Nachdem die meisten europäischen Banken ihre Ergebnisse für das vierte Quartal veröffentlicht haben, reflektiert Romain Miginiac, Fund Manager und Head of Research bei Atlanticomnium, über die Auswirkungen für Anleihegläubiger.
05. März 2025
- Die Banken beendeten das Jahr 2024 mit einem guten Ergebnis und übertrafen im vierten Quartal die Konsensschätzungen. Die Rentabilität blieb im Laufe des Jahres stark und verzeichnete damit nach der globalen Finanzkrise 2008 (GFC) das zweite Jahr mit einer zweistelligen Eigenkapitalrendite.
- Auch wenn es in der Zukunft noch einigen Gegenwind geben könnte, wird die Rentabilität des Sektors strukturell höher bleiben - und das ist positiv für die Kreditwürdigkeit.
- Andere Kreditkennzahlen sind nach wie vor grundsolide, da sich die Kapitalquoten in der Nähe der Allzeithochs bewegen, und wir keine Verschlechterung der Qualität der Aktiva feststellen konnten.
Starke Ergebnisse im vierten Quartal, optimistische Rentabilitätsaussichten
Im vierten Quartal zeichnete sich für die europäischen Banken eine Fortsetzung der drei vorangegangenen Quartale ab - ein starkes Ergebnis, da die Mehrheit der Banken Gewinne über den Konsenserwartungen veröffentlichte. Während der Höchststand der Netto-Zinserträge (NII) der Vergangenheit angehört, hat eine Kombination aus stabileren Margen, Kreditwachstum und anderen Effekten (z. B. Hedging) zu einem Anstieg der NII geführt. Auch die anderen Ertragsquellen übertrafen die Erwartungen, was auf ein starkes Wachstum der Gebühren und Provisionen zurückzuführen ist, darunter ein starkes Quartal im Investment Banking. Die Kosten stehen aufgrund des inflationsbedingten Gegenwinds, der Wachstumsinvestitionen und der Restrukturierungskosten weiterhin unter Druck. Die Risikovorsorge im Kreditgeschäft lag erneut unter den Erwartungen, was auf ein recht günstiges makroökonomisches Umfeld und ein straffes Risikomanagement zurückzuführen ist. Auch Rechtsstreitigkeiten sind wieder auf dem Vormarsch, insbesondere im Vereinigten Königreich, wo die Banken Rückstellungen im Zusammenhang mit der britischen Autofinanzierung gebildet haben.
Das vierte Quartal bestätigte den positiven Ergebnistrend für 2024, wie wir in einem früheren Artikel im November hervorgehoben haben: „Die Fundamentaldaten der europäischen Banken waren noch nie so stark“ - Managementteams, die zunehmend ehrgeizige Vorgaben und Ziele erreichen. Im Laufe des Jahres 2024 haben eine Reihe von Banken ihre Prognosen für das Gesamtjahr angehoben, was in einer durchschnittlichen Eigenkapitalrendite (RoE) von ca. zwölf Prozent* für das Gesamtjahr gipfelte. Damit hat der Sektor das zweite Jahr in Folge eine zweistellige Eigenkapitalrendite erzielt, die etwa doppelt so hoch ist wie der 10-Jahres-Durchschnitt (sechs bis sieben Prozent* im Zeitraum 2015-24) und die es seit der globalen Finanzkrise nicht mehr gegeben hat.
Abbildung 1: Die Rentabilität der europäischen Banken wird strukturell höher bleiben
Quelle: Atlanticomnium, Bloomberg, Stand: 25. Februar 2025.
Mit einer erwarteten Eigenkapitalrendite* von ca. elf Prozent in den Jahren 2025 und 2026 dürfte das Ertragsprofil des Sektors auch in Zukunft stabil bleiben. Die Banken haben ihre Finanzziele für 2025 und darüber hinaus entweder bestätigt oder angehoben, was die Stärke des Sektors unter Beweis stellt. Die Gewinne der europäischen Banken werden allerdings Gegenwind ausgesetzt sein, vor allem aufgrund des Drucks auf die Netto-Zinsmarge (NIM), da die Zentralbanken die Zinsen weiter senken, und des Inflationsdrucks auf die Betriebskosten. Dies wird voraussichtlich durch eine Kombination aus anhaltender positiver Dynamik bei den Erträgen aus Gebühren und Provisionen, dem Wachstum der Kreditvergabe und einem fortgesetzten Fokus auf Kosteneffizienz ausgeglichen werden. Auch die Fusionen und Übernahmen haben in diesem Sektor zugenommen, was trotz des politischen Gegenwinds für die Rentabilität förderlich ist.
Kreditkennzahlen bleiben grundsolide
Ausgehend vom Kapital sind die Kapitalkennzahlen der europäischen Banken nach wie vor stark. Wie erwartet sind die harten Kernkapitalquoten (CET1) im Laufe des Quartals von einem sehr hohen Niveau aus leicht zurückgegangen und bewegen sich weiterhin in der Nähe von Allzeithochs (16,0 Prozent ab Q3 2024* für Banken im Euroraum) und liegen deutlich über den regulatorischen Mindestanforderungen - beispielsweise verfügen die Banken in der EU über mehr als 500 Mrd. EUR* an Überschusskapital.
Nach mehr als einem Jahrzehnt steigender Eigenkapitalquoten aufgrund verschärfter Vorschriften dürfte das regulatorische Umfeld nun stabiler sein. Trotz der anhaltenden Unsicherheit im Zusammenhang mit der Umsetzung von Basel 4 in Europa dürften die Auswirkungen insgesamt begrenzt sein, da ein Teil der Auswirkungen von den lokalen Regulierungsbehörden in bestimmten Ländern zusätzlich zu den Massnahmen des Managements vorweggenommen wurde. Die Kapitalkennzahlen der europäischen Banken entsprechen nun entweder den Zielvorgaben des Managements oder liegen darüber. Mit Blick auf die Zukunft wird ein leichter Rückgang der CET1-Quoten, erwartet, weil die Banken überschüssiges Kapital (das über den Zielwerten der Banken liegt) schrittweise über Dividenden und Aktienrückkäufe ausschütten. Es wird erwartet, dass die CET1-Quoten in etwa auf dem derzeitigen sehr hohen Niveau verharren, was sich positiv auf das Kreditprofil der Banken auswirkt.
Was die Qualität der Aktiva betrifft, so überraschen die Rückstellungen für Kreditausfälle weiterhin positiv. Die Kreditbücher des Sektors sind nach wie vor sehr widerstandsfähig, was auf ein konservatives Kreditprofil und ein straffes Risikomanagement sowie auf ein relativ günstiges makroökonomisches Umfeld zurückzuführen ist. Die notleidenden Kredite (NPL) bleiben im Vergleich zum Vorquartal stabil bis leicht rückläufig (EU-Durchschnitt im dritten Quartal von 1,9 Prozent* für die Banken der Eurozone). Mit Blick auf die Zukunft wird erwartet, dass die Qualität der Aktiva robust bleibt, auch wenn die makroökonomische Unsicherheit weiterhin hoch ist. Der Anstieg der Gewinne bietet einen starken Puffer, um eine makroökonomische Abwärtsbewegung aufzufangen.
Abbildung 2: Die Kennzahlen für das Kapital und die Qualität der Aktiva der Banken in der Eurozone bleiben aussergewöhnlich gut
Quelle: Atlanticomnium, EBA, Stand: 25/02/2025. Atlanticomnium-Schätzungen für den 24. Dezember.
Starke Fundamentaldaten begünstigen hochverzinsliche nachrangige Schuldtitel von Finanzunternehmen
Unserer Ansicht nach gehören nachrangige Schuldtitel europäischer Banken nach wie vor zu den attraktivsten Bereichen auf den Rentenmärkten - sie bieten hohe Renditen ohne Abstriche bei der Kreditqualität. So erbringen beispielsweise auf USD lautende Additional Tier 1 (AT1) Contingent Convertibles (CoCos) europäischer Banken derzeit eine Rendite von rund sieben Prozent*. Anfang des Jahres 2025 war die Nachfrage nach neu begebenen AT1-CoCos sehr hoch: Die Nachfrage betrug bei einem angebotenen Volumen von ca. 14 Mrd. USD* mehr als 80 Mrd. USD, was die hohen Renditen widerspiegelt (der durchschnittliche Kupon lag bei Neuemissionen im Jahr 2025 bei über sieben Prozent). Mit Blick auf die Zukunft bleiben die starke operative Leistung des Sektors und die grundsoliden Kreditfundamentaldaten unterstützende Faktoren für nachrangige Schuldtitel von Banken. Die Renditen sind zwar hoch, aber die Märkte präsentieren sich derzeit mit einer perfekten Bewertung, da die Spreads für AT1-CoCos so niedrig sind wie nie zuvor und fast kein Verlängerungsrisiko eingepreist ist. Vor diesem Hintergrund halten wir einen aktiven Ansatz über die gesamte Kapitalstruktur hinweg für unerlässlich, um potenzielle Abwärtsrisiken zu mindern, da das Aufwärtspotenzial eher begrenzt ist, und gleichzeitig attraktive Erträge zu erzielen.
*Quelle: Atlanticomnium, Bloomberg, Februar 2025.
Romain Miginiac ist Co-Manager der Strategien GAM Credit Opportunities und GAM Sustainable Climate Bond.
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Die hierin enthaltenen Informationen dienen nur zu Informationszwecken und sind nicht als Anlageberatung zu verstehen. Die hierin enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und spiegeln die Sichtweise von GAM im aktuellen wirtschaftlichen Umfeld wider. Es wird keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernommen. Die erwähnten Finanzinstrumente dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als direktes Angebot, Anlageempfehlung oder Anlageberatung oder als Aufforderung zur Investition in ein Produkt oder eine Strategie von GAM zu verstehen. Die Erwähnung eines Wertpapiers stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf dieses Wertpapiers dar. Die aufgeführten Wertpapiere wurden aus dem von den Portfoliomanagern abgedeckten Wertpapieruniversum ausgewählt, um dem Leser ein besseres Verständnis der dargestellten Themen zu ermöglichen. Die aufgeführten Wertpapiere werden nicht notwendigerweise von jedem Portfolio gehalten und stellen keine Empfehlungen der Portfoliomanager dar. Die hier beschriebenen spezifischen Investitionen stellen nicht alle Investitionsentscheidungen des Managers dar. Der Leser sollte nicht davon ausgehen, dass die identifizierten und diskutierten Anlageentscheidungen gewinnbringend waren oder sein werden. Die hierin enthaltenen Verweise auf spezifische Anlageempfehlungen dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht notwendigerweise repräsentativ für Anlagen, die in der Zukunft getätigt werden. Es wird keine Garantie oder Zusicherung gegeben, dass die Anlageziele erreicht werden. Der Wert von Anlagen kann sowohl steigen als auch fallen. Die Anleger könnten ihre Anlagen ganz oder teilweise verlieren.
Verweise auf Indizes und Benchmarks sind hypothetische Darstellungen von Gesamtrenditen und spiegeln nicht die Performance einer tatsächlichen Anlage wider. Anleger können nicht in Indizes investieren, die nicht den Abzug der Gebühren des Anlageverwalters oder anderer Handelskosten widerspiegeln. Solche Indizes werden nur zu Illustrationszwecken zur Verfügung gestellt. Indizes werden nicht verwaltet und es fallen keine Verwaltungsgebühren, Transaktionskosten oder andere mit einer Anlagestrategie verbundene Kosten an. Daher sind Vergleiche mit Indizes nur bedingt möglich. Es kann nicht garantiert werden, dass ein Portfolio einem bestimmten Index oder einer Benchmark entspricht oder diese übertrifft.
Dieser Artikel enthält zukunftsgerichtete Aussagen, die sich auf die Ziele, Möglichkeiten und die zukünftige Entwicklung der Aktienmärkte im Allgemeinen beziehen. Zukunftsgerichtete Aussagen können durch die Verwendung von Wörtern wie "glauben", "erwarten", "antizipieren", "sollten", "geplant", "geschätzt", "potenziell" und anderen ähnlichen Begriffen gekennzeichnet sein. Beispiele für zukunftsgerichtete Aussagen sind u.a. Schätzungen in Bezug auf die Finanzlage, die Betriebsergebnisse und den Erfolg oder Misserfolg einer bestimmten Anlagestrategie. Sie unterliegen verschiedenen Faktoren, einschliesslich, aber nicht beschränkt auf allgemeine und lokale wirtschaftliche Bedingungen, Veränderungen des Wettbewerbs innerhalb bestimmter Branchen und Märkte, Änderungen der Zinssätze, Änderungen in der Gesetzgebung oder Regulierung sowie andere wirtschaftliche, wettbewerbsbezogene, staatliche, regulatorische und technologische Faktoren, die sich auf die Geschäftstätigkeit eines Portfolios auswirken und dazu führen können, dass die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von den prognostizierten Ergebnissen abweichen. Solche Aussagen sind zukunftsorientiert und beinhalten eine Reihe von bekannten und unbekannten Risiken, Ungewissheiten und anderen Faktoren, und dementsprechend können die tatsächlichen Ergebnisse erheblich von denen abweichen, die in solchen zukunftsorientierten Aussagen widergespiegelt oder in Erwägung gezogen werden. Potenzielle Anleger werden darauf hingewiesen, dass sie sich nicht auf zukunftsgerichtete Aussagen oder Beispiele verlassen sollten. Weder GAM noch eine seiner Tochtergesellschaften oder Direktoren noch eine andere natürliche oder juristische Person übernimmt eine Verpflichtung, zukunftsgerichtete Aussagen aufgrund neuer Informationen, späterer Ereignisse oder anderer Umstände zu aktualisieren. Alle hierin gemachten Aussagen beziehen sich nur auf das Datum, an dem sie gemacht wurden.
Diese Offenlegung stellt in keiner Weise einen Verzicht auf oder eine Einschränkung von Rechten dar, die einer Person aufgrund solcher Gesetze und/oder Vorschriften zustehen.
Im Vereinigten Königreich wurde dieses Material von GAM London Ltd, 8 Finsbury Circus, London EC2M 7GB, herausgegeben und genehmigt, die von der Financial Conduct Authority zugelassen ist und reguliert wird.
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