli Stati Uniti. I riferimenti a indici e benchmark sono illustrazioni ipotetiche di rendimenti aggregati e non riflettono la performance di alcun investimento reale. Gli investitori non possono investire in indici che non riflettono la deduzione delle commissioni del gestore degli investimenti o altre spese di negoziazione. Tali indici sono forniti solo a scopo illustrativo. Gli indici non sono gestiti e non prevedono commissioni di gestione, costi di transazione o altre spese associate a una strategia di investimento. Pertanto, i confronti con gli indici hanno dei limiti. Non è possibile garantire che un portafoglio corrisponda o superi un particolare indice o benchmark.
Le precedenti opinioni contengono dichiarazioni previsionali relative agli obiettivi, alle opportunità e alla performance futura dei mercati in generale. Le dichiarazioni previsionali possono essere identificate dall'uso di parole come “credere”, “aspettarsi”, “anticipare”, “dovrebbe”, “pianificato”, “stimato”, “potenziale” e altri termini simili. Esempi di dichiarazioni previsionali sono, a titolo esemplificativo e non esaustivo, le stime relative alle condizioni finanziarie, ai risultati delle operazioni e al successo o meno di una particolare strategia di investimento. Tutte sono soggette a vari fattori, tra cui, a titolo esemplificativo, le condizioni economiche generali e locali, l'evoluzione dei livelli di concorrenza all'interno di determinati settori e mercati, le variazioni dei tassi d'interesse, le modifiche legislative o regolamentari e altri fattori economici, competitivi, governativi, normativi e tecnologici che influenzano le operazioni di un portafoglio e che potrebbero far sì che i risultati effettivi differiscano materialmente dai risultati previsti. Tali dichiarazioni sono di natura previsionale e comportano una serie di rischi noti e ignoti, incertezze e altri fattori e, di conseguenza, i risultati effettivi potrebbero differire materialmente da quelli riflessi o contemplati in tali dichiarazioni previsionali. Si invitano i potenziali investitori a non fare eccessivo affidamento su qualsiasi dichiarazione o esempio di previsione. Nessuno di GAM, né delle sue affiliate o dei suoi principali, né di qualsiasi altra persona fisica o giuridica si assume l'obbligo di aggiornare le dichiarazioni previsionali a seguito di nuove informazioni, eventi successivi o qualsiasi altra circostanza. Tutte le dichiarazioni contenute nel presente documento si riferiscono esclusivamente alla data in cui sono state rilasciate.
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L'indice MSCI Emerging Markets cattura la rappresentazione delle large e mid cap in 24 Paesi dei Mercati Emergenti (EM). Con 1.277 componenti, l'indice copre circa l'85% della capitalizzazione di mercato corretta per il flottante di ciascun Paese. L'indice MSCI China rappresenta le azioni A, H, B, Red chip, P chip e le quotazioni estere (ad esempio, ADR) della Cina a grande e media capitalizzazione. Con 597 componenti, l'indice copre circa l'85% dell'universo azionario cinese. Attualmente, l'indice comprende azioni Large Cap A e Mid Cap A rappresentate al 20% della loro capitalizzazione di mercato corretta per il flottante. Lo Standard and Poor's 500 Index, o semplicemente S&P 500, è un indice del mercato azionario che tiene conto dell'andamento delle azioni di 500 tra le maggiori società quotate in borsa negli Stati Uniti. I riferimenti a indici e benchmark sono illustrazioni ipotetiche di rendimenti aggregati e non riflettono la performance di alcun investimento reale. Gli investitori non possono investire in indici che non riflettono la deduzione delle commissioni del gestore degli investimenti o altre spese di negoziazione. Tali indici sono forniti solo a scopo illustrativo. Gli indici non sono gestiti e non prevedono commissioni di gestione, costi di transazione o altre spese associate a una strategia di investimento. Pertanto, i confronti con gli indici hanno dei limiti. Non è possibile garantire che un portafoglio corrisponda o superi un particolare indice o benchmark.
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