Paul Markham, Investment Director, Global Equities, spricht mit Steven Williams, Head of UK Distribution bei GAM, über seine Definition von Disruption und die Tatsache, dass sie sich auf alle Sektoren und Branchen auswirken kann - wobei die Technologie eher ein Wegbereiter dieser Disruption ist und nicht unbedingt das Geschäft der Unternehmen, in die er investiert.
24. April 2025
Steven Williams: Paul, können wir damit beginnen, dass Sie uns erklären, wie Sie und Ihr Team den Begriff „disruptiv“ definieren?
Paul Markham: Gerne. Als wir zu GAM kamen, haben wir uns die Strategie angesehen und beschlossen, einen Schritt zurückzutreten und für unsere eigenen Zwecke, aber auch für einen breiteren kommerziellen Zweck neu zu definieren, was Disruption wirklich bedeutet und wie sie im Portfolio umgesetzt werden kann. Wir kamen zu dem Schluss, dass Disruption dann vorliegt, wenn ein Geschäftsmodell oder ein Teil eines Geschäftsmodells die Art und Weise, wie Dinge traditionell von bestehenden Akteuren innerhalb einer Branche oder eines Unternehmens durchgeführt werden, grundlegend verändert. Das kann über die Preisgestaltung geschehen, aber auch über den Einsatz von Technologie oder die angestrebte Kundenbasis. All diese Dinge, die ein Unternehmen ein wenig verändern, führen wahrscheinlich dazu, dass es die Art und Weise, wie seine Konkurrenten und Mitbewerber in Zukunft Geschäfte machen, wirklich verändert.
SW: Um das noch ein wenig zu vertiefen, Paul, was genau möchten Sie in den Portfoliounternehmen identifizieren?
PM: Nun, zunächst einmal ist natürlich das disruptive Element ihrer Geschäftstätigkeit von entscheidender Bedeutung. Ich denke, man kann durchaus sagen, dass wir auch eine Komponente eines Unternehmens als disruptiv ansehen können. Wenn wir wollten, dass jedes Portfolio vollständig disruptiv ist, hätten wir ein sehr, sehr kleines Universum an Aktien. In diesem Sinne müssen wir also eine Einschätzung vornehmen, ob die Disruption wesentlich ist. Sobald wir dies anhand unserer Themen erkannt haben, versuchen wir, die Fundamentaldaten und die Bewertung der betreffenden Unternehmen gründlich zu analysieren. Wir achten auf die finanzielle Stärke, die Markteintrittsbarrieren, die das Wettbewerbsumfeld für das Unternehmen attraktiv und überzeugend machen, und natürlich auch auf die Bewertung.
SW: Einige Investoren könnten denken, dass disruptiv gleichbedeutend ist mit Technologie oder sogar mit hohen Beta-Werten. Ist das richtig oder machen Sie etwas anderes?
PM: Wir sind sicherlich keine Beta-Manager und würden viel lieber Alpha als Beta generieren, und ich denke, das eine gleicht nicht dem anderen, wie die meisten Beobachter sicherlich wissen. Wir wollen Disruption auf jeden Fall als Unterscheidungsmerkmal für die Aktien nutzen, die wir besitzen. Technologie ist ein Wegbereiter dieser Disruption, aber das bedeutet nicht zwangsläufig, dass die Portfoliounternehmen alle direkt mit Technologie zu tun haben. Ich denke, in der Welt, in der wir leben, lässt sich die Vorstellung, kaum vermeiden, dass Technologie ein entscheidender Faktor für die Fähigkeit zur Disruption sein wird. Aber sie wird nicht notwendigerweise der einzige Geschäftszweig oder der einzige Treiber für die Art von Geschäftsmodellen sein, die wir attraktiv finden.
SW: Und welche Ziele verfolgen Sie in diesem Zusammenhang? Was wollen Sie mit der disruptiven Wachstumsstrategie erreichen?
PM: Nun, die Benchmark für die Performance der Strategie ist der MSCI World Growth Index. Wir streben an, diesen Wert langfristig um drei Prozent auf Jahresbasis zu übertreffen. Um dies zu erreichen, erlauben wir uns ein Risikobudget von etwa vier bis acht Prozent in Bezug auf den Tracking Error. Wir hoffen also, eine deutliche Outperformance gegenüber den Märkten erzielen zu können, ohne dabei das Risikomanagement der Portfolioinvestitionen aus den Augen zu verlieren.
SW: Sie haben den Tracking Error angesprochen und am Ende das Risiko erwähnt. Könnten Sie das noch etwas näher erläutern. Wie beurteilen Sie das Risiko innerhalb des Portfolios?
PM: Ich denke, das elementarste Risikomanagement bezieht sich auf die Portfoliounternehmen. Welche Risiken bergen ihre Bilanzen, ihre Geschäfte, ihr Management und ihr allgemeines Wettbewerbsumfeld? Das ist meines Erachtens der grundlegendste und wichtigste Aspekt des Risikomanagements. Wir sind zudem der Überzeugung, dass wir die Benchmark kennen müssen, um uns von ihr abheben zu können. Es ist also durchaus sinnvoll, eine grosse Position oder einen grossen absoluten Anteil an einem Titel zu halten, ohne zu wissen, wie dieser in der Benchmark gewichtet ist, und damit übergewichtet zu sein.
Das ist es also, was wir im Auge behalten. Wir achten auch auf Diversifizierung hinsichtlich der Währungen, der geografischen Engagements und der Sektoren. All diese Faktoren tragen unserer Meinung nach dazu bei, dass der Tracking Error, also die relative Volatilität gegenüber der Zielbenchmark, angemessen ist für die angestrebte Outperformance.
SW: Paul, vielen Dank für Ihre Zeit.
Paul Markham verwaltet die Strategien Global Equity und Disruptive Growth bei GAM Investments.
Wichtige Hinweise und Informationen
Die hierin enthaltenen Informationen dienen lediglich zu Informationszwecken und stellen keine Anlageberatung dar. Die hierin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und spiegeln die Sichtweise von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld wider. Für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen wird keine Haftung übernommen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für aktuelle oder zukünftige Trends. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung oder als Aufforderung zur Investition in ein Produkt oder eine Strategie von GAM zu verstehen. Die Erwähnung eines Wertpapiers stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die aufgeführten Wertpapiere wurden aus dem von den Portfoliomanagern abgedeckten Wertpapieruniversum ausgewählt, um dem Leser ein besseres Verständnis der dargestellten Themen zu ermöglichen. Die aufgeführten Wertpapiere werden nicht notwendigerweise von jedem Portfolio gehalten und stellen weder Empfehlungen der Portfoliomanager noch eine Garantie für die Erreichung der Ziele dar.
Der MSCI World Growth Index erfasst Large- und Mid-Cap-Titel, die in 23 Ländern der Industrieländer allgemeine Wachstumsmerkmale aufweisen. Die wachstumsorientierten Anlagestilmerkmale für die Indexkonstruktion werden anhand von fünf Variablen definiert: EPS-Wachstumsrate, kurzfristige EPS-Wachstumsrate, aktuelle interne Wachstumsrate und langfristiger historischer EPS-Wachstumstrend sowie langfristiger historischer Wachstumstrend beim Umsatz pro Aktie.
Dieses Material enthält zukunftsgerichtete Aussagen, die sich auf die Ziele, Möglichkeiten und die zukünftige Leistung des US-Marktes im Allgemeinen beziehen. Zukunftsgerichtete Aussagen können durch die Verwendung von Wörtern wie "glauben", "erwarten", "antizipieren", "sollten", "geplant", "geschätzt", "potenziell" und anderen ähnlichen Begriffen gekennzeichnet sein. Beispiele für zukunftsgerichtete Aussagen sind u.a. Schätzungen in Bezug auf die Finanzlage, die Betriebsergebnisse und den Erfolg oder Misserfolg einer bestimmten Anlagestrategie. Sie alle unterliegen verschiedenen Faktoren, einschliesslich, aber nicht beschränkt auf allgemeine und lokale wirtschaftliche Bedingungen, sich ändernde Wettbewerbsniveaus innerhalb bestimmter Branchen und Märkte, Änderungen der Zinssätze, Änderungen der Gesetzgebung oder Regulierung sowie andere wirtschaftliche, wettbewerbsbezogene, staatliche, regulatorische und technologische Faktoren, die sich auf die Geschäftstätigkeit eines Portfolios auswirken und dazu führen könnten, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von den prognostizierten Ergebnissen abweichen. Solche Aussagen sind zukunftsorientiert und beinhalten eine Reihe von bekannten und unbekannten Risiken, Ungewissheiten und anderen Faktoren, und dementsprechend können die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von denen abweichen, die in solchen zukunftsorientierten Aussagen widergespiegelt oder in Erwägung gezogen werden. Potenzielle Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie sich nicht auf zukunftsgerichtete Aussagen oder Beispiele verlassen sollten. Weder GAM noch eine seiner Tochtergesellschaften oder Direktoren noch eine andere natürliche oder juristische Person übernimmt eine Verpflichtung, zukunftsgerichtete Aussagen aufgrund neuer Informationen, späterer Ereignisse oder anderer Umstände zu aktualisieren. Alle hierin gemachten Aussagen beziehen sich nur auf das Datum, an dem sie gemacht wurden.
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