Make Europe Relevant Again

La mossa di Trump sul Venezuela ribadisce l'impotenza geopolitica dell'Europa. Ma potrebbe premiare i punti di forza delle aziende europee.

14 gennaio 2025

Punti chiave

• La mossa di Trump sul Venezuela ha nuovamente messo in luce l'irrilevanza strategica dell'Europa
• Conferma ulteriormente un'era di Hard Power, scelte difficili e Real Assets
• Per riconquistare la propria posizione geopolitica, l'Europa deve sfruttare la leadership in quei pochi settori come industria, apparecchiature per semiconduttori e nei real assets
• In qualità di investitori europei, riteniamo che questi settori possano registrare ottime performance, sostenute da una crescita pluriennale, e meritino un "premio di sovranità"'

A pochi giorni dall'inizio del 2026, l'audace mossa del presidente Trump di catturare il presidente venezuelano Maduro con un raid delle forze speciali d'élite ha ribadito l'impotenza geopolitica dell'Europa. Non solo l'Europa non ha la capacità di portare a termine un'operazione del genere, ma il successo dell'operazione ha incoraggiato l'amministrazione Trump a muoversi sulla Groenlandia, cosa che l'Europa difficilmente potrà impedire. Come se non bastasse a livello di umiliazione geopolitica, l'Europa rimane incapace di dettare la linea dei negoziati tra Russia e Ucraina ed è stata in gran parte messa da parte in Medio Oriente.

Questa nuova realtà di potere forte, in cui le nazioni più potenti e con maggiori risorse militari dirigono gli affari del mondo, lascia all'Europa una sola opzione chiara: aumentare in modo significativo gli investimenti nella propria autonomia strategica attraverso la difesa e rivedere radicalmente le proprie priorità.

L'Europa deve sfruttare i suoi pochi settori di leadership globale autentica per tracciare la propria strada, piuttosto che dare priorità al "soft power" attraverso l'esportazione di beni e servizi come beni di lusso, bevande, automobili e turismo. Nel mercato azionario, riteniamo che i settori di "hard power" che l'Europa può sfruttare risiedano nel settore industriale leader sia nell'aerospaziale e nella difesa che nei beni strumentali, nelle apparecchiature per semiconduttori e nei beni reali come l'energia e i metalli. In questa nuova era di “hard power”, a nostro avviso questi settori appaiono particolarmente interessanti, con prospettive di crescita solide e pluriennali. Riteniamo che le attività "strategiche" dell'Europa, ancora sottovalutate, inizieranno col tempo a essere negoziate con un "premio di sovranità", creando opportunità per gli investitori europei. Questa visione è alla base della nostra esposizione sovrappesata a questi settori nelle nostre strategie azionarie europee.

In quali settori l'Europa detiene una leadership strategica autentica?

Aerospaziale e Difesa: il fondamento dell'autonomia strategica

Se l'Europa vuole mantenere una qualche rilevanza in termini di potere militare, l'aerospaziale e la difesa sono al centro della sua sovranità. Dopo un periodo di forte performance, l'aerospaziale e la difesa rappresentano ora circa il 5% dell'indice di riferimento MSCI Europe ex-UK¹.

Alla fine dello scorso anno, i titoli europei del settore della difesa hanno registrato una correzione del 25% circa* rispetto ai massimi di ottobre, toccando il minimo a novembre, quando il mercato ha iniziato a scontare un cessate il fuoco in Ucraina. Dai minimi di dicembre, il settore della difesa ha registrato un forte rialzo del 30%*. Riteniamo che il settore abbia il potenziale per raggiungere nuovi massimi, poiché gli eventi in Venezuela, l'acuirsi delle tensioni tra Stati Uniti e Russia e le prese di posizione sulla Groenlandia evidenziano il perdurare dell'incertezza geopolitica.

Grafico 1: Indice Goldman Sachs European Defence

In quali settori l'Europa detiene una leadership strategica autentica?

Nel settore della difesa, l'Europa conserva una reale capacità sovrana in materia di guerra terrestre, aerea, navale ed elettronica. BAE Systems è il pilastro dell'industria della difesa britannica, Rheinmetall è diventato il principale produttore europeo di munizioni e sistemi terrestri, Thales è leader nel settore dei radar, della guerra cibernetica ed elettronica, mentre Leonardo rimane un punto di riferimento nell'aviazione da combattimento e nei sensori. Insieme, queste aziende costituiscono la spina dorsale del riarmo europeo in un momento in cui la spesa della NATO sta subendo un aumento strutturale. Il consolidamento rimane difficile da raggiungere, ma siamo incoraggiati dal memorandum firmato tra Airbus, Thales e Leonardo per creare un nuovo campione europeo dello spazio in grado di competere con gli Stati Uniti, sulla falsariga del consorzio missilistico MBDA. Per saperne di più, leggete il nostro blog ""Forming a Pan-European Space Champion" (Creare un campione paneuropeo dello spazio) della fine di ottobre.

Nel settore aerospaziale civile, Airbus è emersa come leader mondiale, con un portafoglio ordini decennale e una catena di fornitura europea profondamente radicata. Attorno ad essa ruota un ecosistema di propulsione e lancio di livello mondiale guidato da Safran, Rolls-Royce e MTU Aero Engines.

Grafico 2: Performance di Airbus rispetto a Boeing

Airbus ha superato Boeing di circa il 147% negli ultimi cinque anni dall'inizio della pandemia di Covid. *

Beni strumentali: elettrificazione, energia e forza industriale

Il secondo pilastro della leadership europea risiede nei beni strumentali: le infrastrutture di elettrificazione, automazione e ingegneria pesante. Questi settori rappresentano circa l'8%* del benchmark europeo. Siemens, Schneider Electric e ABB dominano la distribuzione energetica globale e l'automazione industriale, tecnologie che sono al centro della sicurezza energetica, del reshoring e dell'espansione dell'industria della difesa. Prysmian, il più grande produttore mondiale di cavi, è ora strategicamente fondamentale per l'espansione della rete elettrica e l'eolico offshore.

La capitalizzazione di mercato dell'elettrificazione in Europa è superiore a quella delle grandi società statunitensi.

Siemens Energy è diventata il system integrator europeo per le turbine a gas e le infrastrutture di rete, mentre campioni industriali come Atlas Copco, Sandvik, Epiroc e Alstom dominano il settore dei macchinari di alta precisione, delle attrezzature minerarie e del materiale rotabile. Queste aziende forniscono la capacità industriale necessaria all'Europa per riarmarsi, ricostruirsi e reindustrializzarsi.

Semiconduttori: il controllo dei punti nevralgici

Sebbene l'Europa non disponga di impianti di produzione all'avanguardia (fabbriche), controlla i punti nevralgici più preziosi della catena di approvvigionamento globale dei semiconduttori. ASML è l'azienda tecnologica più importante al mondo dal punto di vista strategico, con il monopolio della litografia EUV, un'attrezzatura senza la quale non è possibile produrre chip avanzati per l'intelligenza artificiale o la difesa. ASM e BESI dominano le fasi chiave di deposizione e confezionamento avanzato.

Nel settore dei semiconduttori di potenza, fondamentali per i veicoli elettrici, i data center, l'elettrificazione e la difesa, Infineon è il leader mondiale, ora integrato nell'infrastruttura di intelligenza artificiale di nuova generazione grazie alla sua partnership con Nvidia. STMicroelectronics e NXP sono i pilastri del settore dei chip automobilistici e industriali in Europa, mentre ARM rimane l'architettura CPU dominante a livello globale. In un mondo in cui i chip sono risorse di sicurezza nazionale, il possesso da parte dell'Europa degli strumenti, della proprietà intellettuale e dell'elettronica di potenza fornisce un ragionevole vantaggio strategico.

Beni reali: energia, materiali e infrastrutture

L'Europa mantiene anche un vantaggio strategico nei settori dell'energia, dei materiali e delle infrastrutture. Le sue grandi aziende energetiche integrate - TotalEnergies, Shell e BP - rimangono operatori competitivi a livello globale, ora riposizionati come campioni della sicurezza energetica e della transizione. Le reti elettriche gestite da aziende come National Grid nel Regno Unito ed E.ON in Germania stanno diventando risorse strategiche, mentre l'Europa accelera gli investimenti in infrastrutture di trasmissione, interconnessione e difesa resiliente.

Nel settore dei materiali, l'Europa sta ora rinazionalizzando esplicitamente la competitività industriale attraverso la politica, con l'acciaio al centro della sua agenda strategica. L'acciaio non è una materia prima ciclica, ma un input fondamentale per la difesa, le infrastrutture, i sistemi energetici e i macchinari industriali. Attraverso una combinazione di quote di importazione, misure di salvaguardia e il meccanismo di adeguamento del carbonio alle frontiere (CBAM), l'Europa sta imponendo un'efficace barriera tariffaria attorno al suo mercato dell'acciaio, invertendo decenni di sottoquotazione da parte dei produttori sovvenzionati cinesi, turchi e russi e ripristinando strutturalmente il potere di determinazione dei prezzi ai produttori nazionali. EUROFER prevede che le importazioni europee di acciaio diminuiranno di circa il 40%² una volta che le quote saranno pienamente operative, con un notevole impulso all'industria siderurgica europea.

Grafico 3: Importazioni europee di acciaio finito

Dopo aver raggiunto il massimo pluriennale nel quarto trimestre, le importazioni dovrebbero registrare un calo nel 2026.

Il CBAM viene utilizzato anche per proteggere industrie strategicamente importanti come quella del cemento e dei fertilizzanti e potrebbe essere esteso al settore chimico.

Pilastri futuri: prodotti chimici e automobili

L'Europa sta ora estendendo la protezione ad altri settori strategici, in particolare quello chimico e quello automobilistico. Un tempo considerati settori di esportazione ciclici, entrambi vengono ora ridefiniti come capacità sovrane legate alla difesa, alle batterie, ai semiconduttori e alla sicurezza energetica. L'indagine dell'UE sui sussidi per i veicoli elettrici, l'estensione del CBAM e gli aiuti di Stato previsti dal Net-Zero Industry Act indicano un modello industriale più esplicitamente protezionistico. A nostro avviso, aziende come BASF, Solvay, Volkswagen, Mercedes-Benz, BMW e Stellantis trarranno vantaggio dall'introduzione da parte dell'Europa di dazi, sussidi e norme sul contenuto nazionale per difendere la propria base industriale.

Tom O'Hara, Jamie Ross e David Barker gestiscono le strategie azionarie europee presso GAM Investments. Maggiori informazioni sul team e sulle strategie di cui sono responsabili sono disponibili qui.