Die chinesischen Aktienmärkte sind seit der Ankündigung des Konjunkturprogramms im September stark gestiegen. Die Bewertungen, kombiniert mit wachsendem Optimismus, könnten den Markt noch weiter stützen. Der Mangel an einschneidenden Reformen deutet jedoch darauf hin, dass für Anleger Zurückhaltung vor einem grösseren Engagement der beste Ansatz sein könnte.
12. November 2024
Ist China nun reif für Investionen? Mit dieser Frage beschäftigen sich Anleger seit dem Ende September angekündigten Konjunkturpaket. Die Massnahmen umfassten Zinssenkungen, Kredite für Aktienrückkäufe und die Zusage künftiger steuerlicher Unterstützungen. Vor allem die Aktienrückkäufe haben den Aktienmarkt beflügelt, sodass der Hang Seng Index seit Jahresbeginn bis zum 31. Oktober 2024 um über 19 Prozent und der CSI 300 Index im gleichen Zeitraum um fast 14 Prozent gestiegen ist1.
Warum die chinesischen Verbraucher nur langsam Bilanz ziehen könnten
Dass etwas getan werden musste, war kaum zu bezweifeln. Chinas Verbraucher befinden sich inmitten einer Immobilienkrise in einer Flaute, während das Wirtschaftswachstum laut einer aktuellen Bloomberg-Umfrage unter Wirtschaftswissenschaftlern im Jahr 2024 bei nur 4,8 Prozent liegen wird, d. h. unter dem offiziellen Ziel von 5 Prozent und weit unter den über 7 Prozent von vor zehn Jahren2. Auch, wenn ein Anstieg des Aktienmarktes oft als positives Signal gewertet wird, ist es in Wirklichkeit so, dass ein Vermögenseffekt die Fundamentaldaten nicht verändern wird, da weniger als 10 Prozent der chinesischen Haushalte Aktien besitzen, wie aus einem Papier der School of Economics der Universität Liaoning3. aus dem Jahr 2020 hervorgeht. Zum Vergleich: In den USA liegt der Aktienbesitz laut Gallup4 bei über 60 Prozent, und ein starker Markt kann den Menschen ein Stück Sicherheit für ihre Finanzen geben. Die Investoren in China werden dieses Paket eher im Hinblick auf seine Auswirkungen jenseits des Börsenrummels betrachten müssen, um eine fundierte Entscheidung darüber zu treffen, ob und wie viel Kapital sie in das Land investieren wollen.
China macht einen Sprung - die Ankündigung von Konjunkturmassnahmen hatte unmittelbare Auswirkungen auf die chinesischen Aktienmärkte:
Vom 29. Dezember 2023 bis 31. Oktober 2024
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung und aktuelle oder künftige Trends.
Quelle: Bloomberg.
Quelle: Bloomberg.
Diese Bewertung lässt sich wahrscheinlich am besten anhand von vier Hauptkriterien vornehmen: Stimmung und Konsum, Produktivität, Demografie und Landreform. Wie wir sehen werden, ist das, was das Konjunkturprogramm nicht anspricht, genauso wichtig wie das, was es tut. Was die Stimmung und den Konsum betrifft, so bleibt der Immobilienmarkt, wie bereits erwähnt, der Stolperstein, der die Verbraucher davon abhält, ihre persönliche Bilanz zu verbessern und sich zu entscheiden, wieder Geld auszugeben. Die Nachrichtenlage an dieser Front bleibt düster. Nach offiziellen staatlichen Daten fielen die Preise für neue Eigenheime im August 2024 so schnell wie seit über neun Jahren nicht mehr, nämlich um -5,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr5. Eine Senkung der Zinssätze für bestehende Hypotheken sollte daher einen gewissen positiven Stimulierungseffekt haben, doch die ANZ Bank schätzt, dass jegliche Ersparnisse in einen Konsum von nur 0,05 Prozent des geschätzten chinesischen BIP 2024 umgewandelt werden, so düster ist die derzeitige Konsumstimmung. Die mit Spannung erwartete Pressekonferenz des Finanzministeriums am 12. Oktober war jedoch enttäuschend zurückhaltend, was die erforderlichen fiskalischen Details angeht, und wurde auf spätere Treffen von Parteifunktionären verschoben. Generell müssen auch die Verbraucher eine positivere Wirtschaftskultur und einen positiveren Ton wahrnehmen, damit sie ihre alten Kaufgewohnheiten wieder aufnehmen. Auch, wenn die meisten nicht direkt von dem harten Vorgehen gegen Korruption und Bestechung in den letzten Jahren betroffen waren, hat die allgemeine Botschaft, den verschwenderischen Konsum einzuschränken, doch ein wenig zu sehr ins Schwarze getroffen. LVMH meldete im Juli, dass seine Umsätze in Asien (einschliesslich China, aber ohne Japan) im zweiten Quartal um lockere 14 Prozent zurückgegangen sind, nach einem Rückgang von 6 Prozent im ersten Quartal6. Dies stimmt niemanden zuversichtlich.
Produktivität ist wichtig - chinesische E-Fahrzeuge sind nicht mehr aufladbar
Die Produktivität ist ein weiterer Bereich, der Chinas Wirtschaftswachstum wieder näher an die alten sieben Prozent pro Jahr heranbringen könnte. Das Konjunkturpaket selbst ist jedoch ein weiteres Zeichen für einen Eingriff in die Wirtschaft, und es gibt keine Anzeichen dafür, dass staatlich gelenkte Investitionen in bevorzugte Sektoren neu überdacht werden sollen. Elektrofahrzeuge (EVs) sind ein gutes Beispiel für das aktuelle Problem. Laut Bloomberg sammeln sich derzeit überschüssige Elektroautos auf unkrautüberwucherten Parkplätzen im ganzen Land, da nicht weniger als 100 Elektroautohersteller um die begrenzten Geschäftsmöglichkeiten im Inland konkurrieren, während sie auf den ausländischen Zielmärkten mit Protektionismus zu kämpfen haben. Diese Fehlallokation von Ressourcen beeinträchtigt die Produktivität und das Wachstum, indem sie nicht subventionierte, aber dynamischere Unternehmen in anderen Sektoren lähmt.
Auch die demografische Entwicklung wurde nicht thematisiert. Peking zögert, genaue Zahlen zu veröffentlichen, aus denen hervorgeht, dass chinesische Frauen auch nach der offiziellen Abschaffung der berüchtigten Ein-Kind-Politik im Jahr 2016 weniger Kinder bekommen haben. Seltsamerweise hat das Nationale Statistikamt 2017 die Veröffentlichung jährlicher Daten zu den Geburtenraten eingestellt. Der Internationale Währungsfonds veröffentlicht jedoch Zahlen zum Bevölkerungswachstum und schätzt nun, dass Chinas Bevölkerungswachstum bis Ende 2024 völlig zum Stillstand kommen wird. Sofern es nicht zu einer Produktivitätsrevolution kommt (was unwahrscheinlich ist, siehe oben), wird sich der Rückgang der Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter auf Dauer negativ auf die Wirtschaft auswirken. In einem offenen Eingeständnis räumte die Nationale Institution für Finanzen und Entwicklung im Juni ein: "Da die Bevölkerungszahl ihren Höhepunkt erreicht, zeigt China Anzeichen einer Japanisierung."
Land und Leistung - wie Reformen der Eigentumsrechte an landwirtschaftlichen Betrieben das Wachstum fördern könnten
Auch die Bodenreform wurde bei den jüngsten Konjunkturankündigungen geflissentlich ignoriert. In China existieren zwei unterschiedliche Rechtssysteme für städtischen und ländlichen Grundbesitz. Ersterer ist direktes Eigentum des Staates und wird an Unternehmen und Einzelpersonen auf der Grundlage von Verträgen mit unterschiedlicher Dauer je nach der zugewiesenen Nutzung verpachtet. Diese Verträge verlängern sich in der Regel, sodass die Besitzverhältnisse denen von Privateigentum ähneln. Ländlicher Grundbesitz hingegen ist Eigentum von Kollektiven und kann nur unter den Mitgliedern desselben Kollektivs gehandelt werden, was die Landwirte effektiv daran hindert, mit Grundbesitz zu handeln oder es als Kreditsicherheit zu verwenden. Das wiederum schränkt die Möglichkeit ein, Kapital für neue Wege einzusetzen, und so viele Chinesen auf dem Land in die Städte zwingt. Meng Xiaosu, ein pensionierter Beamter, der in den 1990er Jahren die chinesische Bodenreformpolitik mitgestaltet hat, erklärte auf einem Forum Anfang dieses Jahres: "Wenn ländlicher Grundbesitz handelbar gemacht wird, kann dies meiner Meinung nach die chinesische Wirtschaft wieder auf eine jährliche Wachstumsrate von mehr als acht Prozent für mehr als zwei Jahrzehnte bringen". So gesehen sieht das Konjunkturpaket zunehmend wie eine verpasste Chance aus.
Baby-Pessimisten - das Bevölkerungswachstum in China wird in diesem Jahr voraussichtlich zum Stillstand kommen:
Vom 31. Dezember 1981 bis 31. Dezember 2024
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung und aktuelle oder künftige Trends.
Quelle: Bloomberg, IWF.
*Die Daten für 2024 sind Schätzungen des IWF.
Quelle: Bloomberg, IWF.
*Die Daten für 2024 sind Schätzungen des IWF.
Es ist natürlich leicht, skeptisch zu sein, und man sollte anerkennen, dass Chinas jüngste politische Äusserungen zumindest eine konzertierte Anstrengung darstellen, um das Wachstum in einer Weise anzukurbeln, wie es seit 2008 nicht mehr der Fall war. Die Aktienmärkte des Landes könnten sich auch weiterhin an der berauschenden Kombination aus günstigen Bewertungen und unerwartet starken Konjunkturmassnahmen der Regierung erfreuen, die in der Vergangenheit so oft die Aktienmärkte in aller Welt erschüttert hat. Und jede Erleichterung an der chinesischen Immobilienfront wird den geplagten chinesischen Verbrauchern zweifellos sehr willkommen sein. Die langfristigen Auswirkungen des Konjunkturpakets bleiben jedoch etwas unklar, da es nicht die Gesamtheit der langjährigen Herausforderungen Chinas angeht. Selbst, wenn man die Einzelheiten des Steuerpakets abwartet, fühlt es sich einfach nicht wie einer der grossen Sprünge nach vorn an, die die chinesische sozioökonomische Geschichte prägen. Deng Xiaopings Slogan "Reich werden ist glorreich" und die damit verbundenen liberalisierenden Reformen fühlen sich sehr weit entfernt an von den heutigen, eher mürrischen Themen "Gemeinsamer Wohlstand" und "Neue Produktivkräfte" und der damit verbundenen staatlich gelenkten Wirtschaftsführung. Neue Regeln, Säuberungsaktionen und Verhaftungen von Unternehmern sorgen für ein unsicheres Geschäftsumfeld, das die Art von privatem Unternehmertum verhindert, die das Lebenselixier dynamischer Volkswirtschaften in Asien und dem Rest der Welt darstellt. Darüber hinaus birgt China für Anleger geopolitische Risiken im Zusammenhang mit dem heiklen Thema Taiwan und den Beziehungen zu Russland. Zudem werden nach den US-Wahlen mit ziemlicher Sicherheit weitere Zölle auf chinesische Waren verhängt, da die "America-first"-Politik auf beiden Seiten der politischen Kluft Anklang findet. Für Anleger spricht all dies eher für eine bescheidene, aber wachsame Beteiligung an den chinesischen Märkten auf Indexebene als für ein neues, übergrosses Engagement. Dies ist weniger unambitioniert, als es klingt. Sollte die chinesische Wirtschaft wirklich einen Aufschwung erleben, werden die chinesischen Aktienmärkte zu einem späteren Zeitpunkt immer noch reichlich Gelegenheit bieten, sich in grösserem Umfang zu beteiligen.
Julian Howard ist Chief Multi-Asset Investment Strategist bei GAM Investments.
1Quelle: Bloomberg, Stand: 31. Oktober 2024.
2Quelle: Bloomberg, Oktober 2024.
3Quelle: Fakultät für Wirtschaftswissenschaften der Universität Liaoning, 2020.
4Quelle: Gallup, Mai 2024.
5Quelle: Reuters, National Bureau of Statistics (NBS), Stand: 13. September 2024.
6Quelle: LVMH, 23. Juli 2024
2Quelle: Bloomberg, Oktober 2024.
3Quelle: Fakultät für Wirtschaftswissenschaften der Universität Liaoning, 2020.
4Quelle: Gallup, Mai 2024.
5Quelle: Reuters, National Bureau of Statistics (NBS), Stand: 13. September 2024.
6Quelle: LVMH, 23. Juli 2024
Wichtige Hinweise und Informationen
Die hierin enthaltenen Informationen dienen nur zu Informationszwecken und sind nicht als Anlageberatung zu verstehen. Die hierin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und spiegeln die Sichtweise von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld wider. Für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen wird keine Haftung übernommen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Trends. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung oder als Aufforderung zur Investition in ein Produkt oder eine Strategie von GAM zu verstehen. Die Erwähnung eines Wertpapiers stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die aufgeführten Wertpapiere wurden aus dem von den Portfoliomanagern abgedeckten Wertpapieruniversum ausgewählt, um dem Leser ein besseres Verständnis der dargestellten Themen zu ermöglichen. Die aufgeführten Wertpapiere werden nicht notwendigerweise von jedem Portfolio gehalten und stellen keine Empfehlungen der Portfoliomanager dar. Die hier beschriebenen spezifischen Investitionen stellen nicht alle Investitionsentscheidungen des Managers dar. Der Leser sollte nicht davon ausgehen, dass die identifizierten und diskutierten Anlageentscheidungen gewinnbringend waren oder sein werden. Die hierin enthaltenen Verweise auf spezifische Anlageempfehlungen dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht notwendigerweise repräsentativ für Anlagen, die in der Zukunft getätigt werden. Es wird keine Garantie oder Zusicherung gegeben, dass die Anlageziele erreicht werden. Der Wert von Anlagen kann sowohl steigen als auch fallen. Die Anleger könnten ihre Anlagen ganz oder teilweise verlieren.
Der Hang Seng Index ist der meistnotierte Indikator für den Hongkonger Aktienmarkt und umfasst die größten und liquidesten Aktien, die am Main Board der Börse von Hongkong notiert sind. Der CSI-Index setzt sich aus 300 großen und mittelgroßen Aktien zusammen, die an der Shanghai und der Shenzhen Stock Exchange gehandelt werden.
Verweise auf Indizes und Benchmarks sind hypothetische Darstellungen von Gesamtrenditen und spiegeln nicht die Performance einer tatsächlichen Anlage wider. Anleger können nicht in Indizes investieren, die nicht den Abzug der Gebühren des Anlageverwalters oder anderer Handelskosten widerspiegeln. Solche Indizes werden nur zu Illustrationszwecken zur Verfügung gestellt. Indizes werden nicht verwaltet und es fallen keine Verwaltungsgebühren, Transaktionskosten oder andere mit einer Anlagestrategie verbundene Kosten an. Daher sind Vergleiche mit Indizes nur bedingt möglich. Es kann nicht garantiert werden, dass ein Portfolio einem bestimmten Index oder einer Benchmark entspricht oder diese übertrifft.
Dieser Artikel enthält zukunftsgerichtete Aussagen in Bezug auf die Ziele, Möglichkeiten und die zukünftige Performance der Aktienmärkte im Allgemeinen. Zukunftsgerichtete Aussagen können durch die Verwendung von Begriffen wie "glauben", "erwarten", "vorhersehen", "sollten", "geplant", "geschätzt", "potenziell" und ähnlichen Begriffen gekennzeichnet sein. Beispiele für zukunftsgerichtete Aussagen sind u.a. Schätzungen in Bezug auf die Finanzlage, die Betriebsergebnisse und den Erfolg oder Misserfolg einer bestimmten Anlagestrategie. Sie unterliegen verschiedenen Faktoren, einschließlich, aber nicht beschränkt auf allgemeine und lokale wirtschaftliche Bedingungen, sich ändernde Wettbewerbsniveaus innerhalb bestimmter Branchen und Märkte, Zinsänderungen, Änderungen in der Gesetzgebung oder Regulierung und andere wirtschaftliche, wettbewerbsbezogene, staatliche, regulatorische und technologische Faktoren, die sich auf die Geschäftstätigkeit eines Portfolios auswirken und dazu führen können, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von den prognostizierten Ergebnissen abweichen. Solche Aussagen sind zukunftsorientiert und beinhalten eine Reihe von bekannten und unbekannten Risiken, Ungewissheiten und anderen Faktoren, und dementsprechend können die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von denen abweichen, die in solchen zukunftsorientierten Aussagen widergespiegelt oder in Erwägung gezogen werden. Potenzielle Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie sich nicht auf zukunftsgerichtete Aussagen oder Beispiele verlassen sollten. Weder GAM noch eine seiner Tochtergesellschaften oder Direktoren noch eine andere natürliche oder juristische Person übernimmt eine Verpflichtung, zukunftsgerichtete Aussagen aufgrund neuer Informationen, späterer Ereignisse oder anderer Umstände zu aktualisieren. Alle hierin gemachten Aussagen beziehen sich nur auf das Datum, an dem sie gemacht wurden.
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