Tom Mansley, Investment Director, Asset Backed Fixed Income bei GAM Investments, erörtert die Widerstandsfähigkeit hypothekarisch gesicherter Wertpapiere (Mortgage-Backed Securities; kurz „MBS“) im derzeit schwierigen makroökonomischen und politischen Umfeld.
08. April 2025
Was sind hypothekarisch gesicherte Wertpapiere (MBS)?
MBS sind Schuldverschreibungen, die Forderungen aus Pools von Wohnungsbaudarlehen und anderen Immobilienkrediten darstellen. Die Investoren in MBS erhalten regelmässige Zahlungen in Form von monatlichen Kapital- und Zinszahlungen. Der US-amerikanische MBS-Markt ist mit einem ausstehenden Volumen von über zehn Billionen USD1 und einem monatlichen Emissionsvolumen von in der Regel mehr als 100 Milliarden USD2 in den letzten zehn Jahren sehr gross.
Eine MBS ist eine Anleihe, die durch eine Hypothek oder einen Pool von Hypotheken besichert ist und auf dem Sekundärmarkt gehandelt wird. Auf diese Weise können Investoren vom Hypothekengeschäft profitieren, ohne direkt Hypotheken zu kaufen oder zu verkaufen. Hypotheken werden an Institutionen wie Investmentbanken oder staatliche Stellen verkauft, die sie in MBS verpacken, die dann an einzelne Investoren verkauft werden können. Dieses Verfahren ermöglicht den Banken eine freiere Kreditvergabe, da sie als Vermittler zwischen MBS-Investoren und Hauskäufern auftreten. Typische MBS-Käufer sind Vermögensverwalter, Versicherungsgesellschaften und Pensionsfonds.
Der MBS-Markt hat sich seit der Finanzkrise 2008 erheblich weiterentwickelt. Heute ist der Markt stärker reguliert und wird genauer geprüft, wodurch ein besserer Schutz für Investoren und insgesamt eine höhere Stabilität gewährleistet werden. Wir glauben, dass diese Veränderungen den Markt gestärkt und ihn zu einer sichereren Investitionsmöglichkeit für die Zukunft gemacht haben.
Was macht MBS im Vergleich zu anderen Anlageklassen attraktiv?
Investitionen in MBS sind besonders attraktiv, da diese Anlageklasse gereift ist. Im Vergleich zu anderen Anlageklassen bieten MBS einige einzigartige Vorteile. Die Fundamentaldaten von MBS sind nach wie vor solide, insbesondere in dem derzeit schwierigen makroökonomischen und politischen Umfeld. Die von MBS gebotene Stabilität ist für Investorenportfolios von entscheidender Bedeutung, da sie eine Kombination aus Diversifizierung abseits des Unternehmensrisikos, niedrigen Ausfallraten und hohen Rückzahlungsquoten im Falle eines Ausfalls bietet.
Innerhalb der Anlageklasse profitieren Non-Agency Residential MBS (RMBS), die vor der Kreditkrise 2008-2009 emittiert wurden, von einem erheblichen Eigenkapitalpuffer3. Diese defensive Positionierung ermöglicht es Investoren, selbst mit einem konservativen Portfolio attraktive Renditen zu erzielen. RMBS bieten deutlich höhere Renditen als US-Treasuries mit ähnlichen Laufzeiten, einschliesslich höherwertiger Agency-Anleihen sowie Non-Agency-Schuldtitel. Potenziell können somit überzeugende Renditen erzielt werden, ohne dass die Kreditqualität beeinträchtigt wird.
Insgesamt sind wir der Meinung, dass MBS eine überzeugende Investitionsmöglichkeit darstellen, die Stabilität, attraktive Renditen und eine geringe Korrelation im Vergleich zu anderen Anlageklassen bietet. Wir erwarten, dass die RMBS-Spreads im Jahr 2025 und darüber hinaus stabil bleiben dürften. Wir sind weiterhin der Meinung, dass die Spreads für Non-Agency-RMBS, vor allem für Legacy-RMBS, attraktiv bleiben werden, insbesondere im Vergleich zu anderen Märkten wie Unternehmenskrediten in den USA.
Konzentration auf den Wohnungsbau, Vermeidung von Einkaufszentren und Bürogebäuden
Wir bevorzugen Non-Agency-RMBS, die vor der Kreditkrise 2008-2009 begeben wurden und als Legacy-RMBS bekannt sind. Diese Wertpapiere bieten im Vergleich zu kürzlich ausgegebenen Hypotheken einen grösseren Eigenkapitalpuffer. Wir meiden weiterhin grosse Einkaufszentren und Bürogebäude, da wir aufgrund ungelöster Problemkredite weitere Marktanpassungen in diesen Bereichen erwarten.
In einem früheren Artikel, „Millennials Shaping the Housing Market“, haben wir erörtert, wie sich demografische Veränderungen, z. B. die Tatsache, dass Menschen weniger ins Büro gehen, auf den Markt auswirken und zu einer Abkehr von Gewerbeimmobilien führen. Diese Verschiebung bestärkt uns in unserer Strategie, uns auf Wohnimmobilien zu konzentrieren.
Aktueller Ausblick auf den MBS-Markt
Unsere Prognose für den US-Immobilienmarkt bleibt weiterhin positiv. Wir gehen davon aus, dass die Immobilienpreise aufgrund des anhaltenden Angebotsmangels und der durch den demografischen Wandel bedingten anhaltenden Nachfrage stabil bleiben werden. Die Leerstandsquote bei Eigenheimen bleibt in der Nähe historischer Tiefstände, was auf einen Mangel an verfügbaren Häusern hinweist.
Abbildung 1: Bestand an bestehenden Wohnungsverkäufen
(vom 31. Januar 1999 bis zum 31. Dezember 2024)
Quelle: Bloomberg, GAM, Stand: 31. Dezember 2024.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung und aktuelle oder zukünftige Trends.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung und aktuelle oder zukünftige Trends.
Stärkere Wirtschaftsdaten im Jahr 2024 haben die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft und der Verbraucher bestätigt. Die Arbeitslosigkeit ist nach wie vor niedrig, und die Hypothekenkredite entwickeln sich gut. Der Anteil der Hypothekenkredite, die von Zwangsvollstreckungen betroffen sind, liegt bei weniger als 0,5 Prozent - ein Wert, der seit über 40 Jahren nicht mehr erreicht wurde.
Abbildung 2: Zwangsvollstreckungen in Prozent der gesamten nicht saisonbereinigten Kredite (NSA)
(vom 31. März 1979 bis zum 31. Dezember 2024)
Quelle: Bloomberg, GAM, Stand: 31. Dezember 2024.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung und aktuelle oder zukünftige Trends.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung und aktuelle oder zukünftige Trends.
Die Zinsrisiken sind heute stärker ausgeprägt, und die Volatilität hat zugenommen. Unsere Investmentstrategie beinhaltet die Absicherung eines Grossteils des Zinsrisikos mit dem Ziel, die Volatilität des Portfolios zu verringern. Bei geringerer Volatilität und hohen Renditeerwartungen sieht das Verhältnis zwischen Risiko und Rendite derzeit sehr günstig aus. Das Portfolio enthält einen bedeutenden Anteil an vorrangigen Anleihen, die durch Hypotheken mit einer Laufzeit von mehr als 15 Jahren besichert sind, bei denen die Hauseigentümer über ein beträchtliches Eigenkapital verfügen. Dieses hohe Eigenkapital in Verbindung mit niedrigen Arbeitslosenquoten und einer geringen Verschuldung der privaten Haushalte dürfte die Kreditwürdigkeit der Wertpapiere im Portfolio auch im Falle einer Rezession gewährleisten.
Wir sind der Ansicht, dass MBS aufgrund der oben beschriebenen Eigenschaften in Verbindung mit einem günstigen Rendite-Risiko-Profil und den derzeit hohen Spreads das Potenzial haben, ein Portfolio gut diversifizieren zu können.
Tom Mansley leitet die Strategie für Mortgage-Backed Securities bei GAM Investments.
1Quelle: The Securities Industry, and Financial Markets Association (SIFMA), Dezember 2021.
2Quelle: The Security Industry and Financial Markets Association (SIFMA), März 2025.
3Ein Eigenkapitalpuffer bezeichnet den Betrag an Eigenkapital, den Hausbesitzer in ihren Immobilien haben und der als Puffer gegen Wertverluste von Immobilien dient. Das bedeutet, dass selbst bei einem Wertverlust der Immobilie der Eigenkapitalpuffer dazu beiträgt, potenzielle Verluste abzufedern, wodurch diese Investitionen sicherer werden und attraktive Renditen ohne Beeinträchtigung der Kreditqualität möglich sind.
2Quelle: The Security Industry and Financial Markets Association (SIFMA), März 2025.
3Ein Eigenkapitalpuffer bezeichnet den Betrag an Eigenkapital, den Hausbesitzer in ihren Immobilien haben und der als Puffer gegen Wertverluste von Immobilien dient. Das bedeutet, dass selbst bei einem Wertverlust der Immobilie der Eigenkapitalpuffer dazu beiträgt, potenzielle Verluste abzufedern, wodurch diese Investitionen sicherer werden und attraktive Renditen ohne Beeinträchtigung der Kreditqualität möglich sind.
Wichtige Angaben und Informationen
Die hierin enthaltenen Informationen dienen lediglich zu Informationszwecken und stellen keine Anlageberatung dar. Die hierin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und spiegeln die Sichtweise von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld wider. Es wird keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernommen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Trends. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung oder als Aufforderung zur Investition in ein Produkt oder eine Strategie von GAM zu verstehen. Die Erwähnung eines Wertpapiers stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die aufgeführten Wertpapiere wurden aus dem von den Portfoliomanagern abgedeckten Wertpapieruniversum ausgewählt, um dem Leser ein besseres Verständnis der dargestellten Themen zu ermöglichen. Die aufgeführten Wertpapiere werden nicht notwendigerweise von jedem Portfolio gehalten und stellen keine Empfehlungen der Portfoliomanager dar. Die hier beschriebenen spezifischen Investitionen stellen nicht alle Investitionsentscheidungen des Managers dar. Der Leser sollte nicht davon ausgehen, dass die identifizierten und diskutierten Anlageentscheidungen gewinnbringend waren oder sein werden. Die hierin enthaltenen Verweise auf spezifische Anlageempfehlungen dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht notwendigerweise repräsentativ für Anlagen, die in der Zukunft getätigt werden. Es wird keine Garantie oder Zusicherung gegeben, dass die Anlageziele erreicht werden. Der Wert von Anlagen kann sowohl steigen als auch fallen. Die Anleger könnten ihre Anlagen ganz oder teilweise verlieren.
Verweise auf Indizes und Benchmarks sind hypothetische Darstellungen von Gesamtrenditen und spiegeln nicht die Performance einer tatsächlichen Anlage wider. Anleger können nicht in Indizes investieren, die nicht den Abzug der Gebühren des Anlageverwalters oder anderer Handelskosten widerspiegeln. Solche Indizes werden nur zu Illustrationszwecken bereitgestellt. Indizes werden nicht verwaltet und es fallen keine Verwaltungsgebühren, Transaktionskosten oder andere mit einer Anlagestrategie verbundene Kosten an. Daher sind Vergleiche mit Indizes nur bedingt möglich. Es kann nicht garantiert werden, dass ein Portfolio einem bestimmten Index oder einer Benchmark entspricht oder diese übertrifft.
Die vorstehenden Ausführungen enthalten zukunftsgerichtete Aussagen zu den Zielen, Möglichkeiten und der künftigen Entwicklung der Märkte im Allgemeinen. Zukunftsgerichtete Aussagen können durch die Verwendung von Worten wie "glauben", "erwarten", "vorhersehen", "sollten", "geplant", "geschätzt", "potenziell" und ähnlichen Begriffen gekennzeichnet sein. Beispiele für zukunftsgerichtete Aussagen sind u.a. Schätzungen in Bezug auf die Finanzlage, die Betriebsergebnisse und den Erfolg oder Misserfolg einer bestimmten Anlagestrategie. Sie unterliegen verschiedenen Faktoren, einschliesslich, aber nicht beschränkt auf allgemeine und lokale wirtschaftliche Bedingungen, sich ändernde Wettbewerbsniveaus innerhalb bestimmter Branchen und Märkte, Änderungen der Zinssätze, Änderungen der Gesetzgebung oder Regulierung und andere wirtschaftliche, wettbewerbsbezogene, staatliche, regulatorische und technologische Faktoren, die sich auf die Geschäftstätigkeit eines Portfolios auswirken und dazu führen können, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von den prognostizierten Ergebnissen abweichen. Solche Aussagen sind zukunftsorientiert und beinhalten eine Reihe von bekannten und unbekannten Risiken, Ungewissheiten und anderen Faktoren, und dementsprechend können die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von denen abweichen, die in solchen zukunftsorientierten Aussagen widergespiegelt oder in Erwägung gezogen werden. Potenzielle Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie sich nicht auf zukunftsgerichtete Aussagen oder Beispiele verlassen sollten. Weder GAM noch eine seiner Tochtergesellschaften oder Direktoren noch eine andere natürliche oder juristische Person übernimmt eine Verpflichtung, zukunftsgerichtete Aussagen aufgrund neuer Informationen, späterer Ereignisse oder anderer Umstände zu aktualisieren. Alle hierin gemachten Aussagen beziehen sich nur auf das Datum, an dem sie gemacht wurden.
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Die vorstehenden Ausführungen enthalten zukunftsgerichtete Aussagen zu den Zielen, Möglichkeiten und der künftigen Entwicklung der Märkte im Allgemeinen. Zukunftsgerichtete Aussagen können durch die Verwendung von Worten wie "glauben", "erwarten", "vorhersehen", "sollten", "geplant", "geschätzt", "potenziell" und ähnlichen Begriffen gekennzeichnet sein. Beispiele für zukunftsgerichtete Aussagen sind u.a. Schätzungen in Bezug auf die Finanzlage, die Betriebsergebnisse und den Erfolg oder Misserfolg einer bestimmten Anlagestrategie. Sie unterliegen verschiedenen Faktoren, einschliesslich, aber nicht beschränkt auf allgemeine und lokale wirtschaftliche Bedingungen, sich ändernde Wettbewerbsniveaus innerhalb bestimmter Branchen und Märkte, Änderungen der Zinssätze, Änderungen der Gesetzgebung oder Regulierung und andere wirtschaftliche, wettbewerbsbezogene, staatliche, regulatorische und technologische Faktoren, die sich auf die Geschäftstätigkeit eines Portfolios auswirken und dazu führen können, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von den prognostizierten Ergebnissen abweichen. Solche Aussagen sind zukunftsorientiert und beinhalten eine Reihe von bekannten und unbekannten Risiken, Ungewissheiten und anderen Faktoren, und dementsprechend können die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von denen abweichen, die in solchen zukunftsorientierten Aussagen widergespiegelt oder in Erwägung gezogen werden. Potenzielle Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie sich nicht auf zukunftsgerichtete Aussagen oder Beispiele verlassen sollten. Weder GAM noch eine seiner Tochtergesellschaften oder Direktoren noch eine andere natürliche oder juristische Person übernimmt eine Verpflichtung, zukunftsgerichtete Aussagen aufgrund neuer Informationen, späterer Ereignisse oder anderer Umstände zu aktualisieren. Alle hierin gemachten Aussagen beziehen sich nur auf das Datum, an dem sie gemacht wurden.