Active Thinking: Unsere KI im Blick behalten

Inmitten der anhaltenden Investorenbegeisterung für Aktien aus dem Bereich der Künstlichen Intelligenz (KI) erörtert Wendy Chen ihre wichtigsten Erkenntnisse von der IT-Messe COMPUTEX Taipei und erläutert, wie die neuesten Entwicklungen im Technologiebereich mit den hohen Bewertungen in diesem Sektor zusammenpassen.

08. Juli 2024

Trotz zahlreicher Diskussionen über eine mögliche Technologieblase haben Anleger das Gefühl, dass sie von Tech-Aktien einfach nicht genug bekommen können – insbesondere von solchen, die den derzeit populären KI-Fokus haben. Um dies in einen gewissen Kontext zu setzen: Als die COMPUTEX im Juni stattfand, lag der NASDAQ-Index mit Schwerpunkt auf Technologiewerten seit Jahresbeginn um rund 20 % höher und erstaunliche 40 % über den Tiefstständen vom Oktober letzten Jahres. Im gleichen Zeitraum legte der KI-Aufsteiger Nvidia um 143 % bzw. 191 % zu und überholte kurzzeitig Microsoft, um das wertvollste börsennotierte Unternehmen der Welt zu werden.

Während die CEOs aller grossen Branchenakteure wie Intel, AMD, Qualcomm und Nvidia auf der COMPUTEX anwesend waren, um sich mit Zulieferern, Kunden und Investoren zu treffen, war es vor allem Nvidia, das den Löwenanteil der Aufmerksamkeit auf sich zog. Und wenn ein Unternehmen in letzter Zeit dem Hype um KI annähernd gerecht geworden ist, dann sicherlich Nvidia, das seine Marktführerschaft auf dem Markt für Grafikprozessoren (GPUs) mit einer zunehmenden Dominanz bei dedizierten KI-Chips ausbauen konnte. Insbesondere bei solchen, die speziell für Rechenzentren und Systeme zur Steuerung von KI-Chatbots in Unternehmen entwickelt wurden.

Jensen Huang, Gründer und CEO von Nvidia, gekleidet in einer Bikerjacke, ist nie zufrieden damit, sich auf seinen Lorbeeren auszuruhen. Von keinem Geringeren als Mark Zuckerberg als "Taylor Swift der Technik" bezeichnet, stellte er einen ehrgeizigen Fahrplan für die Entwicklung des Unternehmens vor, der mit der Ankündigung schneller als erwarteter Produktzyklen begann. So wird es nicht nur jedes Jahr eine neue Produktgeneration für die GPU-Plattform geben, sondern Nvidia wird alle zwei Jahre eine komplett neue Plattform liefern. Wir können also davon ausgehen, dass die Blackwell-GPU-Plattform 2024 und der neue Ultra-Chip 2025 auf den Markt kommen werden – gefolgt von der neuen KI-Rubin- und Rubin-Ultra-Plattform der nächsten Generation, die für 2026/27 angekündigt wurde und sowohl Kosten- als auch Energieeinsparungen verspricht.

Nvidia: trotzt der Schwerkraft und dem Mooreschen Gesetz

Jensen Huang stellte die Roadmap von Nvidia-Produkten bis zum Jahr 2027 vor

Das Mooresche Gesetz der Chip-Innovation durchbrechen?

Bereits 1965 stellte der Mitbegründer von Intel, Gordon Moore, fest, dass sich die Anzahl der Transistoren in neuen integrierten Schaltkreisen realistischerweise alle zwei Jahre bei minimalen Kosten verdoppeln kann, was auf eine höhere Produktionskompetenz zurückzuführen ist. Obwohl sich das Tempo des Halbleiterfortschritts seit 2010 verlangsamt hat, scheint Nvidia mit einer 30-fachen Steigerung der Rechenleistung in einem Jahrzehnt die jüngsten Trends umzukehren. Dies bedeutet, dass, selbst wenn man die voraussichtlichen zukünftigen Produktentwicklungen ausser Acht lässt, die Verwendung des aktuellen Blackwell-Grafikprozessors zum Trainieren von ChatGPT 4 nur etwa 10 % des Grafikprozessors erfordert, der noch vor zwei Jahren auf der Hopper-Architektur benötigt wurde.

Gedächtnis in der KI-Ära: Don't You (Forget about Me)

Während der KI-Vorreiter Nvidia verständlicherweise die Aufmerksamkeit der Anleger auf sich gezogen hat, sowohl auf der Veranstaltung in Taipeh als auch darüber hinaus, ist es unserer Ansicht nach wichtig, nach Investitionsmöglichkeiten jenseits des zunehmend überfüllten GPU-Bereichs zu suchen. Wenn Leistung nichts ohne Kontrolle ist, dann ist auch die Leistung von KI-Chipsätzen nichts ohne Speicher. Tatsächlich generieren KI-Server immense Datenmengen und benötigen daher riesige Speicherbänke aus Verbund- oder High-Density-Flash-Speichern, um zu funktionieren. Die nächste Generation von KI-GPUs in Servern und Beschleunigern, die von Nvidia (und anderen) hergestellt werden, dürfte daher die Nachfrage nach Speichern von Unternehmen wie Micron und SK Hynix ankurbeln. Die Speicherhersteller haben bereits von der Beendigung des zweijährigen Überangebots profitiert, und der KI/GPU-Boom sorgt für einen Aufschwung bei ihren Aussichten. So benötigt beispielsweise jeder ausgelieferte Nvidia-GB200-Grafikprozessor etwa acht High Bandwidth Memory (HBM)-Chips - eine neue Art von vertikal gestapeltem Speicher mit niedrigem Stromverbrauch und extrem breiten Kommunikationskanälen. Nvidia und die HBM-Hersteller sind also eine sehr zeitgemässe und potenziell lukrative Zusammenarbeit eingegangen, die verdeutlicht, wie der KI-Boom die Umsätze anderer Akteure im Speichersektor, darunter Micron und SK Hynix, ankurbelt.

Die Hoffnung, dass KI den PC-Ersatzzyklus ankurbeln kann, macht den Laptop-Deckel zu

Angesichts der Tatsache, dass der PC-Markt noch immer in einem dreijährigen Abschwung steckt, ist es verständlich, dass Unternehmen wie Acer, Asus und Lenovo auf den KI-Zug aufspringen wollen. Und während einige Investoren über die Aussichten auf einen durch KI-Fähigkeiten ausgelösten Aufschwung im PC-Ersatzzyklus begeistert waren, sind wir alles andere als überzeugt. Selbst bei den rund 20 neuen KI-PCs, die auf der dreitägigen COMPUTEX-Veranstaltung vorgestellt wurden, sehen wir nur eine begrenzte Differenzierung zwischen den einzelnen Marken, die fast alle auf demselben Qualcomm-Snapdragon-Elite-Prozessor laufen, denselben Microsoft Copilot ermöglichen und grösstenteils in denselben ausgelagerten Produktionslinien in Taiwan hergestellt werden. Die Fähigkeiten der KI-PCs befinden sich zwar noch in der Entwicklung, können aber zumindest vorläufig nicht die Kapazität eines voll funktionsfähigen KI-Servers ersetzen. Wir sind nicht davon überzeugt, dass die Vorteile des "Edge Computing" - also der Ausführung von KI-Berechnungen auf dem Endgerät, wie Smartphones und PCs, statt in der Cloud, z. B. mit Copilot - bei der täglichen Nutzung eine echte Verbesserung darstellen, für die die meisten Nutzer von Excel, Word usw. bereit wären, viel mehr zu bezahlen.

Warum der Kühlsystemsektor überhitzt aussieht

Wie Jensen Huang und viele andere feststellten, steigt mit dem KI-Boom, der immer leistungsfähigere Grafikprozessoren und einen immer grösseren Speicherbedarf erfordert, die Nachfrage im Technologiesektor nach Energiemanagement und insbesondere nach Kühlsystemen. Bei einigen Aktien, die am häufigsten mit Flüssigkeitskühlung in Verbindung gebracht werden, wie AVC und Auras Technology, haben sich die Aktienkurse aufgrund dieses Stimmungshypes seit Jahresbeginn mehr als verdoppelt. Wir sind jedoch der Ansicht, dass der Überschwang unangebracht ist, da die Eintrittsbarrieren in diesen Markt nicht sehr hoch zu sein scheinen und die Wettbewerber/Aggregatoren bereits an ihren eigenen Lösungen arbeiten. Kurz gesagt, zu viele Akteure könnten schnell in den Kühlungsmarkt eintreten, und die bestehenden Anbieter scheinen kaum über einen nachhaltigen Wettbewerbsvorteil zu verfügen.

Apples KI-Ansatz - vorerst kein Kernstück

Apple hat zwar nicht an der Veranstaltung in Taipeh teilgenommen, aber seine eigene jährliche Worldwide Developers Conference (WWDC) hat im Laufe des Monats grosses Interesse geweckt. Trotz seines beträchtlichen Einflusses auf dem Markt für Consumer-Geräte und der Präsentation von Apple Intelligence (mit einer vernünftigeren Siri) hat Apple eine ziemlich konservative Haltung gegenüber Edge-KI-Innovationen eingenommen und scheint Cloud-basierte Lösungen zu bevorzugen, wobei Edge Computing auf dem kommenden iPhone kaum in Aussicht steht. Wir sind jedoch der Meinung, dass Apple aufgrund seiner starken Position auf dem Markt für mobile Geräte das Potenzial hat, eine viel grössere Rolle im Bereich der KI und insbesondere im Bereich des Edge Computing zu spielen und OpenAI und Nvidia in den kommenden Jahren das Rampenlicht zu stehlen.

Aufbau von Semi-Infra-Investitionen noch nicht abgeschlossen

Bewertungen in der Nähe früherer Höchststände, da fundamentale Erholung einsetzt

Ausblick: Die Gewinner von "Picks & Shovels" nehmen immer noch alles mit

Trotz des rasanten Entwicklungstempos befindet sich der KI-Markt unserer Ansicht nach noch weitgehend im Infrastrukturstadium, weshalb sich der Markt auf den innovativsten Hardware-Entwickler Nvidia konzentriert. Wir sehen Spielraum für weiteres Wachstum im Infrastruktursektor. Weil der Investitionsaufbau noch nicht abgeschlossen ist, sehen wir interessante Möglichkeiten in der gesamten Lieferkette, einschliesslich der Foundrys (wie TSMC) und Speicheranbieter (wie Micron und Hynix). Währenddessen ist der Anwendungssektor im Grossen und Ganzen weiter zurückgeblieben. Wir gehen davon aus, dass die Anwendungsseite mit der Zeit mehr Aufmerksamkeit auf sich ziehen wird, da Endkunden die Infrastruktur zur Erzielung von Umsätzen einsetzen und sie zu einem Gewinnbringer und nicht zu einem Kostenfaktor wird. Doch während Hyperscaler wie Google, AWS und Meta ihre Investitionen in den Aufbau ihrer KI-Infrastruktur aufgestockt haben, ist das Tempo der Hardware-Entwicklung so hoch, dass die Sorge besteht, ein Teil der Hardware könnte schon bald veraltet sein, möglicherweise schon in zwei oder drei Jahren. Für uns liegt der Fokus daher weiterhin auf den Infrastrukturentwicklern und ihren Lieferketten, während wir gleichzeitig auf Chancen auf der Anwendungsseite achten, bevor der KI-Markt schliesslich wieder ins Gleichgewicht kommt.