Während Mega Caps die Rallye dominierten, vertritt Julian Howard nun die Ansicht, dass die vernachlässigten US-Mid Cap-Aktien überzeugende Fundamentaldaten bieten, einschliesslich der Bewertungen und des Branchenaufbaus inmitten einer boomenden US-Wirtschaft. Technologie hat immer noch ihren Platz, aber Anleger könnten von einem breiteren US-Aktienmix profitieren.
05. August 2024
Die Pioniere der Popmusik der 1960er Jahre, die Beatles, wurden bekanntlich von der Songwriter-Partnerschaft Lennon-McCartney dominiert, und selbstverständlich waren die Auszeichnungen hochverdient. Aber der stillere Partner war natürlich George Harrison, dessen Beitrag zwar weniger bekannt war, aber dennoch legendäre Werke wie Here Comes the Sun und While My Guitar Gently Weeps hervorbrachte. In ähnlicher Weise wurden die US-Aktien in letzter Zeit von den Mega Caps und insbesondere von den Technologiewerten, einschliesslich der so genannten "Magnificent Seven", dominiert, so dass alles andere ausgeschlossen zu sein schien. Die Argumente für US-Mega Caps sind nach wie vor überzeugend und beruhen derzeit auf der Vorstellung, dass eine gesellschaftliche Technologierevolution durch Künstliche Intelligenz (KI) ausgelöst wird. Diese säkularen Argumente werden in absehbarer Zeit nicht verschwinden, und Leser, die nach einer Ausrede suchen, um alle ihre US-Grossunternehmen zu verkaufen und sofortige Gewinne mitzunehmen, werden hier keine Ermutigung finden. Stattdessen gibt es Argumente für eine Anpassung, die die potenzielle Ausweitung der Aktienmarktführerschaft nutzen kann. Wie bei den Beatles und anderen grossartigen Bands geht es an den Märkten nicht immer nur um ein oder zwei hochkarätige treibende Kräfte, und oft gibt es Raum für andere Sektoren, die gleichzeitig florieren können. So könnten US-Mid Cap-Aktien bald wieder die Bühne betreten. Dies ist der Fall bei US-Mid Cap-Aktien.
Das Bewertungsargument für Mid Caps
Der Einfachheit halber bietet der S&P 400 Index einen vernünftigen Anhaltspunkt für diesen Teil des Aktienmarktes, da die durchschnittliche Marktkapitalisierung des Unternehmens 5,8 Mrd. USD beträgt1, verglichen mit 71,8 Mrd. USD1 für den S&P 500 und 2,9 Mrd. USD1 für den Russell 2000 Small Cap Index (S&P bzw. FTSE Russell). Die Namen im Mid Cap-Segment sind vielleicht nicht so bekannt wie Microsoft oder Coca-Cola, aber es handelt sich dennoch um solide, erkennbare Unternehmen wie Alcoa, Under Armour und Mattel. Während engagierte Stockpicker in diesem (nur sehr) geringfügig weniger liquiden und bekannten Teil der US-Aktienlandschaft Chancen sehen werden, ist die US-Mid Cap-Arena unserer Ansicht nach auf Gesamtebene aus einer Reihe von Gründen am attraktivsten. Erstens bietet der S&P 400 besseren "Value" als der S&P 500, der zum 24. Juli mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 18,0x2 gehandelt wird im Vergleich zum S&P 500, der mit 23,0x gehandelt wird1. Der S&P 400 wird also mit einem Abschlag von fast 23 %3. gegenüber den US-Grossunternehmen gehandelt, wobei der durchschnittliche Abschlag seit 1995 in Wirklichkeit gar kein Abschlag, sondern ein sehr geringer Aufschlag ist. Es gibt zwar keine Investmentregel, die besagt, dass sich der heutige Abschlag eines Tages auflösen muss - der Abschlag Europas gegenüber den USA scheint dies nie zu tun -, doch bedeutet dies, dass Mid Caps theoretisch mehr Potenzial haben, sich von nun an besser zu entwickeln als Large Caps, wenn die richtigen Katalysatoren auftauchen. Für einige ist es sogar noch überzeugender, Mid Caps durch das Prisma ihrer relativen Renditen zu betrachten. Der S&P 400 hat eine effektive Termingewinnrendite von 5,6 %4 (Stand: 24. Juli), verglichen mit 4,3 % beim S&P 500, was wiederum kaum mehr ist als die 4,2 % Rendite1 der 10-jährigen US-Schatzanweisung, eines Instruments, das weithin als garantiert gilt und bei dem praktisch kein Risiko besteht, dass das US-Finanzministerium seinen Verpflichtungen nicht nachkommt.
Sektordiversifizierung ist wichtig, wenn es hart auf hart kommt
Betrachtet man die zugrundeliegende Branchenzusammensetzung, so erscheinen die US-Mid Caps ebenfalls ausgewogener als der S&P 500. Breit angelegte Technologiewerte machen ein Drittel des S&P 500 aus, aber nur 12 %1 des S&P 400. Es gibt natürlich viel zu bewundern an Technologieunternehmen und ihrer langfristigen Fähigkeit, Innovationen zu monetarisieren, aber Anleger, die ihr Engagement in US-Aktien zugunsten der heutigen florierenden US-Realwirtschaft etwas diversifizieren möchten, könnten die höhere Allokation von US-Mid Caps in stärker inländisch ausgerichteten Sektoren wie z.B. zyklische Konsumgüter und Industriewerte sowie Immobilien zu schätzen wissen.
Günstige Diversifizierung - US-Mid Caps werden deutlich günstiger gehandelt als Large Caps:
Vom 31. Januar 1995 bis 24. Juli 2024
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung und aktuelle oder künftige Trends.
Quelle: Bloomberg
Quelle: Bloomberg
Was könnte die Performance von Mid Caps in den Vordergrund rücken?
Was wären nun die Katalysatoren für eine starke relative Performance von US-Mid Cap-Aktien? Ihr Engagement in inländisch orientierten Aktien deutet darauf hin, dass das US-Wirtschaftswachstum eine wichtige Triebfeder für ihre Erträge ist. Und die gute Nachricht ist, dass die US-Wirtschaft in letzter Zeit boomt, angetrieben von Regierungsprogrammen wie dem CHIPS & Science Act und dem Inflation Reduction Act sowie von den Verbraucherausgaben, die zum Teil durch die Pandemie-Schecks angekurbelt werden. Es ist unwahrscheinlich, dass diese Grosszügigkeit bei den US-Präsidentschaftswahlen rückgängig gemacht wird, da sich keine der beiden Parteien darauf konzentriert, das (zugegebenermassen mit -5,6 %1) beträchtliche US-Haushaltsdefizit zu verringern. Daher dürften Steuersenkungen unter einer zweiten Amtszeit von Trump oder weitere Konjunkturinitiativen unter einer möglichen Harris-Regierung das Verbrauchervertrauen und damit das Wirtschaftswachstum weiter stützen, wenn auch nicht ganz in dem Tempo wie in diesem Jahr. Die Bloomberg-Umfrage unter Wirtschaftswissenschaftlern unterstreicht den nach wie vor günstigen Wachstumspfad der USA, mit einer Konsenswachstumsrate von 2,3 % für 2024, 1,8 % für 2025 und 2,0 %*1 im Jahr 2026. Zum Vergleich: Für die Eurozone wird eine Wachstumsrate von 0,7 %, 1,4 % bzw. 1,3 % prognostiziert*1 .
* - Bei den Prognosen zum Wirtschaftswachstum handelt es sich um Vorhersagen, und es gibt keine Garantie dafür, dass das künftige Wachstum mit diesen Raten eintreten wird.
Mid Caps dürften von Zinssenkungen überproportional profitieren
Ausserdem kann man sich wohl auf den möglichen Beginn eines geldpolitischen Lockerungszyklus in den USA freuen. Da die Inflation nun auf 3,0 % gesunken ist, wird den Argumenten für eine Zinssenkung der Federal Reserve von der derzeitigen Obergrenze von 5,25 %1 immer schwerer zu widerstehen sein. Dies liegt nicht zuletzt daran, dass die Beibehaltung der Zinssätze bei einer Abkühlung der Inflation automatisch zu einem Anstieg der realen Zinssätze führt und eine immer stärkere Bremse für die Wirtschaft darstellt. Sollten die Zinsen tatsächlich sinken, dürften US-Mid Cap-Aktien überproportional profitieren, da sie enger mit der US-Realwirtschaft und dem Verbraucher verbunden sind als der S&P 500 (siehe oben). Sie könnten auch von einer Outperformance profitieren, wenn die Zinsen sinken, da der relative Vorteil der riesigen Bargeldbestände der Mega Caps (im Fall der Google-Muttergesellschaft Alphabet5 ) an Bedeutung verlieren wird. Schliesslich, und ohne die langfristigen Argumente für die Mega Caps zu schmälern, könnten einige Gewinnmitnahmen bei den grossen Technologieunternehmen auch dazu führen, dass Geldgeber nach einer neuen "Story" suchen, in die sie investieren können. Die unruhigere Entwicklung sowohl des Nasdaq als auch des S&P 500 Index seit Mitte Juni deutet darauf hin, dass einige Anleger ihre breitere US-Allokation neu bewerten, wobei Mid Caps zu den potenziellen Nutzniessern gehören.
Die richtige Sensibilität zum richtigen Zeitpunkt - die Gewinne der US-Mid Caps-Unternehmen sind eng mit dem US-Wirtschaftswachstum verbunden:
Vom 31. März 1996 bis 31. März 2024
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die künftige Wertentwicklung und aktuelle oder künftige Trends.
Quelle: Bloomberg
EPS = Gewinn pro Aktie
Quelle: Bloomberg
EPS = Gewinn pro Aktie
Die Ära der Dominanz von Large Caps an den US-amerikanischen - und globalen - Aktienmärkten mag 2024 enden oder auch nicht, aber die Argumente für ein eigenständiges Gedeihen anderer Sektoren an den Märkten werden immer überzeugender. US-Mid Caps bieten überzeugende Bewertungen und einen gut diversifizierten, wirtschaftlich korrelierten Branchenmix als solide Ausgangsbasis. Kombiniert mit den heutigen Gegebenheiten einer starken US-Wirtschaft, der (eventuellen) Aussicht auf niedrigere Zinsen und einigen Anzeichen massvoller Gewinnmitnahmen bei den diesjährigen Gewinnern unter den US-Aktien, wird die Begründung für eine breitere US-Aktienallokation, die US-Mid Caps einschliesst - wenn auch nur über ein einfaches Indexengagement - attraktiver. Um in Gruppen jeglicher Art Grossartiges zu erreichen, muss jedes Mitglied seinen Beitrag leisten und seinen Teil zur Performance beitragen. George Harrison mag im Schatten bedeutender Persönlichkeiten wie Lennon und McCartney gestanden haben, aber die Beatles wären ohne ihn um einiges ärmer gewesen.
1 Quelle: Bloomberg
2Auch bekannt als Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis (Forward P/E), spiegelt den Durchschnitt der Aktienkurse der Indexkonstituenten wider, die durch die Konsensprognosen für ihre zukünftigen Gewinne dividiert werden. Dabei handelt es sich um eine Vorhersage, und es gibt keine Garantie, dass die Prognosen eintreffen werden.
3Das 18-fache im Vergleich zum 23-fachen, was darauf hindeutet (aber nicht garantiert), dass Mid Caps um 23 % billiger sein könnten als Large Caps, sollten sich diese Prognosen als richtig erweisen.
4Dies ist ein Vergleich der Konsensprognosen in Bezug auf die Renditen, in der Regel aus Dividendenausschüttungen, von Unternehmen in der Zukunft, im Verhältnis zu ihren Aktienkursen. Bei diesen Prognosen handelt es sich um Vorhersagen, die nicht garantiert sind und sich als unzutreffend erweisen können.
5Zum 31. März 2024: Barmittel, Barmitteläquivalente und marktgängige Wertpapiere, wie kurzfristige, hochliquide Anlagen, die jederzeit in Barmittel umgewandelt werden können und nur unwesentlichen Wertschwankungsrisiken unterliegen. https://abc.xyz/2024-q1-earnings-call/
2Auch bekannt als Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis (Forward P/E), spiegelt den Durchschnitt der Aktienkurse der Indexkonstituenten wider, die durch die Konsensprognosen für ihre zukünftigen Gewinne dividiert werden. Dabei handelt es sich um eine Vorhersage, und es gibt keine Garantie, dass die Prognosen eintreffen werden.
3Das 18-fache im Vergleich zum 23-fachen, was darauf hindeutet (aber nicht garantiert), dass Mid Caps um 23 % billiger sein könnten als Large Caps, sollten sich diese Prognosen als richtig erweisen.
4Dies ist ein Vergleich der Konsensprognosen in Bezug auf die Renditen, in der Regel aus Dividendenausschüttungen, von Unternehmen in der Zukunft, im Verhältnis zu ihren Aktienkursen. Bei diesen Prognosen handelt es sich um Vorhersagen, die nicht garantiert sind und sich als unzutreffend erweisen können.
5Zum 31. März 2024: Barmittel, Barmitteläquivalente und marktgängige Wertpapiere, wie kurzfristige, hochliquide Anlagen, die jederzeit in Barmittel umgewandelt werden können und nur unwesentlichen Wertschwankungsrisiken unterliegen. https://abc.xyz/2024-q1-earnings-call/
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Die hierin enthaltenen Informationen dienen lediglich zu Informationszwecken und stellen keine Anlageberatung dar. Die hierin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und spiegeln die Sichtweise von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld wider. Für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen wird keine Haftung übernommen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Trends. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung oder als Aufforderung zur Investition in ein Produkt oder eine Strategie von GAM zu verstehen. Die Erwähnung eines Wertpapiers stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die aufgeführten Wertpapiere wurden aus dem von den Portfoliomanagern abgedeckten Wertpapieruniversum ausgewählt, um dem Leser ein besseres Verständnis der dargestellten Themen zu ermöglichen. Die aufgeführten Wertpapiere werden nicht notwendigerweise von den Portfoliomanagern gehalten und stellen auch keine Empfehlungen der Portfoliomanager dar. Die hier beschriebenen spezifischen Investitionen stellen nicht alle Investitionsentscheidungen des Managers dar. Der Leser sollte nicht davon ausgehen, dass die identifizierten und diskutierten Anlageentscheidungen gewinnbringend waren oder sein werden. Die hierin enthaltenen Verweise auf spezifische Anlageempfehlungen dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht notwendigerweise repräsentativ für Anlagen, die in der Zukunft getätigt werden. Es wird keine Garantie oder Zusicherung gegeben, dass die Anlageziele erreicht werden. Der Wert von Anlagen kann sowohl steigen als auch fallen. Die Anleger können ihre Anlagen ganz oder teilweise verlieren.
Der S&P 500 Index ist ein Aktienindex, der 500 der größten, börsennotierten Unternehmen in den USA abbildet. Der S&P 400 Index, auch bekannt als S&P MidCap 400 Index, ist ein Börsenindex, der die Performance von 400 mittelgroßen, börsennotierten Unternehmen in den USA misst. Der Russell 2000 Index ist ein Small-Cap-Index, der die kleinsten 2.000 Aktien im Russell Index in den USA umfasst.
Verweise auf Indizes und Benchmarks sind hypothetische Darstellungen von Gesamtrenditen und spiegeln nicht die Wertentwicklung einer tatsächlichen Anlage wider. Anleger können nicht in Indizes investieren, die nicht den Abzug der Gebühren des Anlageverwalters oder anderer Handelskosten widerspiegeln. Solche Indizes werden nur zu Illustrationszwecken zur Verfügung gestellt. Indizes werden nicht verwaltet und es fallen keine Verwaltungsgebühren, Transaktionskosten oder andere mit einer Anlagestrategie verbundene Kosten an. Daher sind Vergleiche mit Indizes nur bedingt möglich. Es kann nicht garantiert werden, dass ein Portfolio einem bestimmten Index oder einer Benchmark entspricht oder diese übertrifft.
Dieser Artikel enthält zukunftsgerichtete Aussagen in Bezug auf die Ziele, Möglichkeiten und die zukünftige Performance des US-Marktes im Allgemeinen. Zukunftsgerichtete Aussagen können durch die Verwendung von Wörtern wie "glauben", "erwarten", "antizipieren", "sollten", "geplant", "geschätzt", "potenziell" und anderen ähnlichen Begriffen gekennzeichnet sein. Beispiele für zukunftsgerichtete Aussagen sind u.a. Schätzungen in Bezug auf die Finanzlage, die Betriebsergebnisse und den Erfolg oder Misserfolg einer bestimmten Anlagestrategie. Sie unterliegen verschiedenen Faktoren, einschließlich, aber nicht beschränkt auf allgemeine und lokale wirtschaftliche Bedingungen, Veränderungen des Wettbewerbs innerhalb bestimmter Branchen und Märkte, Änderungen der Zinssätze, Änderungen in der Gesetzgebung oder Regulierung sowie andere wirtschaftliche, wettbewerbsbezogene, staatliche, regulatorische und technologische Faktoren, die sich auf die Geschäftstätigkeit eines Portfolios auswirken und dazu führen können, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von den prognostizierten Ergebnissen abweichen. Solche Aussagen sind zukunftsorientiert und beinhalten eine Reihe von bekannten und unbekannten Risiken, Ungewissheiten und anderen Faktoren, und dementsprechend können die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von denen abweichen, die in solchen zukunftsorientierten Aussagen widergespiegelt oder in Erwägung gezogen werden. Potenzielle Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie sich nicht auf zukunftsgerichtete Aussagen oder Beispiele verlassen sollten. Weder GAM noch eine seiner Tochtergesellschaften oder Direktoren noch eine andere natürliche oder juristische Person übernimmt eine Verpflichtung, zukunftsgerichtete Aussagen aufgrund neuer Informationen, späterer Ereignisse oder anderer Umstände zu aktualisieren. Alle hierin gemachten Aussagen beziehen sich nur auf das Datum, an dem sie gemacht wurden.
Diese Offenlegung stellt in keiner Weise einen Verzicht auf oder eine Einschränkung von Rechten dar, die einer Person aufgrund solcher Gesetze und/oder Vorschriften zustehen.
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